成本优势明显 国信证券推荐江西铜业

　　  江西铜业  （600362，收盘价43.08元）是集采矿、选矿、冶炼、加工为一体的国内最大的综合性铜生产企业，也是重要的黄金、白银及硫化工原料生产商。其中，公司铜精矿、阴极铜及铜加工能力位居国第一。去年，公司矿山产量15.9万吨，阴极铜产量70.2万吨，分别占全国17%和18.6%。同时，公司的成本优势明显，平均成本低于市场预期。在投资策略上，国信证券给予公司“推荐”的投资评级。

矿产资源储量丰富

        江西铜业拥有丰富的矿产资源。截至目前，据国信证券估计，公司的铜储量达到1228万吨、黄金储量430、银储量8710吨、钼储量30万吨以及伴生硫及共生硫储量10390万吨，是国内铜资源储备最大的企业。随着德兴13万吨、城门山7000吨、武山5000吨及银山5000吨扩建项目的逐步投产，公司2009年～2011年矿产铜产量将分别达到16.7万吨、19万吨以及22万吨，矿产铜产量的增长将大幅提升公司的盈利能力。

        作为国内铜的领头者，公司积极对海外资源进行开发利用，在去年成功收购加拿大北秘鲁铜业40%的股权以及阿富汗艾娜克铜矿25%股权，大幅提升了公司的资源储备，为今后的原料供应提供了有力保障，使公司权益铜储量达到1661万吨、黄金482吨、银8776吨，以及钼35.6万吨。

        在成本方面，国信证券估算公司目前矿产铜平均成本约16500元/吨（低于前期市场预期），尤其是德兴铜矿具有明显的规模及成本优势。永平、城门山及银山矿与德兴同样是露天采矿，但由于规模较小，导致成本相对较高。武山和东乡由于井下开采，成本略高。随着公司采选规模的进一步提升，未来成本有进一步下降趋势。

投资策略

        国信证券预测，公司2009年～2011年EPS为0.89元、1.64元和2.13元。综合相对估值、绝对估值及NAV资源估值，公司的合理价格应在49元～56元之间，给予公司“推荐”的投资评级。

        国信证券认为，公司股价催化剂主要在于未来铜价的超预期上涨，以及矿产铜利润的逐步体现。公司国内矿山均处于江西省境内，江西矿产资源丰富，种类繁多。资源储量居全国第一位的有铜、金、银、钽、铀等十三种；居全国第二位的有钨、钪等八种；居全国第三位的有硅灰石、海泡石粘土等五种。由于公司加强了对已有矿山地质勘查力度，不排除未来发现大型钨钼、铅锌等金属矿脉的可能性，除稀土资源由于受禁止外资投资政策限制外，公司对其他探明资源均有待注入预期。

        其次，国信证券认为在经济复苏下铜价将稳步回升。铜原料供应依然是制约铜产量大幅增加的主要因素，在国际金融危机期间，铜的减停产比例一直都低于其他金属，因此，其复产的压力也相应要小。经济复苏将带领铜实际需求回升，铜价的复苏几乎与经济复苏同步。国信证券认为，美元贬值是长期趋势，在经济复苏后，美元通常会选择贬值，以此减少外债。在此次国际经济危机后，美元泛滥已成为不争的事实。在这样的情况下，将造成商品等资产价格的上涨。

国信证券



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