皮海洲：新股询价让报高价者多出钱

皮海洲

        针对新股发行制度  “市场化定价”改革以来新股发行价格越来越高的局面，证监会主席尚福林最近在《财经》年会及“2009中国金融论坛”上相继表示，将进一步推动新股发行制度改革，完善一级市场价格形成机制。市场因此对新股发行制度的再次改革充满了期待。

        目前，A股市场的新股询价之所以询出如此高企的发行价，固然与询价机构的能力有关，与A股市场的不成熟有关，但询价机制本身不完善也是一个重要原因。比如，按诚信询价的要求，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，这在一定程度上就迫使询价机构只能报高价  （报低价者将无法参与网下配售）。又如，报高价者无需承担任何市场风险，最后的申购价格与机构的报价是两回事，询价机构报价再高，最后配售也是以申购价格来定。如此一来，询价机构也就可以肆无忌惮地胡乱报价，从而导致发行人、保荐机构、询价机构之间联手操纵新股定价。这就是导致新股发行价格高企的最重要原因。

        因此，要完善一级市场价格形成机制，重点就是要改革目前的新股询价机制，增加询价机构的责任感，让询价机构为自己的非理性报价承担责任。具体的询价方法可以这样改革，将询价机构的询价报价作为该机构网下配售的认购价。机构询价用资金说话，机构在报价的同时，填报申报股份的数量，并按报价如实缴付认购资金；然后按询价机构的报价高低，确定三分之二的询价机构报价有效；之后按有效询价机构的申报股份数量来分摊新股网下配售股份数量，各询价机构的认购价格即为各自的询价报价。网上发行价格则可以取询价机构网下配售认购价格的加权平均数。

        这种将机构询价报价作为该机构网下配售认购价的做法，可以有效改变现行询价制度的诸多弊端。它不仅将询价机构的责任与权利紧密地结合起来，而且还可以避免人情报价，胡乱报价。在这种询价机制下，报高价者要多出钱，而报价太低，又会被淘汰出局。因此，这就促使询价机构要更加理性地报价，提高新股定价能力。如此一来，新股发行价格也就会逐步地回归理性了。



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