叶檀：上市权下移 希望动“真格”

每经评论员  叶檀

        中国股票市场不能市场化，关键在于上市公司不能实现市场化。由此引出一连串的非市场行为，定价扭曲、借壳盛行、交易所成为证监会的应命机构，而证监会掌握监管大权与市场资源。

        改革正在进行。10月26日，证监会就  《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定（草案）》（以下简称《规定草案》）向社会公开征求意见，增加了中止、恢复审查的具体程序，并将原试行的规范性文件上升为规章并将以主席令形式发布。其中最引人注目的一条就是，删除了原《证券法》第四十三条、第五十七条规定的证监会可以授权证券交易所核准股票上市、暂停或终止股票、公司债券上市的规定，改由证券交易所直接核准或决定。

        证监会强调改革是因为法律原因。2005年修订后的  《公司法》、《证券法》“取消了我会对证券交易所核准股票上市的授权规定，改由证券交易所直接作出决定，不纳入我会的行政许可事项范围；2007年国务院第四批行政审批清理取消了对封闭式基金的上市核准事项，改由证券交易所实施自律管理。”

        法律的背后是市场的要求，中国股票市场的上市机制到了必须进行根本改革的时候。目前，在我国的股票市场中，公司上市审核、退出权力掌握在证监会手中，证交所名为会员制的独立法人，实际上成为证监会的派出机构。因此，证交所的市场气息更少、而衙门味道更浓。

        按照2001年周小川先生任职证监会主席之时的《证券交易所管理办法》，证券交易所是指依本办法规定条件设立的，不以营利为目的，为证券的集中和有组织地交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的法人。其职能包括接受上市申请、安排证券上市、对会员进行监管、对上市公司进行监管、设立证券登记结算机构等。而现在却是证监会拥有公司上市审核权，既当守门员又当裁判员，证交所则成为监管会员与上市公司、提供证券服务的法人。

        如此一来，上市不再是交易所主导的市场行为，而成为证监会主导下的行政性资源配置行为。什么时候安排上市，安排大型还是小型公司上市，给予上市公司怎样的溢价，不再是上市公司根据市场价格的主动行为，而成为证监会的行政审批行为。甚至在市场下行之时，证监会可以屡次暂停市场的融资功能。

        难道上市公司必须由证监会决定上市时间？其实质是，由于上市资源受到控制，作为稀缺资源存在天然溢价，由于一级市场存在无风险收益，争取上市权成为公司低成本获得社会资金的圈地大战。大型公司上市吃肉，中小型企业上市喝汤，各有所得，上市所需的潜规则成本通过股票市场得到了弥补。

        证券交易所是个会员机构，设会员大会、理事会和专门委员会处理各种上市、自律监管事宜，同时可以发放权证等金融衍生品，其核心在于，一是会员制所形成的民主决议体制，二是交易所作为盈利机构行为市场化，交易所本身的上市等也在情理之中。当然，交易所即便充满行政色彩，将来也可能上市，这样的案例不胜枚举。

        上市权之所以收归证监会，有可能担心交易所缺乏自制力，交易所主导的权证市场让人胆战心惊。但收归证监会就没有寻租弊端了吗？事实上，从王小石案等案例可以看出，证监会发生的寻租案件主要集中在发审委等部门。可见，权力回收并不是杜绝寻租的关键，真正的关键是资源配置的市场化，以及严厉的监管，并不是交易所不堪上市审核与监管的重托。

        新的  《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定（草案）》必须明确、坚决地将上市发行权转回交易所，而不只是名义上的转交，首先就要取消发审委，或者由交易所组成发审委，这是衡量上市权力是否下移的风向标。

        证监会举出了一系列数据证明取消行政审批的功劳——截至2008年底，资本市场现行有效的法律文件420件，其中，自《试行规定》实施以来，制定和修订的法律文件355件，占全部现行有效法律文件的85%——2003年  “证券从业人员从业资格核准”等7项原行政审批项目分别移交给证券业协会、期货业协会行使自律管理。但各地证监局上市公司高管、独董培训如火如荼，又是怎么回事？

        希望上市权下移能够言出必行，以维护法律尊严。毕竟，这是中国股市走向市场化的关键一步。



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