鑫巢资本杜红：2010年将是上升途中的换挡年

每经记者  毛晋楠

　　“最坏的时候已经过去了，接下来就是复苏的过程。无论快慢，趋势已经确立。2010年一旦换挡成功，将成为新一轮牛市的起点。”这是被国金证券评为五星级资产管理人的鑫巢资本对2010年A股整体趋势给出的判断。

        2010年A股市场未能实现开门红，仿佛意味着今年的投资将不会一帆风顺。而鑫巢资本副总杜红对《每日经济新闻》（以下简称NBD）表示，2010年将是上升途中的换挡年，这包括盈利结构、流动性预期、价值估值中枢、政策预期、市场参与主体、指数波动以及板块个股行情等7个方面的换挡。  

详解7大换挡

        NBD：中国经济复苏趋势越来越明确，2010年市场的整体盈利能力为何还会出现换挡？

        杜红：2009年政府投资的高基数将使得2010年投资对经济的拉动作用明显减弱，贸易摩擦和人民币汇率升值迫使政府加快结构调整，并造成现有产能利用率的下滑和部分产能的退出，二套房政策的再次收紧使2010年房地产在开工率、成交量、房价以及银行按揭等方面存在压力，进而影响市场对其上下游关联行业的盈利预期。

        NBD：对于流动性的换挡怎么理解？2010年的流动性会减弱吗？

        杜红：2009年流动性非常充沛，但今年流动性将会遭遇以下考验：一是通胀管理的预期可能分流流动性；二是人民币升值的预期（套利外汇占款）；三是在2009年信贷的高基数下，2010年新增贷款绝对数下降；四是美联储收缩流动性，以及美元大幅下跌后可能出现反弹的走势，使得资金有回流美国的预期  （周边股市存在较大的回调压力，进而压制A股上行空间）。

        NBD：其他5个换挡怎么理解？

        杜红：全流通以及IPO暨再融资的压力，将使得A股市场估值趋于合理化，比如在银行股的估值上早已显现，目前A股甚至比港股还便宜，这就是估值的换挡，今年可能有更多行业的估值将回归合理；政策预期也将迎来调整换挡，保增长转换为调结构，减通缩转换为防通胀，财政政策对于股市的间接支持力度也将减弱；市场参与主体的调整换挡表现为机构（基金、保险、券商、私募）份额的提高使得市场参与者的理性化程度上升；资金驱动转变为盈利成长驱动，使得市场出现震荡整理，从而为指数的上涨换挡；系统性的机会转变为盈利成长性的机会，则是板块、个股行情的调整换挡。NBD：换挡能成功吗？杜红：我们对此抱有信心。

看好中国经济

        NBD：怎么看待2010年的中国经济？

        杜红：去年末召开的中央经济工作会议有几个新提法，从之前的保增长、抗危机，变成了促增长、调结构，同时今年强调消费和城镇化，不难看出政府对经济正进行一种微调。

        NBD：最近关于国进民退的争议很大，究竟怎样才能达到经济发展的最高效率？

        杜红：国进民退应该体现在战略性垄断资源里面，一定是为社会牟利，而不是为私人牟利。所以关系到民生的命脉行业，国进是完全正确的。而民企的机制活，技术先进，可以在竞争领域发挥优势。

        NBD：对于2010年的中国经济是怎么判断的？

        杜红：2010年肯定会比2009年好，但要完全达到2006或2007年的增长难度还是很大。今年经济工作的重点一是强调政策的连贯性，二是发展消费，这揭示出整个中国经济发展的方式和格局会更优化。

        NBD：那么2010年经济增长是否会一帆风顺？

        杜红：也有不确定性，如通胀预期。但这还要看产能缺口和产销缺口等方面，两个缺口会制约整体的通胀，我认为总体会在可控范围内。

2010年为牛市打基础

        NBD：2010年A股机会有多大？

        杜红：2010年是调整换挡的一年，不会有大的系统性机会。

        NBD：你的意思是，2010年还不是牛市？

        杜红：经过2010年甚至2011年的换挡整理，进入牛市还是可以预期的，但这个牛市并非以前那种摧枯拉朽般的牛市，而是一步三回头的缓慢牛市，因为市场参与结构都变了。中国的牛市，也许真的是从2010年正式开始确立。

        NBD：如果是牛市，会持续多久？

        杜红：也许是3年、5年甚至10年，不排除某几天、某几周、某几个月出现调整，但仍然不会影响市场进入牛市的总体格局。但这个牛市肯定不会出现从1000点到6000点那样的局面。我们对明后两年持谨慎乐观态度，倾向于成为新的牛市，但市场将是缓慢的上升，所有的估值向理性回归。

        NBD：你判断今年A股的波动范围会是多少？

        杜红：2010年上证综指将出现箱体震荡整理的走势，3500点将是指数波动的中枢所在，预期主要的波动范围将在2700点~4300点  （以2009年、2010年业绩增速30%、20%计算，该波动范围对应2010年18倍到29倍PE）。

投资不宜贪婪

        NBD：今年看好哪些投资机会？

        杜红：我们会关注纺织服装、电子元器件、家电、精细化工（含原料药）、互联网、百货零售、食品饮料、医药生物（含中药）、农资、煤炭采掘、银行、保险、地产等行业。

        此外，我们认为未来中小城市的发展会加快，而大城市发展会放缓，比如在四川的绵阳、攀枝花、德阳等二三线城市有土地储备的公司将会受益。另外，港股的机会仍然会比A股更大。

        NBD：普通投资者应该如何操作？

        杜红：全年投资应采取逢低买入的交易策略，关注板块应为基本面好转及目前还没有明确复苏的行业及个股。经过2008和2009年的修复，2010年更多的是经过换挡的战略布局阶段，能赚钱是肯定的，但是不要太贪婪，因为是个调整换挡期，所以应该把进攻让位于防守。



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