交通银行首席经济学家连平：最快二季度加息

每经记者  张玮  发自北京

        1月12日，央行宣布18日起上调存款准备金率0.5个百分点；时隔一个月，央行再度宣布2月25日上调存款准备金率0.5个百分点，

        尽管今年货币政策的基调依然还是坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但存准率的上调更增强了市场上加息的预期。央行今年会否加息、加息的原因以及何时加息等问题也成为市场关注和争议的焦点，对此，交通银行首席经济学家连平接受了《每日经济新闻》（以下简称NBD）的专访。

逐步退出是应该的

        NBD：今年央行两次提高存款准备金率，这是否意味着宽松的货币政策正在退出或者即将退出？

        连平：从2008年底到2009年初，货币政策刺激经济增长的含义较为明确，而随着经济增长的回升，保持较高的增速，整个经济已经摆脱了经济的下滑，出现了较快速的增长，在这种情况下，刺激性政策的逐步退出完全是应该的。

        货币政策的基调是相对而言的，相对2009年年初的十分宽松或极度宽松，今年M2的目标是新增17%，这个数据与我国之前M2增速相比，还是很高的，货币政策的宽松与否可根据这些决定性指标加以认定。

        我认为，从2009年年中，货币政策就已经开始收紧了，通过市场公开操作，对银行信贷的合理安排等方式，刺激性货币政策已经逐步收缩。而今年年初，包括两次存款准备金率的上调，虽然有相当部分原因是属于对冲，但总的来说，货币政策往收缩方向发展，趋势是很明确的。

加息取决于物价和资产价格

        NBD：加息与否成为市场关注的焦点。您认为，促使我国加息的因素主要取决于哪几个方面？

        连平：如果加息的可能性要从两方面看，首先我们先谈下该不该加息，即加息的必要性。从目前来看，我认为，如果需要加息，以下几个方面促成加息的理由。

        首先是物价的走势如何，即要看未来CPI、PPI的走势。随着经济较快回升，总需求增长迅速，国际大宗商品涨价，货币供应速度比较高，带来物价的较快回升，未来有较大的物价上涨压力，如果一季度CPI超过2.25%，就会形成“负利率”的状态，同时，如果PPI回升也较快，达到4%～5%的增速，物价出现一轮较快的上升，这就成为加息的一大理由。

        因为“负利率”的状态持续存在会导致经济过热，最终会损害经济增长，负利率状态出现了，加息的可能性就开始形成。我们预测目前CIP可能在2%左右，并没有像市场上预期上升得这么快。所以，从物价的角度看，当前加息的必要性似乎并没有那么强烈。

        第二，从资产价格来看，资产价格在很大程度上反映了流动性的状态，反映了经济运行的健康状况，股市、楼市的大幅度上升，也预示着经济的过热，即未来通胀有较快的发展。近来，M1的增速持续高于M2，我们称之为“反喇叭口”，这对未来资产价格上涨会造成较大压力。

        最近，楼市保持稳步上涨或平稳的态势，但长期来看，还会保持稳步上涨的态势；再说股市，经过一轮调整后可能还会上涨，未来资产价格涨的较快，出现泡沫，就会形成加息的理由。

需考虑加息副作用

        NBD：刚才从是否应该加息，即加息的必要性来分析，那么，加息的可行性呢？

        连平：这是个关于能不能加息的问题，即加息这个工具用下去之后会出现哪些副作用，这都是需要认真考虑的。原来减息是为了刺激经济增长，使得企业的融资成本降低。虽然现在经济保持增长的势头，但仍处于经济恢复的初期阶段，过早加息对经济的稳步回升是不利的。

        从目前的状况看，企业的效益还没有根本好转，中国中小企业和民营企业都还处在恢复当中，由于议价能力原因，利率提升对它们的影响非常大。加息后，中小企业和民营企业获得融资的成本往往会更加高于大型和国有企业，所以我认为加息要考虑这个因素。

        同时，还有美国利率的因素。我个人觉得，两国之间的利差是需要考虑的一大因素，因为这涉及资本的流动，虽然目前央行采取的对冲政策，但货币政策遭遇到很大压力的原因，很大程度上是源于流动性的问题。

        目前一大问题就是随着资本大量流入，外汇占款较多，包括近几年提高存款准备金率进行对冲也缘于此，而利差扩大会进一步吸引外汇的流入，加上人民币还有升值的压力，所以，中国还必须认真考虑加息之后是否会吸引资本流入的问题，当前中美利差还是比较明显的。如果要加息，就必须要考虑会不会因为自身的政策原因进一步刺激资本流入。

        同时，我国市场对利率没有发达国家敏感，货币当局更看重的是数量型工具，使用利率这样的价格型工具会比较谨慎。中国与美国不一样，目前，美国公开市场操作和联邦基金利率是货币政策的主要工具，没有存款准备金率这个工具。我国货币政策的调控工具箱中，存放着信贷管理、提高存款准备金率等一系列的工具。

时机可能在二季度后

        NBD：结合上述加息需要考虑的多个因素，您对当前利率走势有何判断，对今年加息的时机选择与加息幅度又有何预测？

        连平：我们预测，加息的时机可能是在二季度以后，预计二季度以后物价有一个明显的上升过程，通常二季度后股市也会有较好的表现，企业经营和经济增长都趋于稳定，这会对加息产生影响。我们预测今年可能会有一到两次的加息，幅度每次是0.27%，快的话可能在二季度有一次加息，在下半年或还会有一次。

        我们认为，物价水平会有较快的上涨，资产价格也可能有一轮较快的上涨，加上经济增长、企业效益方面的改善，同时，美国方面也不排除在二、三季度出现加息窗口。美国加息的话，随着利差的缩小，对我国来讲加息的副作用也就减少一些。总的来说，央行加息会十分谨慎,从以往的经验来看，加息相对比较滞后。



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