第三次冲关 金价是有效突破还是“一日游”？

每经实习记者  杨可瞻

        2008年3月13日，国际金价首次冲破1000美元大关，并在多头的乘胜追击下，猛涨至1032.65美元的历史高点。不料此后风云突变，在短短不到半个月的时间内，多头集体“大撤退”迫使金价急跌至900美元下方。在沉寂了近一年后，2009年2月20日，国际金价再演狂飙大戏，这一次达到了1006.45美元。时隔半年，金价在本月8日卷土重来，以迅猛之势攀至1007.86美元，完成了历史上对“千元大顶”的第三次冲击。

        高企的金价如同高悬的达摩克利斯之剑，在让市场憧憬之余也不免令人彷徨。市场人士纷纷猜测：这一次对千元的冲击到底是一次有效突破并从此迎来“四位数时代”呢，还是一次“一日游”的美好陷阱？  

【历史回顾】

20美元升至上千美元  百年黄金疯涨50倍

        黄金因其与众不同的历史渊源，在《货币战争》一书中曾被作者比作“被软禁的货币之王”。

        黄金看似仅为一种贵金属，实际上它还有资产投资、保值以及国家货币的储备金等重要作用。位于美国曼哈顿的纽约金库，就因其存放着约占世界各国官方黄金储备总量30%的金块及其森严的戒备闻名遐迩。而围绕着黄金本身的除了其稀有性和财富象征的特点外，还牵扯着各种神秘传言及利益纠纷，如全球央行曾在上世纪80年代至90年代期间，在市场最低价时离奇出售黄金，最终造成市场的不稳定。

        世人称，历史总是惊人的相似，在资本市场中这句话更是无数次应验。我们不妨将时间倒转，在回望黄金的百年风雨历程中，期待能否寻觅到历史留下的宝贵线索。

一战及大萧条终结金本位制

        观察国际金价的百年走势，我们可以发现两个分水岭时间，即1934年和1968年。

        从历史来看，从1880年末至1914年第一次世界大战爆发，以美国、英国、法国为首的资本主义国家实施的国际货币制度是国际金本位制，即以黄金作为国际储备货币或国际本位货币。这期间，美国官方金价为每盎司20.67美元，而英国官方金价则为每盎司4.25英镑，此时英镑与美元汇率比价为1：4.87。1914年，第一次世界大战爆发，英、法、奥匈等列强为了筹集庞大军费，纷纷发行不兑现的纸币，同时禁止黄金自由输出，金本位制由此名存实亡。

        1918年11月一战结束，不过由于战争带来的大量战争赔款及各国放弃纸币可兑换黄金的货币体制，直接引发了全球大范围的严重通货膨胀。1929年10月29日，华尔街著名的“黑色星期二”事件爆发，一场由美国股市崩溃引发的全球经济危机彻底改变了全球资本市场格局。在随后长达10年时间里，美国和全球均进入了经济大萧条时期。

        1933年，罗斯福就任美国总统后，为扭转经济颓势，大刀阔斧地实施了一系列被世人称为“新政”的政策改革，其中就包括停止黄金出口，停止美元兑换黄金、将美元狂贬40%等。在新政下，罗斯福已意识到无法再继续履行20.67美元/盎司的法定比价，因此在1934年1月果断将美元对黄金的比价上调为35美元/盎司。金本位制至此几近寿终正寝。

布雷顿森林体系的覆没

        在二战已近尾声的1944年，44国代表聚集在美国新罕布什尔州布雷顿森林，参会的部分国家在次年签署《布雷顿森林协定》。协定中各国纷纷确认1934年美国规定的35美元一盎司的黄金官方价格，同时规定各国可按此价格用美元向美国兑换黄金，这就是历史上著名的“布雷顿森林体系”，实质是以美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，从而建立以美元为中心的国际货币体系。

        35美元一盎司的黄金官方价格一直持续到1967年。其时美国因深陷越南战争泥潭，庞大的财政赤字多次冲击美元信誉，于是各国纷纷抛售手中美元，疯抢黄金。随着越战的深入，美国财政状况的恶化终于全面引爆美元危机。1968年3月，全球黄金抢购潮导致伦敦黄金市场成交创天量，美国再也无法维持黄金官方价格，最终不得不宣布放弃每盎司35美元的市场供应。从此，金价正式进入自由浮动。而7年后，由于美元危机加深，西方国家宣布放弃固定汇率制，转而实施浮动汇率制，至此布雷顿森林货币体系彻底崩溃，黄金踏上了非货币化改革的历程。

