股市债市常现“跷跷板”效应债市连跌两日暗示股市将继续反弹

每经记者  宋元东

        “本轮调整，我成功躲过！”在向记者说起近期的操作时，具有10多年股龄的资深股民老李显得有些得意，而李先生的秘密武器来自对债市的研究心得——对股债两市  “跷跷板”效应的洞悉。

经典案例

踩准“跷跷板“老李躲过暴跌

        老李最近一次得意之作便是8月份的成功撤退。8月4日，已经持续2个多月阴跌不止的上证国债指数尾盘突然加速下跌，一度下跌至120.29点的阶段性底部，以大跌0.29%收盘。次日，上证国债指数一改前期持续跌势，收出了一根久违的阳线，以上涨0.15%收盘。随即，上证国债指数继续上行，接连收出三根阳线，并拉开了持续一个多月的上涨。

        与此同时，股市却走出了截然相反的走势，债股两市呈跷跷板走势。8月4日，上证国债指数阶段性见底之日，正好是上证综指阶段性见顶之时。当日，上证综指见顶3478.01点，微涨0.26%，却收出一根小阴线。随即，大盘掉头向下，日K线图上接连收出4根阴线。

        就在8月7日，上证国债指数将收出第三根阳线，而上证综指连续第三天下跌之时，长时间满仓操作的李先生坚决将手中股票清仓，转而配置债券，短期国债成为其首选。“现在看来，当初的选择是多么明智！”当了“债主”的老李不无得意表地表示，在关键时刻，股债两市的“跷跷板”效应总能给他以启示。

事后印证

资金面变化  资金“搬家”债市

        分析人士指出，8月5日，央行在第二季度货币政策执行报告中指出，将灵活运用货币政策工具引导货币信贷适度增长，并将注重运用市场化手段进行动态微调。这预示着，本轮由流动性驱动的股市行情将面临“动态微调”的新变化。股市与债市对这一信息很快就做出反应。市场也预期，央行微调将使商业银行对放贷趋于谨慎，进而将资金转投债市。

        当市场还在热议  “动态微调”到底是否会对市场带来方向性的影响时，上证国债指数止跌企稳、连续攀升的走势似乎已给出了答案。老李认为，交易所债市的主流机构——基金、保险、券商如果在这个时候加仓债市，意味着对股市风险的规避，股市很可能将面临着调整的风险。因为今年前7个月以来，上述机构一直对债市呈现减持格局。中央国债登记结算公司的数据显示，今年1~7月，基金公司累计减持的债券规模达5281亿元，其中，基金公司7月份还大举减持债券554亿元。

        而最新的数据显示，正是机构加仓债市，推升债市收益率企稳以及国债指数8月份持续上行。中央国债登记结算公司8月份统计月报显示，基金、保险机构、券商8月集体增持债券，分别增加122．09亿元、93．73亿和45．55亿元。

历史回顾

“跷跷板”效应屡屡应验

        一个唱黑脸，一个唱红脸，股市与债市的迥异跟京剧里的角色脸谱一样鲜明。去年以来，具有10多年股龄的资深股民李先生闲来无事便研究起了债市，发现“跷跷板”效应带来的投资启示屡试不爽。

        去年8月份，当债市走牛的时候，股市却加速下滑。当时股指节节败退，市场普遍期待的奥运行情并没有如预期而至，忍无可忍的老李当机立断将旗下股票全部清仓，转战波动较小的债市避险。没料到，随着CPI回落，通胀压力减弱以及央行降息预期越来越近，稳健的债市上演了一波罕见的狂飙突进式上攻，一直到去年12月31日方才见顶121.53点。

        从今年年初开始，随着经济回暖，加上宽松的信贷政策，流动性充裕，股市受到提振，掀起了长达7个月的牛市热潮，而债市则开始走向漫漫熊途。

        时光荏苒，进入8月份后，上证国债指数再次掉头上行，“跷跷板”再次显现。

        大通证券债券分析师徐虹向《每日经济新闻》表示，从长远来看，股债两市的“跷跷板”效应时常显现，最明显的就是资金面上的变化。当股市风险累计时，资金，特别是基金、保险、券商等主流交易机构有避险的配置需求，债市波动相对较小，正是避险资金的安全港湾。而从深层次原因来讲，债市、股市归根到底都在围绕宏观经济作出反应，只不过，股市投机性更强，反应的时间点和力度存在更大的弹性，滞后和超前的情况常常发生；相比而言，债市在尺度和时间点上反应得更适度，因此，两市之间的“跷跷板”效应，尤其是债市的方向性改变，在很大程度上能给予投资者启示。

最新趋势

债市调整  “跷跷板”或将再现

        如今，交易所债市连续两日大幅放量调整，股市则呈现反弹格局，这是否意味着股债的“跷跷板”将再度出现，股市将持续反弹？

        上海证券债券分析师许瑾认为，虽然今年下半年宏观经济继续呈逐步好转的态势；但复苏的步伐有所放缓，微观的基础也尚不牢固，从7月份投资增长的显著回落可以看出，靠政府投资拉动的经济增长能否被民间投资顺利接棒还有待进一步观察。同时，年内货币政策转向的可能性不大，债券市场资金面依然宽裕，新增信贷的缩量将引发银行运用更多的资金配置债券，而股票市场的调整，也可能促使基金、券商等交易性机构减少股票投资规模，重新进入债券市场。

        当然，观察债市9月份的走势，还要看CPI是否会大幅收窄，从而引发市场对通胀担忧的升温。另外，出口和消费如果比预期更乐观，也可能推动债市调整，从而提前改变“跷跷板”的方向。

        “如果上证国债指数持续下行，预示着避险资金的撤离，经济恢复预期趋向好转！”另一位分析人士指出，从短期来看，债市两日来放量调整，表明资金有撤离债市的迹象，这对股市来说是一个积极信号，但“跷跷板”的转向还需要持续一段时间的观察，如果8月份的数据明确，宏观经济预期进一步转暖，股市反弹将得到有力支撑。



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