M1、M2剪刀差持续扩大 股市一季度无恙

每经记者  马超彦

        12月11日公布的11月宏观经济数据令投资者为之振奋：除去经济基本面继续高歌猛进外，M1（狭义货币供应量）增速已经连续三个月上穿M2（广义货币供应量）增速。11月M1同比增长34.63％，M2同比增长29.74％，剪刀差进一步拉大为4.89个百分点。

        历史经验证明，在我国以M1和M2为关键指标的货币供应增速的变化牵动着股指的神经，甚至可以作为一个判断未来股市运行轨迹变化的重要领先指标。M1增速持续向上，且与M2增速的剪刀差扩大，意味着企业资金活期化明显，资金面有力支撑股市。M1和M2增速的剪刀差能持续多久？流动性会否在2010年继续发挥其助推股市的力量？本版将详细介绍。

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股市与M1的关联

M1增速往往与股指同趋势

　　在货币供应的各个层次中，M1是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款；M2是指M1加上各单位在银行的定期存款、居民在银行的储蓄存款、证券客户保证金。M1最能表征市场的流动性，而流动性就是股市强有力的推动力。

M1增速见底预示股市大涨

        央行公布的2008年12月一组金融数据，让股票市场投资者眼前一亮。在连续下降7个月以后，M1增速小幅反弹至9.06%。这也就意味着当年11月成为了M1的阶段性底部，之后便开始了上升之路。从2009年2月份开始，M1增速由10.87%爬升至了8月份的27.72%，并且于9月份反超了M20.2个百分点。

        M1增速的见底也促成了股市的拐点，股市由熊市进入牛市。

        上证综合指数在2008年10月28日达到了最低点1664.93点，之后伴随着M1增速的不断提高，股指也在震荡中不断攀升。虽然途中经历了由3478点到2639点的回调，但是总体来看大盘指数在不断筑底的过程中，并且底部逐步抬高。

        人保资产保险与投资研究所黄祖斌对M1和股市的关系进行过研究，他认为M1同比增幅见底，往往会出现大涨行情，甚至是一轮新的牛市的开始。

        根据他的研究，M1同比增幅与股市涨跌有比较明显的规律。自1995年末以来，货币供应量始终保持较高的增速。而M1从1995年末至今，有5次单月同比增幅降到了10%左右，分别是1996年1月的11.4%、1998年6月的8.7%、2002年1月的9.5%、2005年3月的9.9%和2009年1月的6.68%（如多个月低于10%，选最低的一次）。

        巧合的是，在M1处于历史低位时，股市无一例外出现了大涨行情。其中有两次是牛市的开始，一次是自去年1664点以来的上涨行情，另一次是2002年1月大熊市中的一次反弹，幅度为26%。

M1增速阶段高点可能是“拐点”

        M1同比增幅见底，往往是一轮行情的开始；而其增速出现高点，也可能是行情向下的一个拐点信号。

        黄祖斌研究，从1995年末至2008年末，M1有4次同比增幅超过20%，出现阶段性高点。这4次分别是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%、2007年8月的22.8%。其中，第一、四次，大盘向下的拐点分别在M1创出高点的4个月、2个月之后出现。

        社科院金融市场研究室副主任尹中立也认为M1增速与股市趋势相同。“当M1增速超过25%时，行情也就见顶了”。

        值得注意的是，M1的增速自从2009年6月份超过20%，达到24.79%后，截至目前已经连续5个月增幅在维持在25%之上。7月份，M1的同比增速达到26.37%，8月为27.72%，9月为29.51%，10月超过30%，达到32.03%。11月甚至达到34.63%的历史峰值。

        这是否预示着股市拐点来临？对此，尹中立指出今年货币供应是超常规发展，恐怕明年流动性不会像今年这么充裕。

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股市与M1-M2的关联

历史数据：M1、M2增速差与股指正相关

　　历史经验显示，M1、M2增速差与上证指数有明显的正相关关系。一般情况下，当M1增速上穿M2增速之时，即两者出现“金叉”，股市将延续趋势性的上涨行情，在两者增速之差达到最高点时，上证指数也达到阶段性的高点。反之，当M1增速下穿M2增速之时，出现“死叉”，行情往往会继续下跌趋势，直到在两者增速之差达到最低点前后，上证指数也开始触底反弹。

