何志成：欧元下跌有尽头 下一步做空日元？

何志成（农业银行高级经济师）

        今年以来，美元指数为什么一直保持震荡整理态势？为什么不能突破82.3左右的阻力？在我看来，日元与商品货币表现过强是原因之一。而这些货币的走强，都与中国经济高速增长或者人民币升值预期相关。

        我们已经看到，中国政府出台调控房地产新政之后，商品货币的强势特征立即收敛，而此时中国房地产市场还没有明显的价格下跌迹象，GDP更没有受影响。我相信，随着房地产调控的深入，与房地产相关的几大产业都会较大幅度地缩减产能，尤其是产能过剩巨大的中国钢铁业肯定会降温，这当然会影响到中国从澳大利亚的（铁矿石）进口。由于澳元与中国经济的联动性非常强，因此中国经济哪怕有一点点减速迹象，澳元也会下跌，何况房地产市场降温的影响很可能是深远的，中国从二季度开始的局部紧缩很可能要延续到三季度。这段时间，商品货币的强势会逆转，它们不能再压制美元指数。若澳元掉头下跌，加元也将独木难支（目前它很强），美元指数闯关，就少了两个“绊脚石”。

        美元指数闯关还有一个障碍，就是日元。从货币的基本面看，日元是最该下跌的——日本的主权债务占GDP的比例，在世界主要货币国家中是最高的，其经济的通缩状态也是最顽固的。但是，日元今年以来表现为什么很强，甚至比美元还强？主要有三个原因：一是欧元区出问题增加了市场的避险意识，亚洲货币成为市场新宠，日元因此受益；二是中国经济超高速发展，增强了人民币升值预期，市场随时要防范人民币突然大幅度升值，因此日元跌不下去；再就是今年以来市场炒作的重点是希腊及欧元区的主权债务危机，还没有炒作到日本。我预计，中国经济减速见效后，人民币升值压力会减轻，这也会减轻亚洲货币的升值压力，如果中国经济降温显著，对日元的打压是明显的。更主要的是，当市场感觉到将欧元作为主攻目标已经做过头之后，日元有可能成为下一个“众矢之的”。

        欧元会不会被主权债务危机拖垮？这是目前市场最关心的问题。但我认为，肯定不会。我在3年前曾一再警告市场别过度地做空美元，而当欧元出现恐慌性下跌时，我也提出过度做空欧元同样是危险的。为什么？汇率问题虽然不应该掺进更多的政治因素，但汇率之争或曰货币战争必须讲政治。毫无疑问，欧元的这一波大幅度下跌背后肯定有美国的政治考虑，美国绝不容许欧元染指美元的霸权地位，这也是对市场过去7年半肆无忌惮地做空美元的报复。但是，若欧元垮了，对美元有什么好处呢？同样道理，中国也不希望欧元垮，因为它将直接毁灭现有的世界货币秩序，更会威胁中国的外汇储备。两个大国都不希望欧元暴跌，欧元还能跌到哪里？

        目前，美国已经发出间接救助欧元的信号。美国最近加紧整顿金融业，尤其是将高盛判定为华尔街的“坏孩子”一事，很明显是向欧洲修好，明确告诉欧元区：美国不会坐视市场投机客像过去疯狂做空美元那样无序地做空欧元！如果美国更进一步表态，中国也会跟进，比如买入一些欧洲国家的债券，相信中国是有这个能力，也会在合适的时机出手的。

        在我看来，欧元将会跌破2008年的低点，甚至会引发进一步的恐慌性抛盘，但一切都会适可而止，美元指数将在90附近做双顶。下半年，在外汇市场主要货币尤其是欧元、日元持续下跌的背景下，美元继续受经济基本面左右的可能性非常大，即美国数据好，美国股市上涨，对美元有正面提振作用，而美国经济数据在下半年持续改善应该是大概率事件。当然，下半年市场炒作的重点有可能转向——如果欧元跌破12900大关后再加速下跌，很快将被国际性的挽救行动所阻止。相反，当绝大多数人的注意力放在做空欧元时，市场主力资金会悄悄地选择下一个做空对象，它就是日元，还可能包括英镑。



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