叶檀：警惕PE腐败愈演愈烈

每经评论员  叶檀

　　PE式腐败的危害已经超过二级市场的内幕交易，成为中国证券市场最大的毒瘤。

        第一家被媒体曝光的PE内幕交易可能浮出水面，该案件未能得到足够的社会关注，有可能悄无声息不了了之。

        5月26日，国信证券内部通报：原投行四部总经理李绍武被国信证券予以开除并解除劳动合同。据调查，自2001年以来，李绍武通过其妻及设立公司等方式，参股已上市公司莱宝科技6万股、轴研科技65万股，以及准上市公司河南四方达超硬材料股份有限公司100万股，此三项总投入不足143万元，按照目前市值测算金额已经高达3200万元，投资回报率高达20倍。该案件上报监管部门后，迄今没有明确说法。

        目前证券市场的两大盈利点：一曰期货高手疯狂操作股指期货；二曰通过PE投资在证券市场获得高额溢价。谁还会到二级市场从一般中小股民虎口夺食？再说，经过一级市场的扫荡，虎口压根儿就没食了。

        除了上述券商投行人士的个人疑似PE腐败，还有券商直投的暴利模式，成为某些券商最重要的盈利来源，这些券商凭借过硬的关系通吃风投、保荐、投行、融资融券等业务。多数时候，券商直投并非真正意义上的风险投资，而是利益链条上的寄生者。

        中国券商已经变性。自创业板上市以来，“保荐+直投”齐入模式为券商带来整体逾640％的超额回报，有不少属于突击入股。来自投中集团的数据显示，截至今年5月，已有20家券商获得直投业务试点资格，目前已筹集直投资金179.1亿元。同时，自2009年10月30日至2010年3月31日，共有8家券商直投公司启动投资，共完成55笔交易；9家被投资企业上市，平均账面回报率逾3倍。另有统计显示，直投进场到企业上市的平均周期为9个月，其中以金石投资参股神州泰岳为最短，仅相隔5个月。很难想象，不到1年的投资可以称为风险投资。当然，这些券商应该向高盛看齐，他们在海普瑞身上的投资3年就能获得百倍以上的回报。

        PE暴利让券商与保荐人员的老鼠仓前移，一些业内人士表示，没必要纠缠着李绍武不放。李不过是游弋在法律的灰色地带，做事不周让妻子的入股公司曝光于天下。事实上，有多少相关者投入原始股以求暴利，用一个刘芳之类的替代者，让市场猜去吧。

        保荐人可怕的不是券商染指PE暴利，而是利益共同体形成侵蚀了市场所有的界线。高市盈率上市对券商、对上市公司、对保荐人、对老鼠仓至关重要，因此，所有的中介机构都可能因为利益丧失公正与独立原则，而是千方百计为拟上市公司涂脂抹粉。他们向无良公司购买虚假的市场声誉报告，甚至让拥有相当专业背景、号称“一流律师、一流服务”的北京天银律师事务所接连卷入4起IPO丑闻。

        如果二级市场投资者面对的不仅仅是一家上市公司，而是面对一个造假团伙，一个强大的牢不可破的利益集团，二级市场的投资者会全部被逼成为投机分子，而中国处于草创期的高新企业、创业板失去最后一丝信用。PE式腐败毁掉的绝不仅仅是证券市场的信用，还搭上了中国高新技术企业未来的融资基础。

        有关方面应该明确规定，券商不得入股自己承销、保荐的拟上市公司，以避免巨大的道德风险。监管层对PE式腐败显然未能引起足够的重视。5月末，市场传闻称，证监会将对保荐直投模式锁定期有所限制，但传闻创业板发审委于6月7日审核上海锐奇工具股份有限公司IPO申请，平安证券同样是  “保荐+直投”。看来，券商的直投暴利还将维持一段时间。

        据报道，证监会有关部门负责人6月11日表示，自2004年7月对*ST琼花项目保荐代表人采取“三个月不受理推荐项目”的监管措施以来，发行监管部已对20名保荐代表人或相关负责人采取了“谈话提醒”的监管措施，对7名保荐代表人、1家保荐机构采取了“一定时期内不受理推荐”的监管措施，撤销了14名保荐代表人的保荐资格。面对上千万的利润与轻描淡写的处罚，利益中人如何选择不言而喻。

        前有太平洋证券案，后有李绍武事件，中国证券市场的暴利链条呼之欲出。与其进行保荐机构的底稿审查，与其加大对保荐机构与荐商的思想工作，远不如重视大众关注的PE腐败案例，以鲜明的案例处罚警示后来者，以斩断券商与拟上市公司之间的利益链条建立正确的激励机制。



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