中国股市不是一个以热钱支撑的市场，其走势最终仍由中国本身的经济走势、市场流动性状况决定。
每经记者 印峥嵘 曾春
从12月初开始，美元指数连续反弹，反弹幅度最高达4.3%。包括黄金在内的大宗商品市场随之大幅跳水，引发市场对资产价格暴跌及热钱撤离的担忧。与此同时，国内A股市场也出现了大幅回调。面对美元超预期的反弹行情，究竟应该如何看待热钱的流向以及A股市场未来的走势？众多业内分析人士对《每日经济新闻》发表了自己的看法。
美元指数创14周高点
本月初公布的经济数据显示，美国非农就业人口仅减少1.1万人，降幅远远低于预期；而失业率则意外降至10.0%。就业数据利好引发经济复苏、美联储或提前加息的预期升温，美元开始企稳反弹，并逐步走出长达9个月下行通道。
12月16日，FOMC（联邦公开市场操作委员）发表声明称美联储将维持0~0.25%的联邦基金利率，未对加息前景做任何暗示，但新增了“就业市场恶化的形势正在减弱”、“金融市场状况已经变得更加能为经济增长提供支持”的表述，显示美国经济上行的动力在增强。
FOMC发表声明的当天，美元指数报收76.93，小幅上涨0.05%。截至12月17日，美元指数已从12月1日的低点反弹4.94%最高至77.94，创下逾14周以来的高点。美元对欧元反弹4.4%，对英镑较11月16日低点反弹4.29%。
公开数据显示，美元近期上涨主要来源于期货市场做多，而非现货市场的买盘。CFTC（美国商品期货交易委员会）持仓报告显示，截至12月8日当周，美元指数期货非商业持仓净多头较上周大涨9621张，净多持仓总量达到两年多来的高点，说明投机者对短期美元走势看多意愿强烈。
德邦证券首席宏观分析员张帆认为，美元的此次上涨为反弹性质，是对长达9个月下跌的技术修正，时间上可能长达2个月。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，美元近期的反弹是技术性回调、经济数据向好、退出流动性预期等因素相互交织的结果，暂时掩盖了避险情绪消退、美国巨额财政赤字、通胀预期等因素对美元汇率的影响，实质是一种“假反弹”，并不能构成实质性的反转，长期来看美元的跌势还远未见底。
招商银行指出，决定美元长期牛熊的，是经济复苏的程度和速度，政府赤字和贸易赤字的变化，甚至是美国和欧盟之间综合实力此消彼长的变化。中金公司分析员刘奥琳在本周五的报告中预测，美国的消费远未好转、就业数据仍然低迷、去杠杆化仍未结束，再加上银行信贷持续缩减，导致经济存在二次探底风险。
广发证券策略分析师余晓宜认为，近期美元已经充分反映了前期的加息预期，但反弹的力度出乎市场意外，目前的基本面并不支持美元中期走强，加息预期明确形成才是美元反转的开始。
热钱撤离风险加剧
今年3月18日是美元走势的分水岭，由于美联储会议决定大规模购买美国国债，受此影响，美元汇率开始持续跳水。由于美元贬值，导致人民币对其他非美货币也被动贬值，人民币升值预期逐步走强。境外热钱对此虎视眈眈，寄希望利用人民币大幅升值来套利。而中国的股市和楼市的回暖，这也导致了部分热钱流入境内。
一般来说，当热钱大量流入中国境内时，为平抑人民币汇率，央行公开市场操作必然不断买进美元抛出人民币，这就造成外汇储备增加。据央行数据显示，三季度末外汇储备达到了2.27万亿美元。中金公司研究报告指出，三季度外汇储备增加中不可解释的部分达到500亿美元左右。
近期由于美元强势反弹，热钱可能将调头重新回流美国。
香港作为热钱进入内地的中转站，其热钱的走势向来是先行指标。近日，香港金融管理局在最新季报中称，连续多个季度的热钱汹涌势头在三季度出现缓和。近期恒生指数向下的趋势也令香港市场担忧热钱开始撤离。
一股份制银行外汇分析师表示，随着美元走强，美元投机成本增加，收益下降，这样一来热钱流入中国的速度会有所放缓。而美元此轮反弹对其他非美货币均是走强，因此这部分热钱流向其他国家的可能性也不大，最后资本大都会回流美国。