黄金迎来10年大牛市

        国际金价在上世纪70年代真正开启了一个全新的自由时代。

        1970年后，美国及全球通胀魔影再度来袭，市场因押注被限制多年的美国公民拥有黄金权利将获解放，从而将极大程度上刺激黄金需求，为此纷纷买入黄金。此后金价节节攀升，不断创出新高。数据显示按年计算，金价平均价格自1969年起的每盎司38.94美元，径直飙至1978年的每盎司193.39美元，涨幅高达近400%，而当年金价也在抗通胀需求的大量买盘推动下，一举超越每盎司200美元的高峰。让市场措手不及的是，70年代末美国政府债务达到惊人的近1万亿美元，这对于冲破缰绳的金价无疑是火上浇油。在突破200美元关口后，金价再也控制不住上涨步伐，于1979年连续冲破300美元/盎司、400美元/盎司、直至700美元/盎司的整数关口。

        1979年12月27日，前苏联突然入侵阿富汗，此时市场恍然大悟般地疯狂追捧避险利器黄金，金价在不到1个月的时间内，被蜂拥而至的买盘推至新高——每盎司852美元，这较1年前的月平均金价足足高出了逾600美元，更较布雷顿森林体系崩溃前的每盎司35美元，涨幅超过惊人的23倍。据统计，以月平均金价计算，从1971年2月至1980年1月巅峰期，金价涨幅近17倍。

20年熊途  金价跌幅近6成

        上世纪80年代初期至90年代末期，是国际金价在布雷顿森林货币体系崩溃后走势的第二个阶段，其特点是长时间的熊市震荡。

        俗话说物极必反，国际金价在1980年触及每盎司852美元水平后，基本面的匮乏再也无法支撑炫目的高价格。随着美国通胀率从近20%的高位回落至5%，以及全球经济的回暖，金价的避险及抗通胀光环逐渐褪去，迅速从高点狂跌逾500美元至每盎司300美元才收手。在80年代随后时间里，金价基本徘徊于每盎司300美元至每盎司500美元区间。进入90年代，金价颓势依旧不改，不过波动已有所趋缓。在1996年2月2日触及每盎司418.5美元的高点后，再度开启单边下跌之旅，并于1999年8月25日跌至这轮熊市底部每盎司252.1美元。

        据统计，熊市的这20年，金价累计跌幅约58%，期间平均价则为每盎司383.31美元。

金价再入狂飙的“奔腾年代”

        跨过千禧年后，被熊市“软禁”了近20年的金价终于卷土重来。

        自2001年至2008年，金价强势走出“八连阳”，其间在一举迈过之前高点每盎司852美元后，曾3次成功冲击千元关口。从2000年至今，金价日K线波动范围在每盎司254.1美元至每盎司1032.65美元之间。

        记者发现，金价从2001年2月16日见底至2008年3月17日见顶，期间除去2006年金价从每盎司730.65美元跌至每盎司543.5美元，跌幅超过20%外，基本上是一个空头未做太大抵抗的单边牛市。对比美元指数走势可以发现，美元恰好也是自2001年踏上漫长的贬值旅程。而当时正恰逢“网络泡沫”的破灭。有市场人士指出，作为当时美联储主席的格林斯潘，在任期间并未等待美国经济合理调整，反而通过大幅降低利率等过度宽松的货币政策来刺激房地产市场复苏，再加上美国居高不下的财政和经常项目赤字，这都造成了美元的大幅贬值。

        在金价成功登顶历史高点每盎司1032.65美元后，在集体杀跌的恐慌下，不到2个月时间中金价又自高峰跌去了18%，其后虽然也有再度冲击千元的势头，不过整体仍呈震荡下滑趋势。2008年9月7日，美国最大的两家房贷机构房地美和房利美被政府接管，正式拉开了全球金融风暴的序幕，在其后近1个月时间中，投行巨头雷曼兄弟破产、美林遭收购、道指狂跌近800点、美国政府启动7000亿美元的不良资产救助计划以挽救近乎崩溃的金融业。10月24日，金价曾跌至每盎司682美元的年内低点。然而就在全球经济如断线风筝般滑落之际，11月21日，投资者再度以蜂拥之势抢入黄金以作避险，当天国际金价狂飙7.27%，至每盎司779.66美元，这和阿富汗战争爆发时如出一辙。而在次年2月20日，金价再度冲千成功。统计显示，以月平均金价计算，自2000年1月至2009年8月，金价涨幅高达235%，期间平均价为每盎司503.32美元。

【市场分析】通胀预期及美元走势促成金价高企

        大多数喜欢投资黄金的人士多半会接受这样一个观念：市场会因通胀忧虑而买入黄金。就通常意义而言，黄金走势往往也就和美元呈负相关。

通胀预期而非通胀拉高金价？

        从通胀角度考虑，根据世界黄金协会提供的研究报告显示，自1974年至2008年期间，有8年时间美国遭遇了高通胀率（消费者物价指数超过5%），21年时间美国通胀率温和（介于2%至4.9%间），6年时间通胀率较低（低于2%）。当美国通胀率仅是温和甚至较低的情况下，黄金按年涨幅也仅为温和；不过当通胀率高企时，黄金按年则有14.9%的平均涨幅。记者发现，美国7月核心消费者物价指数年率仅上涨1.3%，而从今年公布情况来看，通胀更远远未及温和状况，截至昨日18时17分，国际金价今年以来涨幅已近14%，这已和历史规律有所背离。

