叶檀：上调存准率重压楼市股市

每经评论员  叶檀

        上调存款准备金率对楼市打击巨大，对股市有连带负面影响。

        同样的调控手段，在证券市场反应完全不同：2007年10次上调存款准备金率，股市8次上涨、2次下跌；今年两次上调存款准备金率股市全都下跌；估计此次上调也不会太出意外。

        原因之一：加剧市场已经产生的资产品价格向下预期。适度宽松的货币政策逐步退出不可动摇。

        2007年上调存款准备金率是在全球资产泡沫、通货膨胀恶化的趋势之下出台的。存款准备金率上调与一两次加息于事无补，反而被当作利空出尽是利好，大肆炒作。而今年上调存款准备金率的背景是在实体经济不稳定、楼市成交量大跌、股市开始下挫。如果说2009年是有意制造资产品价格泡沫，那么今年就是挤泡沫的关键年份。市场已经对此产生了明确预期，目前房地产市场成交量大幅下挫是价格下挫的前奏。

        如果还有人奢望房价在调控之后出现报复性反弹，相当于希望中国爆发一次经济危机，此时房地产将再次作为中国经济的救命稻草。但这种情况发生的概率不大，因为根据中国物流与采购联合会发布的数据，4月份，中国非制造业采购经理指数（PMI）商务活动状况指数为63.0%，环比回升4.6个百分点。由于非制造业没有综合指数，通常以商务活动状况指数来反映非制造业经济总体变化，上月商务活动指数的变化，说明当前我国非制造业的经济活动整体趋于活跃。而中国的制造业采购经理指数连续第14个月增长，说明制造业仍然处于活跃区域，央行因此有了继续调控货币的底气与空间。

        原因之二：是货币流动性下降。一直有学者认为目前货币过多，只有加息才能抑制通胀。事实上，仅靠CPI与PPI难以准确度量投资与物价热度，资产品价格必须作为重要的参考因素。在CPI与PPI之外，FPI（FinancialPriceIndex）即金融资产价格指数对于货币政策会有重要影响。

        去年中国实体经济还未显示出热度之时，房价已经疯狂上涨，证券市场紧随其后，市场有识之士再次呼吁，关注CPI的同时必须关注FPI。在宽松的货币政策逐步退出的关键阶段同样如此，如果资产品成交量与价格大幅下挫，等待政策的后续效应是理智选择。一旦房地产市场与证券市场下挫，将导致财富蒸发与货币周转速度下降，也就间接导致基础货币下降。

        投资热已有下降先兆。抑制地方融资平台的借贷与房地产降温，使得银行相关投放受阻，需买入票据来补其余的信贷额。与去年增发票据扩张实际信贷额不同，今年银行反其道而行之。说明贷款规模开始收缩后，银行贷款大部分进入实体经济，以贷款余额推高资产品价格的故伎受到严厉打压。

        与此同时，敏感的民间拆借利率大幅攀升，今年3月份以来，珠三角地区民间拆借利率大幅攀升，当前折合年率居然高达100%，温州等地同样如此。在信贷重压之下，去年的投资热潮已经引发部分领域资金链紧张，以天价大肆拿地的房地产企业已经呈上祭台却不自知，还在嘴硬。

        原因之三：是弥补去年过分扩张的融资缺口。去年的过度扩张使金融机构进入危险境地，为了弥补资金缺口，银行再融资势不可免。

        建行4月29日发布公告称，拟按每10股配0.7股的比例在A+H两市同时配股融资，用于补充资本金。虽然再融资A股的融资额仅为30亿元左右，大头在H股市场，但对于市场而言仍属于负面消息。关键是后续的银行，排队等待上市的金融机构，以及涂脂抹粉之后的农行上市压力，所有这一切都让投资者如惊弓之鸟。一直以来，管理层总以再融资不多说事儿，但中国证券市场的资产注入、分拆上市、整体上市，哪一项不让投资者付出等同于净资产十倍以上的真金白银？今年的金融机构投资者必须要为去年的扩张政策买单，否则，今后买单的将是全体纳税人。

        日子难过的还有制造业，原材料成本节节上升。仅举一例，目前物流成本已超2008年高位，上市公司2009年年报与一季报虽然美妙，但大多数只是过去资产价格泡沫与宽松信贷的夕照。

        正因为上调存款准备金率包含着以上种种选择，虽然上调存款准备金率不过回收3000亿元的资金，但市场反应却远不止回收3000亿元，影响远超过央行发行央票回收1万亿以上。

        让投资者略可安慰的是，与打压房地产市场不同，证券市场仍然受到呵护，结构性机会依然存在。上调存款准备金率打消了短期内加息的可能性，正因为资产品价格已停止疯狂执著，5、6月份央票大量到期的时间窗口，加息的可能性反而不大。同时，由于人民币绝对不可能大幅升值，与美元之间利率空间不大，外资虽然涌入中国，企业将外汇转为人民币、借入外债的过程还在持续，疯狂的程度将略有下降。

        上调存款准备金率是组合拳中的一掌，对楼市的作用甚于股市。



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