叶檀：股指期货推出后上市公司现金分红是重中之重

每经评论员  叶檀

        股指期货与融资融券推出，绝大多数无缘参与的普通投资者只能指望上市公司分红。分红是普通投资者的救命稻草，是改革中国证券市场的基础制度。

        如果说以往笔者呼吁分红尤其是现金分红，是为了打造负责任的上市公司形象；现在呼吁分红，则是为了给中小投资者留一条活路。

        推出股指期货之后，中国证券市场的操作手法将发生本质变化。

        首先，达到门槛的投资者将改变操作手法，进行套保交易或者套利交易，以获取市场定价失误所造成的短期差价。初期推出的股指期货品种单一，只有沪深300指数一个品种，沪深300指数之外的股票，都不会成为套利、套保的品种，普通投资者完全可以像股指期货推出前一样操作，通过股价的涨跌获取投资收益。闹心的地方在于，传统的盈利空间会越来越狭窄，随着一个个股指期货的推出，从大盘股、中盘股到小盘股，将先后纳入套保范围，通过股价涨跌盈利的模式将逐渐被摒弃。

        其次，中小投资者通过股价涨跌获取收益的空间将越来越狭窄。如果说以往中小投资者还可以用死猪不怕开水烫的勇气，对手中的股票死捂不放，最终通过大牛市获得彻底“解放”，但在股指期货推出后，捂盘的结果很可能是捂出一只一辈子没有翻身之日的“仙股”。

        第三，大盘股被纳入股指期货，市场游资的注意力将集中，不需要多大资金就能控制的中小上市公司，可能成为庄家的势力范围。中小投资者介入，刚好成为庄家的口边餐。看看大龙地产，2月1日被上证所停牌。同日，北京市国土局发布通报称，收回大龙地产曾以50.5亿元拿下的  “地王”，其缴纳的2亿元竞买保证金不予退还。但在去年12月3日，北京市土地整理储备中心主任王兵公开对媒体表示，大龙地产已经支付了第一笔20%款项，按照规定，剩余的40.4亿元将在5月20日前交清。这样的一番忽悠，就能让大龙股票上天入地。

        看上去中小投资者似乎没有活路了，有学者幸灾乐祸地表示，中小投资者退出证券市场是好事，中小投资者应该把资金交给更加成熟理智的基金打理。不要说基金的操作思路与散户如出一辙，远远谈不上成熟与理性，就冲着基金扭曲的激励机制，与一心盯着高端理财客户的势利眼，把资金交给基金打理是真正的不理性。

        股指期货推出后，监管层必须给中小投资者留一条活路。所谓的活路就是制造一批类似于汇丰控股这样利润增长稳定、年年有红利的大笨象上市公司，作为稳定普通投资者信心的定海神针。

        中小投资者会出现一波优胜劣汰的残酷淘汰，格雷厄姆与巴菲特的信徒们可以选择质地好、资产收益率高的上市公司，长期持股。不过，以往的经验教育投资者，谁长期持有某家公司的股票等待分红，谁就是在铁公鸡身上拔毛。中国股市发展的前13年，上市公司分红累计只有2167亿元，其中流通股股东只得到678亿元。其间，A股投资者共向上市公司支付了近1.4万亿元。而美国过去50年中上市公司收益大约有50%作为股利发放给股东。即使低利率的环境下，美国上市公司的现金分红股息率仍然比货币市场基金利率高出0.5至1个百分点。

        为了改变上市公司的铁公鸡本性，2008年10月9日晚，中国证监会发布第57号主席令——《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，规定上市公司3年现金分红低于30％不得再融资，提高了十个百分点，这被视为资本市场面向普通投资者的一大进步。与此同时，中行、工行等大型蓝筹公司也均对“决定”予以积极响应，表示将在公司章程中进一步明确分红政策和比例区间。

        此后的数据令人失望，上市公司不过是把现金分红当作圈钱的诱饵，而证监会的30%的分红规定不过是市场的均值，算不上对投资者的特殊关爱；更糟糕的是，规定没有严格执行，形同虚设。2009年1月至今年1月，累计有252家公司发布再融资预案（仅测算增发和可转债）但尚未获得证监会发审委审核通过，拟再融资规模为5816.79亿元。仅今年1月再融资就超过了千亿元。

        某些上市公司就难逃圈钱嫌疑。京东方A2009年定向增发，该公司8年共派现三次，总金额仅为0.665亿元，2005年、2006年、2008年业绩亏损多年未分红，却在2005年以后在A股市场连续三次成功再融资，总额高达近159亿元。这样的再融资案居然能够得到批准。而那些所谓的大蓝筹，中石油等公司分红比不上银行利息，银行类上市公司让人印象深刻的是高薪、高信贷和狮子大开口式的融资再融资要求。

        中国股市应该鼓励固定现金分红制度，一来可以改变铁公鸡圈钱横行；二来可以为中国证券市场打造几只值得信赖的大笨象；三为股指期货推出后普通投资者留一线希望。



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