每经实习记者 张长颖
根据财政部公告显示，上周五（4月9日）招标的3月期和9月期国债实际发行量分别为142.5亿元和158.1亿元，而此前的发行目标分别为150亿元和200亿元。国债招标是市场行为，需求的不足导致实际发行量减少，表明市场对于央票利率上行有所预期。而上周国债的流标使得央票利率特别是一年期央票利率本周能否维稳成为了市场焦点。而本周央行的公开市场操作，也和以往有了一些不同。
本周净回笼量骤降九成利率维稳
本周公开市场将有2280亿元资金到期，规模高于上周的1800亿元。其中，本周二（4月13日）央行在例行的公开市场操作中发行了450亿元一年期央票，同时进行了600亿元正回购操作。操作情况显示，本期450亿元一年期央票发行价格为98.11元/百元，对应利率1.9264%。根据统计，本周公开市场到期资金量2280亿元，周二、周四央行累计回笼2420亿元。央行本周在公开市场约实现140亿元资金净回笼，为连续第8周净回笼公开市场操作。相比前几周央行均实现单周净回笼千亿元以上，本周净回笼量骤减9成。有分析师称增加了央行可能在近期上调存款准备金率的市场预期。
由于上周央行重新启动了三年期央票利率的发行，2.75%的发行利率也位于市场预期的2.70%至2.75%的预测区间上限。市场曾一度担忧1年期央票利率将上行，而本周二1年期央票中标收益率自今年第五期央票以来，连续第11期持稳于1.9264%，暂时缓解了市场的担心。另外，本周四3月期央票利率的走稳，与此同时央行进行600亿元的28天正回购操作，中标利率仍然持稳在1.18%，均传达了央行维稳货币市场利率的意图。
上周四至本周一银行间债券市场出现了近年来十分少见的大幅急跌。本周二，由于一年期央票利率再度走稳，显著减缓了银行间债市的急速下滑势头，央票等现券买盘涌现，与上周四、周五时的“抛盘满天飞”无人问津的情景形成鲜明对比。
市场分析师认为，目前，央行还是通过数量工具在回收流动性，注重微调货币数量保持灵活性，而且尽量避免价格工具对市场的冲击，以保障回笼力度。鉴于央行上周四发行的3年期央票利率高达2.75%，因此1年期央票利率仍有从1.9264%小幅上调至2.1%的空间。
央行有条不紊公开市场操作现三新特征
“本周公开市场操作出现了很多新特点。”大同证券分析师王自宏告诉《每日经济新闻》记者，本周公开市场操作出现三个特点，第一，央行已经连续第8周在公开市场实现资金的净回笼，总额高达9200亿元；第二，本周净回笼金额较少，从以往经验来看，央行在货币工具选择上都比较慎重，其目的在于维护流动性市场的稳定，近期频繁操作的主要目的在于对冲到期流动性。在收缩一定时间后，必定还会再次向市场投放部分资金。第三，从执行效果来看，货币市场短期利率走势平稳，货币供给仍然充裕。充分说明央行的操作是非常成功的。
江南证券首席宏观分析师康海荣指出，利率维稳是央行控制回笼成本的措施，而本周回笼力度的放缓，她认为是正常的，因为目前的数据都基本符合央行的预期。前几周央行的大幅净回笼主要是受春节因素的影响，随着春节因素的消退和为下周或加大发行三年期央票的成功，本周净回笼的力度减缓也是央行有条不紊操作的一个步骤。随着经济的向好，今年货币政策可能会逐步偏于正常化，加息预期可能会放缓，但二级市场利率上行的趋势依然存在。目前流动性有所紧缺，因此净回笼力度有所降低，但下周到期资金有1980亿元，因此不排除下周央行加大回笼力度，甚至加大发行三年期央票的可能性。
随着市场对流动性担忧的加剧，康海荣判断未来央行会放缓动用加息等价格工具，甚至二季度可能不加息，但是不排除二级市场利率会上调。总体而言，今年央行货币政策是一个逐步正常化，渐渐退出超宽松特殊政策的过程。
货币供应量剪刀差收窄人民币升值预期增强
3月末，广义货币供应量（M2）余额65万亿元，同比增长22.5%，比上年末回落5.2个百分点；狭义货币供应量 （M1）余额22.9万亿元，增长29.9%，回落2.4个百分点；流通中货币（M0）余额3.9万亿元，增长15.8%，加快4个百分点。金融机构人民币各项贷款余额42.6万亿元，比年初增加2.6万亿元，同比少增2万亿元；人民币各项存款余额63.8万亿元，比年初增加4万亿元，同比少增1.6万亿元。M1、M2剪刀差有收窄趋势。
有券商认为，是企业存款相对于居民储蓄存款的放缓和存款活期化比率上升使得一季度M1、M2剪刀差回落。而康海荣认为是信贷调控措施控制了新增信贷，该降幅传导到M1、M2是原因之一。她认为该剪刀差还会继续收窄。另外本周美联储主席伯南克的人民币币值低估的重磅言论加强了市场对人民币升值的预期，预计未来将有更多“热钱”涌入。
4月15日，人民币无本金交割远期外汇（NDF）连续第二日上升，且盘中创出三个月高点，一年期NDF一度触及6.6050元，表明海外市场对人民币升值预期再度升温。数据显示，一季度流入我国的“热钱”或高达900亿美元，这主要是押注人民币升值和人民币资产价格上涨。
王自宏认为，目前如果M1和M2剪刀差放大则表明大量的资金都转向了交易活跃的M1；剪刀差收窄，则说明储蓄资金搬家速度减缓，不利于A股市场行情的继续向上。在M1M2增速筑顶背景下，面对愈演愈烈的成本推动型通胀预期，央行在政策选择上将更为困难：措施较小可能成为隔靴搔痒，最终无济于事；措施较为激烈又或使本来就将减缓的通胀转而成为通缩。
二季度资金回笼压力增加关注M1环比
综合考虑，央行应采取数量型工具来回笼市场仍宽裕的流动性，而非激烈的加息等措施。由于一季度央行主要通过发行短期央票的方法来平滑移动资金，增加了二季度的资金回笼压力。预计二季度央行调控手段仍将以对央票收益率及发行品种及具体发行数量等常规操作为主。如果二季度末央行通过常规方式回笼资金量较小或效果不明显，或通胀出现了超预期苗头，央行可能再次上调存款准备金率。
但货币供应方面增长进一步放缓，据央行统计，2010年3月人民币贷款同比增长21.80%，人民币存款同比增长22.1%，增幅低于2月的27.2%和25%。3月贷存比约为66.7%，略低于2月的67.6%。由于基数的提高和新增贷款在调控下减少，货币供应增长总体上有所放缓。考虑到比较基数进一步提高和货币增长收紧，可能未来几个月M1和M2增长也将持续放缓。
而长城证券指出，观察M1的环比数据可能对投资者更有参考意义，因为M1环比可视为企业盈利的检测指标。M1或M1、M2增速差对股市的指导作用一直以来都是投资者关注的重点，如果平均月环比仍处于1.3%以上的水平，说明企业盈利保持较高的增长，而M1同比回落不会对股市造成负面影响。
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