叶檀：银行与地产两头受压 全球资产泡沫正在破裂

每经评论员  叶檀

        要维持去年的泡沫状态，今年就必须制造更多的泡沫。如去年大批基建项目与房地产项目投资，地王与建设需要更多的资金维系。否则，企业资金链条就有断裂之忧。

        中国重要的泡沫制造行业——银行与房地产行业正在遭受双重挤压。

        资金开始收紧。以融资额为例，去年新股一开闸后为了吸收过多的流动性，融资、再融资放松标准，创出天量，今年同样如此。Dealogic的数据则显示，今年迄今为止，中国占全球股票发行总额的17.5%，几乎是创纪录的2007年的两倍，2007年的比例是9.5%。目前，随着流动性的下降与全球股市的下挫，据媒体报道，监管部门对保荐机构进行口头指导，要求严控包括地产、建材、银行、保险、钢铁等在内的八大行业的再融资方案审批。监管部门希望保荐机构对其保荐的再融资项目进行修改和优化，以求助力产业结构调整、优化募集资金配置。

        房地产受到严重挤压。今年以来，证监会发审委通过了14家上市公司的再融资申请，没有一家和地产沾边；去年下半年以来，获批的33家公司再融资，同样未见地产股身影。而房地产公司的资金渴求急不可待——在去年的股东大会上，通过增发、配股、转债再融资方案的地产公司有29家，合计金额超过662亿元。

        去年制造泡沫，今年收缩泡沫。监管部门对于再融资仅仅用于补充流动资金十分不满。有保荐人表示，证监会已对再融资审核作出微调，要求对流动资金、偿还贷款项目的必要性作出充分论证。另有保荐人说，监管部门的基本原则是，募集资金中用于补充流动资金或偿还银行贷款的额度不能超过募集总额的30%，但实际操作中，多数公司将补充流动资金或偿还银行贷款剔除，或用新的投资项目取代。根据一位投行部负责人的表述，若再融资用途中包括了“补充流动资金”或“偿还银行贷款”，该方案就很难通过证监会审核，“在这之前，监管部门规定的是这两项投资项目总额度不得超过募资的三分之一”。

        此后，上市公司再融资变脸。山东海龙、澄星股份、复星医药、大唐电信、合兴包装、兴发集团、桂东电力、天康生物、广宇集团、华业地产等公司开始为证监会  “量身定制”满意的再融资方案，主要是删除还贷项目与补充流动资本金项目，代之以实体投资项目。

        正在大力收缩房地产贷款的银行日子也不好过。他们从股市补充资本金的努力，恰遇股市低迷期，去年在地方投融资平台与房地产贷款上的激进，使得所有人的开始担心未来坏账风险。

        2月2日，惠誉宣布将招商银行与中信银行两家银行的评级从C/D级下调至D级，理由是其资产负债表内外的信贷风险大为上升。这是惠誉6年多以来首次下调中资银行的评级。这正是经历金融危机之后，中国金融机构总市值与资产负债表花团锦簇之时。只举两个数据就可以看出金融机构的风险，去年中国银行业净新增贷款9万多亿元，相当于2008年两倍。一向较为稳妥的招商银行个贷新增规模达到1380亿元，其中房贷新增超过1000亿元。如此危急之际，海南等地的房地产还在发酵，正在建设全球最多、最豪华的高尔夫球场、别墅。

        对全球资产泡沫最致命的打击是，美元处于高位，借出美元进行套利交易的对冲基金开始收缩。这从今年以来大宗商品价格、与道指等指数下降就可以窥见一斑。

        热钱撤走最明显的标志是香港的资金数量。近日，香港金管局发布报告，截至今年1月底，香港银行系统结余为2300亿港元，较去年11月末的3200亿港元历史高位下滑了近三分之一。1月底短短一周之内，香港市场先后有丰益中国、思佳集团和河北煤工三只新股宣告IPO搁浅。自2010年1月11日到2月5日，恒指已经从22500点以上跌破20000点心理关口，而道指破万点心理关口。

        不仅中国，全球都在收缩货币收缩资本泡沫，这一波收缩的领头羊并不是中国，而是由美联储主动发起的攻坚战。虽然1月27日美联储以9:1的投票结果决定仍然维持0~0.25%基准利率不变，但明确美联储将于2月1日如期终止大部分紧急贷款计划，与海外央行的美元互换安排也将在同日结束，这提高了美元的实际利率。

        国内挤压资产泡沫是正确的，错误的是去年制造的泡沫过大，如果目前就大幅加息将给国际投资者留出到中国抄底的空间，则是错上加错。实体经济摇摇欲坠远未向好，此时突然熄火或者急火猛攻都是大忌，惟一的办法是中药调理，逐步撤火。



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