政策基调未变 明年中期以后或加息

每经记者  胡俊华  发自上海

        虽然11月底召开的中央政治局会议已为明年经济工作定下基调，但业内人士仍高度关注即将举行的年度重头大戏——中央经济工作会议，试图从中嗅出政策调整的一丝变动，特别是希望窥得加息时间点会在何时。

        那么，退出政策何时明确？加息何时降临？多位业内知名经济学家近日在接受《每日经济新闻》采访时作出判断：为确保经济复苏势头，明年宏观政策仍将维持适度宽松；为预防人民币重启升值预期，在美国加息之前，中国也不会加息，加息很可能是明年中期之后的事情。

政策维持适度宽松

        作为回顾一年得失，并确定来年财政和货币政策以及其他宏观调控政策走向的定调会议，即将召开的中央经济工作会议备受关注。有消息称，会议或于12月7日至9日在北京召开。

        根据11月底召开的中央政治局会议传出的消息，明年将“保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。

        “由于11月底的中央政治局会议明确表示是  ‘分析研究明年经济工作’，因此，本次会议毫无疑问是在为12月份召开的中央经济工作会议确定政策基调”,兴业银行首席经济学家鲁政委在接受  《每日经济新闻》记者采访时表示。

        “这一政策基调也出乎市场意料。”鲁政委解释说：“考虑到今年以来，在4万亿政策刺激下中国经济稳步回升，国际环境也明显改善，因此，市场此前普遍预期中央可能会在年末中央经济工作会议上，将政策基调调整为‘中性’。但令人意外的是，中央政治局会议却表示，明年将  ‘继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策’。”

        联合证券高级宏观研究员陈勇表示：“宏观政策基调没有变化，主要是因为经济增长的内生性动力不够，也就是说，管理层对政策退出后经济增长的持续性和稳定性依然没有充分的信心。”

        有业内人士指出，去年年底以来，积极的财政政策和适度宽松的货币政策是应对金融危机一揽子计划中的核心内容。两大政策今年来对中国经济企稳回升起到了重要作用，因此，在明年经济尚有不少困难的环境下，经济刺激方案不退出也成为明年政策的主基调，在这一背景下，加息时间点或比市场预期还要推迟一些。

应在美元之后加息

        对于加息时间点，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示：“中国应在明年中期以后再加息。”

        王庆表示，管理层应该抵制住过早加息的诱惑，以防止经济二次探底。

        “随着中国基础设施建设的继续增长，以及出口和消费的复苏，预计中国经济将在明年一季度或二季度出现11%的高速增长。在这一情况下，预计届时市场上将会有类似中国经济正在走向全面过热的声音出现，呼吁调整并收紧政策。但如果到时收紧政策，会带来经济二次探底。”王庆表示，由于当前中国经济出现的企稳回升势头，主要是政策刺激所带来的，并非经济内生性增长，因此经济企稳回升的基础尚有待进一步巩固，加息应该等到明年中期之后。

        除了巩固经济增长这一因素外，汇率也成为左右人民币是否加息的重要影响因素。鲁政委认为，明年人民币加息应该在美元加息之后。

        鲁政委表示，如果人民币先于美元加息，会令市场重燃人民币升值预期，届时将导致热钱流入等诸多问题。因此他认为，“为减轻人民币升值压力，明年如果美国不加息，我国也不会加息；如果美国加息不超过2次，我国最多加息1次。”

明年通胀温和可控？

        事实上，也有业内人士担忧推迟退出政策，或将导致通货膨胀加剧。但在11月底的中央政治局经济工作会议上，并未明确防止通胀的政策基调。

        对此，鲁政委表示，中央政治局一般是确定原则性问题，会议没有涉及对通胀和资产泡沫化风险的提示，主要是因为除非形势已相当严峻，政治局一般不涉及非常具体的问题，所以这次会议未涉及通胀不奇怪。

        但有业内人士指出，目前通胀并不是当前中国所必须面临的大问题，目前仅有通胀预期，并未发生通货膨胀。陈勇表示，在总需求缓慢复苏的预期下，预计2010年CPI将温和而可控。

        王庆表示，明年中国经济会有良好的发展，一方面是经济快速增长，另一方面是通货膨胀维持在较低的水平。

        “预计明年美、欧、日等发达经济体的复苏势头乏力，从而抑制国际大宗商品、能源和自然资源价格的过快上涨”，王庆表示，这也将大大缓解中国的通胀压力，预计明年的通货膨胀将维持在2.5%的水平。

        “根据我们的预测，2010年的物价相对当前虽然会明显上升，但总体仍将相当温和”，鲁政委指出，“如果明年全年新增信贷6万亿~7万亿元，预计明年全年CPI能够维持在2%以内；如果明年新增信贷达到9万亿，预计明年全年CPI将达到2.5%~3.5%。”

        鲁政委分析认为：“静态地看，通胀真正成为一个不得不面对的严重问题，可能要到2011年以后。”

基调不变、微调不断

        虽然通胀或许在2011年后才会成为严重问题，但如何管理通胀预期仍是当前的重要工作。11月底的中央政治局会议虽然并未确立防通胀的基调，但会议却同时强调了政策的“针对性和灵活性”，从而传递出“政策主基调是经济刺激方案不退出，但部分政策仍将微调”的信息。

        “事实上，宽松的政策自今年7月份以来，就已开始微调了，期间只是因为节日因素而出现了临时的调整，但国庆节之后，立即出现了我们所预期的公开市场净回笼。”鲁政委说。

        “‘根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性’这一说法，为明年年中对政策基调作出调整留下了伏笔”，鲁政委进一步分析说，从今年的经验来看，特别是进入10月份以来，虽然没有调整利率和存款准备金率，但公开市场操作一直是在收缩流动性，货币政策已实际上偏向中性。

        资料显示，央行10月份以来已经连续8周实现资金净回笼，两个月来，共计回收流动性6870亿元。此前从5月份到9月份，央行公开市场操作均以净投放为主，而10月份开始实现资金净回笼。

        陈勇表示：“越来越明显的证据表明，经济基本面和政策之间确实存在一种平衡——基本面表现越好，政策操作上微调力度越大。比如，最近央行公开市场操作上的资金净回笼。短期内，这种基调不变、微调不断的态势将延续。”

        除了公开市场收缩流动性的操作外，王庆认为，明年货币政策会以上调存款准备金率为主，加息并不是主要的货币政策工具。

        对此，陈勇表示，“明年也可能不加息，如果加息，必须有两个条件，一是美联储加息，二是CPI回到2%以上，特别是通胀水平接近3%的时候，将是央行加息的重要时点，预计这种情况最早会发生在明年二季度。”

        但陈勇同时指出：“这种加息还不能认为是进入一个加息周期，最合适的理解应该是利率回归正常水平。”



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