韩志国：没有政策底就难见市场底

韩志国（经济学家）

        4月22日，沪市的牛熊分界线被有效击穿，标志着中国股市已经正式进入了新一轮熊市。在什么时候买都是错的，在什么时候卖都是对的，这是市场进入熊市的最典型标志。

        熊市不言底，在2639点的去年调整以来的最低点被击穿以后，市场的下跌空间就被再度打开，2300点和2000点这样的整数位都只有象征意义而无实质意义，市场什么时候见到底部，已经不取决于市场本身，而是取决于政府什么时候再度出手救市。

        就今年的市场情况来看，虽然市场离今年的最高点已经下跌了700多点，而且权重股的估值已经普遍偏低，但市场并没有明显的见底迹象，向下寻底的过程还在继续。究其原因，主要有三个方面：

        一是，全球范围内的主权债务危机不断恶化，而且已经开始威胁到欧元的生存。虽然欧盟已经开始大规模救助行动，但欧元制度设计本身带有的巨大缺陷，将使得这种救助行为很难见效。从目前来看，主权债务危机已经演化为欧元危机，没有两年左右的时间，欧元区就很难走出困境。由于欧盟已成为中国的第一大贸易伙伴，2009年中欧双边贸易额达到3641亿美元，占中国全球外贸总额的16.5%，因此欧元区爆发危机不可能不对中国造成巨大冲击。在周边环境长期处于不确定、不稳定的大背景下，中国股市走出反转行情的难度就会进一步加大。

        二是，中国经济已经出现明显的过热与通货膨胀现象，宏观政策的紧缩与加息已经变得刻不容缓。从10日央行发布的金融运行报告来看，通胀的形势已经日趋严重，加息已经迫在眉睫；但从11日国家统计局发布的报告来看，通胀的形势却并不严重，CPI与PPI数字后面的两个括号，即CPI在4月份同比上涨2.8%（上年同月为下降1.5%）、PPI同比上涨6.8%（上年同月为下降6.6%），似乎短期内又不可能加息。由于市场对加息的预期越来越强烈，因此加息这只“靴子”不落地，市场就很难形成真正像样的反弹。

        三是，股市的供求失衡状况正出现日益恶化的趋势。在资金面明显偏紧的情况下，股市的扩容正呈现出明显的加速之势。IPO越来越多，发行价越来越高；去年新股开闸以来上市的小非已经到了解禁期，原有的大小非问题还没有真正解决；中国农业银行的上市与国际板的推出已经箭在弦上，还有大批企业在排队等待发审委的过会。在这样严重倾斜的供求关系下，市场的唯一选择就只能是向下。

        就目前的市场情况来看，政府与管理层并没有救市的迫切要求。在我看来，农行上市前，政府与管理层可能会有一些救市措施，但力度不会太大，时间也不会太长。如果市场跌破了2000点，那可能就会触及管理层的心理底线，一轮力度比较大的救市才可能真正展开。不过，政府这只“无形之手”一直是“闲不住的”，而且其出手往往“出其不意”，因而在股市的下跌过程中，需要密切观察政府与管理层的动向，切不可主观猜测并盲目行动。



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