        那么从过去金价两次冲千经验来看，当时通胀情况如何呢？记者发现，金价第一次冲击千元是在去年3月，当时美国3月核心消费者物价指数年率上涨2.4%；金价第二次则在今年2月，美国同期值为1.8%。显然以高通胀导致高金价的理由已很难再解释清楚，市场人士更倾向于称目前高企的金价是通胀预期在作怪。

        广发期货研究员冯亮昨日向《每日经济新闻》表示，目前美联储资产负债表规模已膨胀至2.1万亿美元，值得注意的一点是，其存款准备金也较过去提高了近60倍。目前市场正在热议所谓的央行退出经济刺激方案，一旦美联储因经济好转，将这部分庞大的存款准备金释放出去，按过去水平计，将导致通胀水平大幅反弹。同时粗略计算，美国资产价格或将有2倍的升幅。

美元跌势与金价涨势相符

        从美元和黄金的按年涨跌幅角度来看，自2001年起至2008年的8个年头中，有3年是美元和黄金同涨，分别是2001年、2005年和2008年，其余5年则是美元和黄金一涨一跌的常规模式。其中2001年和2008年分别爆发了网络泡沫危机及全球金融海啸，当时美元和黄金均被市场视为避险资产买入，而2005年则因美元连续13次加息，利差优势凸现，导致美元升值。截至昨日19时04分，今年以来美元跌幅5.62%，而金价则涨13.79%，两者似乎又回归到正常模式。

        另外，从世界黄金协会提供的数据来看，在截至今年6月26日的3年时间中，金价按周回报率而言，与道琼斯-AIG商品指数关联度最为密切，相关系数为0.47，而与道指和原油相关系数则分别为-0.15、0.37。

【前景预测】分析人士一致看好金价有效突破

        就在金价第三度冲击千元之后，投资者最为关心的是：这一次到底是有效突破，还是市场布下的一个美丽陷阱呢？《每日经济新闻》昨日就此采访了多位市场相关人士。

空头头寸大大减少

        广发期货研究员冯亮向记者表示，此次金价冲千的导火索当是全球最大金矿公司BarrickGold计划发行股票融资，这导致该公司涉及到的部分套期保值头寸被解除，而这部分头寸大多是空头头寸。

        冯亮还认为，从基本面因素来看近期有三大利好：首先，9月以来一般是黄金需求的旺季，统计数据表明，每年的这几个月金价均有不错表现；其次，因黄金作为货币主要被各国央行掌控，央行因此拥有定价权，而2009年第二季度各国央行净购入黄金14吨，实现9年以来首次净买入，这对黄金后市和格局意义非同寻常；最后，纽约商品期货交易所的期金净空头头寸已从之前的60%以上大幅降低至34%，显示市场看好黄金后市。料黄金在冲破每盎司1050美元后，上涨行情的趋势会比较明显，买入将较为安全。

        北京中期工业部主管吴峥峥则认为，金价最近具有冲高的诱因。在今年上半年股市、商品市场走强情况下，黄金并未从中享受到好处，而在目前股市、商品市场均面临高位调整风险之际，资金已转而奔向金市。因黄金的中期上涨形态已完成，料金价短期有望挑战每盎司1032美元的阻力。

通胀反弹或推高金价至1200

        南华期货研究所北京宏观经济研究中心总监张一伟则表示，美元最近冲高的诱因主要有两点，即美元下跌和通胀预期。和过去两次冲千不同的是，这次黄金的突然启动并没有明显指标可供参考。从资金过去转战有色金属到现在的黄金，可以发现资金在寻找一个突破口。另外，黄金ETF增仓对金价有一定支撑，不过并不绝对。

        对于金价此次是否为有效突破，张一伟信心满满地表示了肯定。他称，美国经济长年困于双赤字等问题，金融风暴后美国经济的实力有所下降，而其他国家相对则有所上升，在这种此消彼长的情况下，可以肯定未来的全球货币体系将不再是美元独大，强烈美元贬值的预期将对金价起到支撑。谈到金价走势，张一伟略有谨慎，美元短期有望挑战每盎司1033美元水平，而到明年7、8月，若全球通胀反弹，有望推高金价至每盎司1200美元。

        美国汇盛公司高级分析师崔鹏认为，黄金完全是独立行情，其推动的首要因素是基于远期通胀的隐忧，市场纷纷购入黄金以进行远期对冲保值。而量化宽松政策持续的时间越长，远期通胀的阴影就会越大。短线来看，金价持续拉高动能可能稍显不足，因这主要取决于大机构是否愿将黄金推至更高，同时大批短线投机者随时准备风头不好就撤。即便如此，在ETF增持及市场“羊群效应”下，年内金价仍有望触及每盎司1030美元。



如需转载请与《每日经济新闻》联系。未经《每日经济新闻》授权，严禁转载或镜像，违者必究。

每经订报电话

北京：010-59604220  上海：021-61213899  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  无锡：15152247316