货币政策不再“外包”加息须看出口

每经记者  马超彦

        本周央行工作会议的召开再度掀起了市场对于2010年货币政策的关注，有分析认为央行适时加息或者上调存款准备金率的可能性不能排除。随着央行上调了3月期央票的发行利率，加息预期更加浓重。有专家认为加息周期应该在下半年，还有不少业内人士认为“美国加息，我国就加息”。

        本周每日经济新闻（以下简称NBD）就此问题，专访了对货币政策颇有研究的国都证券研究所所长许维鸿。他认为金融危机改变了中美货币政策之间的关系，不再具备“货币政策外包”的条件。

根源已变  难跟美国步伐

        NBD：有机构认为美国加息应该在下半年，我国加息会延续“货币政策外包”的逻辑吗？

        许维鸿：其实金融危机彻底改变了中美之间货币政策的关系。

        我列举两个例子来说明。美国有两个数据最重要，第一是居民储蓄率，从2008年下半年低于2%的水平到目前已经回升到5%左右的水平；第二便是贸易逆差问题，2005年至2006年美国的贸易逆差保持在平均每月60亿～70亿美元之间，且较为稳定。但从金融危机以来，美国的贸易逆差规模仅仅为原来的三分之一。由此看来，美国的货币政策应该也发生了改变。

        再说中国的贸易顺差。在2005年时平均每个月会有20%～30%的增长，非常迅速。也是金融危机，一下子使得我国的贸易出口由正增长转为负增长。由此可见中国的贸易形势也发生了变化。

        再看我国GDP增长。在过去“货币政策外包”的几年中，GDP增长保持在11%左右，而2009年GDP8%的增长是在通缩的情况下完成的。在外需如此疲弱的背景下GDP仍能保持8%的增长，很大程度缘于信贷扩张，缘于货币的大量投放，适度宽松的货币政策很好地支持了经济地复苏，所以GDP有一个很亮丽的表现。

        这充分说明了我国在2009年底和2010年初时所面临的货币政策的形势与外包阶段是完全不同的，中美之间的关系发生了巨大的改变，如果在此时中国的货币政策依旧跟随美国的话，无疑会出现问题。

        根源发生了变化，就不能再拿中国的货币政策与美国的货币政策相比较了。

出口是加息先行指标

        NBD：在两者关系发生改变的情况下，我国货币政策不能再“美国加息，中国就加息”了？

        许维鸿：目前市场上的普遍观点是，今年我国要加息，在加息之前会先调整存款准备金率等，下半年开始可能会实行信贷的窗口指导。

        从时点上看是美国早于中国先加息，其实不然，我国今年加息与否还得看两件事情：信贷是否引起了资产泡沫；食品价格有无疯狂上涨，这都无法在目前进行预测。

        所以目前市场上普遍把美国加息节奏作为我国是否加息的先行指标，是错误的。

        NBD：那什么能作为我国加息的先行指标？

        许维鸿：非要给出一个先行指标的话，那么就是出口。如果今年出口增速突然上涨，央行是要加息的。出口与外需紧密相关，外需引领2010年宏观走势。



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