5月下旬资金面遇“分水岭”资金价格大玩过山车

每经记者  杨可瞻

        “四月秀葽，五月鸣蜩”，5月中旬以来短期资金成本近似疯狂地拉升，与银行系统资金面的突然趋紧，俨如炎夏的骄阳灼烧着整个资金面。“干旱”行情已让市场逐渐透不过气来。

        而货币市场与银行间资金利率究竟如何集体攀升？其背后又暗藏何种逻辑？现在就让我们重温一下这段让人胆战心惊的狂飙路线图。

5月下旬起资金价格大幅上涨

        5月18日，隔夜回购定盘利率（FR001）还静静躺在1.5530%上，较5月4日的1.4070%仅高出14.6个基点（BP)。当时市场一度认为资金面“流动性充裕”，不过谁也未料到，到了5月下旬，“流动性充裕”局面却全面遭遇“干涸之殇”。

        中国货币网数据显示，5月19日，3大期限的隔夜回购定盘利率开始全面攀升。截至6月4日，FR001报2.1020%，较5月18日已大幅上升54.9BP；FR007报2.22%，较5月18日升47BP，而FR014则报2.25%，较18日上涨51BP。更让人惊叹的是，6月2日3大期限品种均攀至年内峰值，其中FR001报2.776%，FR007和FR014则升至3.276%和3.29%，较5月18日竟分别上升122BP、153BP和155BP。

        事实上，若从历史水平来看，目前无论是隔夜还是7天期限品种的资金水平都已接近2008年11月水平。而2008年11月27日起，央行决定下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，同时下调央行再贷款、再贴现等利率。而从2008年9月开始至10月，央行实际上已连续三次降息，其中下调1年期贷款利率合计81BP，下调存款准备金率合计1.05个百分点。而当时的宏观经济状况是，随着雷曼兄弟等一系列投行倒闭，次贷危机已升级为全球性的金融危机。在此背景下，全球的央行都被迫采取了降息、注入流动性等方式以缓解危机。

        不仅是基准指标——回购定盘利率涨幅惊人，银行间拆借、拆放（Shibor)两大利率与质押回购利率的集体上涨，同样让人目瞪口呆。

        WIND数据显示，从5月18日至6月3日，银行间市场隔夜、7天、1月和4月拆借加权利率平均上行113BP，普遍创出近2年来新高。其中7天上扬最快，达144BP。截至6月3日，隔夜、7天、1月和4月期限品种利率分别报2.7525%、3.205%、3.0409%和2.72%。同期上海银行间同业拆放利率（Shibor)亦全面上行。从5月18日至6月3日短短3周时间，1周品种上行幅度最大，达146BP。其他期限品种方面，隔夜Shibor利率上升121BP至2.7513%。数据显示，短端品种涨幅明显快于长端品种。

        同期货币市场上，银行间1天期至2月期限品种质押回购利率平均上行132BP，其中14天品种上行最快，达145BP；1天品种上行最慢，达118BP；另外7天、21天、1月和2月品种分别上行141BP、134BP、128BP和125BP。

周五资金紧张有所缓解

        值得一提的是，本周最后几个交易日资金面紧张的情况已有所缓解。6月3日货币市场利率已有所下滑。质押式回购加权平均利率下降8.88BP，其中R001、R007、R014下降2.2bp、12.39bp、5.31bp，R021和R1M上升1.98bp和5.88bp；同业拆借加权平均利率下降4.61bp，其中1天、7天下降1.17bp和6.35bp，21天和1月上升315bp和11.09bp；当日Shibor隔夜和1周下降1.41bp和8.5bp，其余期限均上行，其中2周升幅最大，达到4.83bp。6月4日，FR001、FR007和FR014分别报2.102%、2.22%和2.25%，较前日分别下跌65BP、73BP和95BP。

        有意思的是，资金面全面趋紧并未过多抑制市场投资债市的热情。记者统计发现，6月3日国债指数收报125.36点，较5月18日上涨0.2%，并于5月28日盘中创下历史高点126.65点。6月4日，企债指数盘中创下141.18点历史新高，自5月18日以来已累计上涨0.56%。对此国泰君安表示，未来银行间资金面紧张局面仍将持续：首先从超储率看，2、3季度银行间资金面仍处于较紧张的季节；其次，准备金率处于历史高位，且不排除年内还将提高1次的可能；再次，由于大量依靠3年期央票回笼资金，下半年到期资金量将大幅下降，因此，预计银行间资金面紧张的趋势总体而言仍将持续。



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