美元走强不是A股下挫主因
在美元反弹的同时，A股市场“节节败退”。经历了17日的大幅下挫之后，18日沪深股市继续大幅走低，上证综指直逼3100点。截至收盘，上证综指报3113.89点，跌2.05%，成交额1189亿元；深证成指报12914.97点，跌3.56%，成交额761亿元。
美元走强，是否是A股市场回调的必然因素？对此，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，中国股市不是一个以热钱支撑的市场，其走势最终仍由中国本身的经济走势、市场流动性状况决定。
广发证券策略分析师余晓宜认为，前期A股市场的反弹行情，主要是基于宽松的货币政策、信贷扩张带来的资金拉动效应，外汇波动的影响可以忽略不计，这一点和2007年有根本不同。“预计明年信贷投放仍是A股新资金是否充裕的重要参考因素之一。国际热钱是否会大规模涌入尚待确认，或将成为明年A股波动的重要因素。”
余晓宜表示，美国经济虽然开始复苏，但仍未形成明确的经济增长点，在这种情况下，资金流出美元资产寻找超额收益的动机不会减弱。
某股市资深人士表示，由于美元反弹，黄金、石油等大宗商品价格下跌，导致市场对于大宗商品价格下跌预期增强，这类股票明显受到影响，是近期股市下挫的一个重要原因。
不过他指出，更关键的在于年末市场对于流动性的担忧，从政府的表态以及专家的预测来看，明年信贷投放大约在7万亿元左右，较今年下降近三成。而大量的信贷资金预计会在一季度投放，这样市场对后市的资金支持会形成一定的担忧。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇预计，目前市场上担心的银行资本充足率问题不会限制银行的信贷行为，更不会对明年的信贷投放起到 “釜底抽薪”的影响。受经济逐渐向好、经济结构性调整压力巨大等因素影响，预计明年信贷仍然将保持平稳的增长，但速度将较今年上半年减缓。
光大证券研策略分析师黄学军也表示，美元反弹并非A股下跌的主要原因，此次A股下跌的主要原因有两个，一是政策收紧比预期要快，二是股市扩容节奏超预期，市场所面临的资金压力不容忽视。
A股中长期仍然乐观
操作建议上，专家纷纷表示，近期股市仍然面临下跌的风险，但是从中长期来看，A股市场的前景比较乐观。上述股市资深人士表示，A股市场今年已经持续上涨相当一段时间了，系统性风险在不断积聚，近期股市会有一波适当的调节。预计沪指会在3100点有个缓冲的过程，然后下探至2900点左右，随后会有一波强劲的反弹。
“目前股市会下跌多少无法准确判断，但是可以明确的是近期还看不到股市上涨的动力。”黄学军说。到了明年，政策收紧和新股扩容两个“超预期”均会回归正常，而且信贷资金投放也会较为宽松，从中期来看，股市有投资的机会。
中金公司研究报告表示，估值和业绩预计带来未来12个月25%~30%的大盘上涨空间。该报告指出，由于经济活动逐步趋于活跃，而政府对信贷估计将略有控制，预计市场有望出现像2004~2005年那样的“宽货币、紧信贷”的格局。预测中国可能会再次进入负利率的时代，存款活期化的趋势有望进一步加强。与此同时，外围经济体政策逐步由“危机应对”向“中性化”过渡。对外围流动性影响最大的将是美国的政策退出，在此之前，外围流动性整体宽松。
申银万国研究报告则预计，A股市场在明年一季度的前期可能遇到2010年内的第一个高点，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震荡向上。
光大证券认为，短期有一些利空的因素会影响大盘上涨。其中中小盘股涨幅太高，存在很大的回调压力。从中期来看，宏观经济基本面、信贷和企业盈利仍然会支持市场继续向好，因此继续看好大盘。
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