叶檀：警惕虚拟经济的美国式噩梦

每经评论员  叶檀

　　美国“债券天王”比尔·格罗斯写了一篇充满哀伤的分析报告，题目就叫午夜风烛，这是他对目前资本和货币市场的形象描述。

        格罗斯纵横债券市场40年，盈利远好于同行。但他在全球经济莺歌燕舞之时，却看到了危机，指出美国经济正在日本化，但他对中国经济抱持相对乐观的态度，指出中国的4万亿仍然用在实体经济领域，而没有被类似华尔街的蛀虫们糟蹋。

        事实上，中国经济正在走美国之路，即通过越来越廉价的资金刺激投资品领域，造成虚幻的财富效应，这一进程将持续多年，也许在10年以上。

        格罗斯指出，主要国家正在廉价货币的鸦片中越走越远。从1956年起至今，将股市和名义GDP做比较，同时考虑债券、房地产等所有资产类别的价格走势（5年静态）与名义GDP走势之间的关系，金融衍生品诞生之始的上世纪80年代，资本市场开始占据主导地位。总体来看，资产价格增长速度每年高出名义GDP1.3%。换句话说，投资股票债券等回报要好于投资实业；再换句话说，通过投资于毫无价值的次级债，甚至是蓝筹股和国债，我们在一点点地掏空未来。按照1.3%的年复合增长率，50年后得出的增长率刚好是100%。也就是说投资资本市场，50年后价格将高出理论价值100%。

        面对由泡沫造成的金融危机，美联储的办法是用制造泡沫的办法抵御泡沫，但这种办法总会走到尽头。日本就走到了尽头，现在轮到了美国，但中国还没有走到尽头。因为中国在基建领域，如高速铁路等领域的投资还能够获得收益，正如美国的铁路时代一样，中国的铁路与汽车时代还能为这个社会提供经济发展的燃料。更重要的是，中国还没有进入金融衍生品时代，因此，金融泡沫不可能如美国那么膨胀，换句话说，泡沫在可控的范围之内。虽然美国总统奥巴马试图回到实体经济，但痼疾已成，难以逆转。

        中国有中国的问题。可以比较的是，日本金融衍生品业也不发达，同样难逃滞胀的命运。吹起如美国这么大的泡沫，需要全球主要储备货币美元作支撑，日本与中国都没有。所以泡沫程度不及美国的一半，就会出现崩塌。

        中国在虚拟经济方面奋起直追。2007年9月，我国资产证券化率首超100%，截至2009年9月上旬，中国沪、深股市总市值超过20万亿元人民币，而2008年我国GDP为30.067万亿元，对于一个处于工业时代的国家，这样的资产证券化率并不低。在政府巨额经济刺激计划和天量信贷规模助推之下，今年年中，A股市场市值18个月来首次超过日本，达到3.21万亿美元，如果以6.83的汇率水平计价，达到21.92万亿元人民币，跃居全球第二，A股市场总市值与GDP旗鼓相当。节节上升的地价、房价、被融资和再融资抑制仍顽强上升的股价，证明了这一点。

        在资产价格节节上升的同时，我们看到实体经济的紧缩。11月6日，北大中国经济研究中心教授宋国青表示，现在中国生产力水平还较低，目前还可以保持较高的增长率，明年的GDP看高到11%左右。由于未来5年中潜在增长率可能会下跌到8%左右，未来一些行业可能会大量的产能过剩情况，会出现短时间内的实体经济紧缩。

        产能过剩体现在各个方面。10月19日，发展改革委、工业信息化部、监察部、财政部、国土资源部、央行、证监会等10个部门联合举行抑制产能过剩和重复建设信息发布会宣布，对钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和风电设备等产能过剩行业，国家有关部门将原则上不再批准扩大产能的项目。10个权力部门联合抑制，可见今后对这6个行业的审批将更加严厉，连宝钢与武钢千万吨级大项目都暂停。也就是说，未来我国的工业品价格可能维持在低位，这给照着CPI决定货币政策的人提供了充足的弹药，他们可以不考虑房价、股价，继续维持宽松的货币政策，导致中国的虚拟经济如脱缰野马，狂奔不止。

        为了解决产能过剩，国进民退登堂入室，以降低效率的方式解决产能困境。一方面是上万亿元的民间资金得不到有效利用，另一方面是政府不断放松货币——当所有人都对万元以上的房价安之若素，当所有人都从资本、货币市场获取财富，并视为理所当然，那么，中国虚拟经济的美国式噩梦已经开始。



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