经营不断好转+“软实力”强华菱钢铁有爆发潜力

近期，海通证券对华菱钢铁（000932，收盘价6.30元）进行了调研。从调研情况看，海通证券发现公司的经营在不断转好，但由于行业周期性所限，公司仍面临一定困难。海通证券认为公司是一个爆发潜力较大的钢铁公司，同时还拥有较多的能够带来实际利益的  “软实力”，比如矿石保障、未来湖南钢铁独揽、与安米的合作等。

经营状况不断转好

        此前，公司已预告去年全年业绩约1亿元，接近每股收益0.04元。去年1季度～4季度，公司每股收益分别为-0.14元、-0.05元、0.11元和0.12元，显示经营业绩好转明显。公司经营好转主要原因除始于7月的钢材价格大涨外，另外一个原因是公司产品出口尚可。

        按照目前原料成本核算，目前公司螺纹钢每吨仍有100多元的利润，管材也能盈利，但板材相对较弱，其中薄板估计为微亏。公司去年粗钢产量1137万吨，预期公司今年可能生产1500万吨。实际产能能够大幅增加的主要原因是：在铁水环节，衡管去年5月投产了1080立方的高炉，涟钢去年10月投产了3200立方高炉，产能在今年得以全面发挥；在炼钢环节，去年投产的210T转炉和2010年将要投产的2010T转炉产能得以进一步发挥；轧钢环节5M宽厚板和2250热连轧产能也将进一步发挥。按照目前项目计划和进度，海通证券认为公司在2011年～2012年公司产能可达1800万～1900万吨。

        在原料、燃料来源方面，公司75%的矿石是进口，进口矿中90%是长期协议矿。估计未来随着FMG和金西资源的投产和扩产长期协议进口矿比例还可提高。此外，集团洞口矿业未来两年预计可以提供几十万吨的铁精粉能力。另外，公司焦煤和动力煤采购自平媒集团和山西，尚有一部分焦炭缺口要外购。

估值较为便宜

        湖南省的钢铁企业很少，除华菱集团外，稍上规模的是一个与公司没有资产关系的冷水江钢铁。去年湖南粗钢总产量为1437万吨，华菱集团为1181万吨，占湖南省粗钢的比例为80%以上。冷水江钢铁在去年铁、钢、材产量分别为273万吨、279万吨、282万吨。华菱集团加上冷水江钢铁，扣除锡钢产量，二者占湖南总粗钢产量的比例为98.55%。冷水江钢铁产品为螺纹钢、铆螺钢、线材、热轧中宽带等，未来规划产能600万吨。目前公司正在改制，此外从国内钢铁省内整合的趋势看，冷水江钢铁也非常可能被华菱集团重组。

        在投资策略方面，海通证券对行业今年的基本判断是，今年钢铁行业基本面要好于去年，建材仍会好于板材，中厚板仍然偏弱，管材应能维持目前状况。在此基本上，海通证券在不考虑定向增发的情况下，预计公司2009年～2011年每股收益分别为0.04元、0.31元和0.55元，另外公司估值已较为便宜，综合考量给予  “增持”投资评级。不过，海通证券也提示了风险：行业仍在复苏，未来业绩仍不确定。

海通证券



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