M1增速大于M2意味着什么

        按照长城证券策略研究员的观点，有三种情况会带来M1增速大于M2增速的结果。一是信贷投放的扩张：新增企业贷款的增加，企业活期存款回升的速度要快于定期存款；二是宏观经济的改善：居民消费意愿增强导致居民储蓄存款向企业存款转化，也就是储蓄大搬家；三是企业利润的回升：企业经营活动改善，活期存款回升的速度大于定期存款，也就是存款活期化。

        由此可以看出，M1、M2增速差的变化主要是由于货币供应、宏观经济、企业利润的变化导致货币在居民储蓄存款、企业定期存款和企业活期存款之间相互转化的结果。

M1、M2增速差藏股市玄机

        M1与M2之间的此消彼长到底对于股市涨跌来讲隐藏着怎么样的玄机呢？

        社科院金融市场研究室副主任尹中立在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，当M1增速比M2增速低，且两者差距超过5个百分点时，股市就会见底，一轮牛市将会拉开序幕。

        1994年和1995年，M1的增长速度明显放缓，使M1和M2的差距开始拉大。这两年间M2比M1分别快7.7个百分点和12.8个百分点。尹中立认为这为1996年之后的大牛市创造了必要的条件。同样在1999年的5·19行情之前，M1和M2也出现了这样的背离走势，最大差距达到6个百分点。

        人保资产保险与投资研究所黄祖斌认为，M1与M2同比增幅之差与股市基本同向变动。在熊市不断探底的过程中，如果M1-M2增速（为负数）不断扩大的话，就给了投资者一个大胆介入的提示。同理，如果股指处于高位，而M1-M2增速（为正数）不断缩小，恰好发出了鸡肋行情和向下拐点信号。

“黄金交叉”预示股市向上

        业内把M1显著超越M2形成剪刀差的现象称作为“黄金交叉”。根据央行的数据，截至2006年12月末，M2余额34.6万亿元，同比增长16.94%，M1余额12.6万亿元，同比增长17.48%，M1增幅比M2超过0.54个百分点。这是自2005年2月以来，M1增速首次反超M2增速，即出现“黄金交叉”，这一趋势一直延续到了2008年4月。

        2007年3月末，M2余额为36.4万亿元，同比增长17.3%。M1余额是12.8万亿元，同比增长19.8%。M1增速比M2增速高2.5个百分点。

        6月末时，M2余额37.8万亿元，同比增长17.1%，M1余额13.6万亿元，同比增长20.9%，M1增速超过M2的幅度扩大到了3.8个百分点。

        到8月末，M1-M2增速达到高点4.68个百分点，之后便开始回落。到了12月末，M1-M2增速为4.3个百分点。

        在2007年M1、M2增速出现“黄金交叉”后，股指一直向上。而当8月两者增速见顶后两个月，股指在10月16日一举站上了历史的最高点6124点，之后便逐步开始了回落。M1-M2增速见顶与股市见顶回落相差2个月的时间。

        尹中立表示，M1增速比M2增速高，股市将向上，但差距超过5个百分点时，牛市行情就会结束。

        同理，2008年5月，M1的增速低于M2形成  “死叉”，进一步确认了A股下跌行情。2008年10月，股指从1664点开始反弹，3个月后，M1、M2的增速差在2009年1月达到最大值  （-12.11个百分点），之后差距逐渐缩小。股市与M1、M2增速差的正相关关系再一次得到印证。

明年预测：M1、M2增速差上升或持续到二季度

　　经济复苏和流动性充裕是今年前三个季度推动股指上涨的主要动力，宏观经济数据证明这种动力仍在第四季度延续着。

        今年9月份，M1增速在沉沦了16个月后再次反超M2，而10月份、11月份延续了这一态势，M1、M2的增速差由0.2%扩大至2.61%，再扩大至4.89%，剪刀继续扩大。这一现象的背后，一方面是我国经济基本面处于上升阶段，另外一方面则表明了存款活期化的趋势进一步加速，资金活跃，流动性充裕。

