债市升温 3年期国债中标利率低于预期

每经记者  马骏骎  发自上海

        受3年期国债招标结果影响，昨日上证国债指数高开高走。分析师表示，这一轮债市行情未必会持久，当前债券市场收益率的下行实际上为今后的价格波动累积了风险。

        财政部昨日发行260亿元3年期记账式国债，中标利率为1.55%，该利率低于二级市场1.66%的同期限品种收益水平，落在市场平均预期水平1.59%之下。分析师指出，市场对经济复苏仍存疑虑，债市避险情绪又有升温，使3年期国债受到银行资金追捧。

最近一个月债市持续回暖

        近一个月以来，债市上演了一波持续回暖的行情。昨日受3年期国债招标结果影响，上证国债指数继前一日报收于121.49点，逼近历史高点121.58点后，再度高开高走，并报收于121.55点，上涨0.05%。

        不过对于这一轮债市上涨行情，国信证券分析师张旭对记者表示，推高此轮行情上涨的动力未必可持久。首先，物价水平可能在将来被推高，因为流动性不可能一直沉淀于银行体系，在将来会逐步流向实体经济。其次，从宏观经济情况判断，虽然部分经济数据不乐观，但PMI（采购经理人指数）新订单指数已经回到了历史平均水平，此外作为经济领先指标之一的货币乘数也已经出现大幅反弹，宏观经济出现反弹的概率较大。另外从银行资金面看，虽然4月份贷款增速有所下降看起来有利于债券市场，但实际上4月份贷款同比增速仍高于2004～2007年以来的平均值。

        “我们认为当前有利于债券市场的因素在今后一段时间内会迅速衰减，且有可能转变为不利于债券市场的因素，”张旭表示，“因此，当前债券市场收益率的下行实际上为今后的价格波动累积了风险。”

银行资金不再“非常充裕”？

        安信证券分析师刘海东表示，最近债券招标继续火爆与四大国有银行资金面充裕有关。3月末金融机构超储率处于2.28%的水平，反映商业银行整体资金面处于平衡略宽裕状态。不过他认为，在央行货币政策“微调”，以及商业银行持续主动放贷的背景下，商业银行资金面或已结束了非常充裕的状态，现在应该属于“平衡略宽裕”的状态。

        在上周末举行的陆家嘴金融论坛上，央行行长周小川表示适度宽松货币政策将在延续中动态微调。中投证券分析师何欣认为，动态微调目前仍然是一个模糊概念，但未来微调的方式应当是向收紧方向靠拢。

        国信证券分析师张旭表示，由于法定准备金率以及基准存贷款利率政策工具对于宏观经济以及金融市场的影响过为显著，因此很难实现“动态微调”。此外实行严格的窗口指导，则对信贷市场的影响十分巨大，实行相对温和的窗口指导，则对金融机构的行为几乎不具有任何约束力。“相比之下，公开市场操作具有持续性、和灵活性等特征，可以满足‘动态微调’的需要。因此，我们认为，下阶段人民银行的货币政策工具将以公开市场操作为主，市场流动性仍然保持宽松态势。”

        刘海东表示，4月份及5月前两周央行公开市场操作实现净回笼，反映了央行在货币政策执行中强调  “适度”的意图。数据显示，4月份央行公开市场操作净回笼390亿资金，上周公开市场到期资金为1460亿元，央行通过700亿元的正回购以及800亿元的央票发行对其进行对冲，使得全周净回笼货币40亿元。本周二，央行启用了1000亿元的28天正回购操作，操作量较上周有所加大。



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