M2增速面临见顶

        目前出现的这个“金叉”将会如何演绎下去呢？记者采访的分析师均认为M2增速在11月、12月可能就会见顶，而M1增速会持续一段时间。

        截至11月末，今年新增贷款规模9.21万亿元。11月新增贷款2948亿元，连续2个月新增贷款低于3000亿元，预计全年新增贷款规模在9.5万亿元左右，符合预计全年新增贷款不高于10万亿元的市场预期。

        平安证券认为，随着新增贷款规模回落，M2的增长速度受到一定抑制，开始走平。

        从近三个月的走势看，M2增速从9月份的29.31%到11月份的29.74%，仅仅增长了0.43%。“增速已经开始慢了下来”。银河证券郝大明告诉记者，M2增速面临着见顶的到来。他认为目前的走势和2007年极为相似，不排除M2增速往下走的可能。安信证券首席经济学家高善文也告诉记者，“M2顶部已经差不多了。”

M1增速可再持续3个月

M2增速顶部可能就在眼前，M1呢？高善文认为，“M1增速的上升势头可能还会持续3个月的时间”。平安证券认为，M1增幅继续创出新高，这与去年同期的低基数有一定关系，M1维持目前的增长势头应会持续到明年年初。

        在宏观经济和企业利润不断改善的情况下，根据9月的数据，居民储蓄存款有向企业存款转化的迹象（储蓄搬家），同时企业定期存款也出现了向活期存款转化的迹象（存款活期化）。长城证券分析师指出，而由于“储蓄搬家”和“存款活期化”的影响，M1的高点应该在明年2月份，而M1、M2增速差的上升趋势仍会维持到明年1、2季度。

        长城证券认为，股市能否持续上涨还看M1、M2增速差。在影响M1、M2增速差的几个因素没有发生改变之前，M1-M2增速将继续回升，股市仍可看高一线。

        宏观经济基本面作为坚实的后盾，再加上M1、M2增速差的支撑，明年股指迎来春暖花开应该不成问题，甚至有预测认为上证综合指数高位有可能会触及4500点。

        至于2010年下半年流动性情况如何，高善文认为，“很紧和很松两个极端的情况可能不会出现。”他认为会处于一种弱平衡的状态。

        目前通货膨胀的预期受到了业界人士的普遍关注，在此预期下，莫尼塔策略分析师表示，“尽管货币政策实行的大方向不会改变，但是其灵活性可能要加强，或者会收缩信贷。”这明显不利于股市的流动性。

        值得注意的是，尹中立在采访中多次向记者强调，M1、M2与股市的关系是历史的经验总结，并不可能成为一种精准的规律。而高善文也认为，其“缺乏微观层面的理论基础和依据。”

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股市与信贷的关联

明年首季或再迎信贷高峰  流动性推股市向上

　　除了M1、M2之外，信贷投放量也是流动性的一个指标。2009年股市的红火与天量信贷不无关系。

        大通证券分析师认为，我国货币投放的规律是年初宽松、四季度收紧。2009年上半年新增人民币贷款7.37万亿。下半年信贷明显回落，第三季度新增贷款1.3万亿，不及第一季度的三分之一。

        今年10月人民币贷款增加2530亿元，新增信贷只有9月的一半，但这之中更多的是季节性因素：每年10月通常是全年信贷的低点，而近三年来其额度也大致为9月的一半。其中，票据融资到期2039亿元，继续为其他贷款腾挪空间；中长期贷款则增加4111亿元，为上个月的三分之二左右，而这也与过去年份的比例相近，其中的居民中长期贷款为1386亿元。

        11月份各金融机构人民币贷款新增2940亿元，较10月人民币新增贷款略有增长，基本符合市场的预期。

        针对11月的信贷，摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席李晶指出，虽然2010年总体贷款增长应会有所缓和，但放贷活动应仍旧比较积极，为进行中的基础设施项目和受益于政府支持的增长行业提供融资。她预计流动性状况仍将比较活跃，因为在新年国内存款将流动起来，信贷增长会再次加速。

        东北证券认为，四季度信贷款量持续萎缩，主要是季节性因素所导致。随着适度宽松货币政策的实施和2010年新的信贷额度指标确定，明年1季度将迎来新一轮信贷高峰。也就是说，明年1季度流动性继续宽裕，股市行情可期。



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