金融股遭遇估值之惑 整体走强难度大

每经记者 曾子建 王砚丹

    经过2月中下旬的调整，中国平安3月展开一轮上涨，不仅创下了去年“9·19”行情以来的收盘新高，短期涨幅也近30%。毋庸置疑，中国平安已成为金融股率先崛起的领军人物。但与此同时，其他保险股、券商股及银行股依然在底部徘徊。

    金融板块目前的估值是否合理，有无被市场低估的可能？未来金融股这个举足轻重的板块能否重新撑起大盘？

银行股：机构分歧巨大 机会或在中小银行

业绩负增长仍要推荐

    在银行股屡屡出手护盘之际，业内人士对银行股基本面的争论也随之而来。尽管本周首家公布年报的交通银行报出了2008年净利润同比增长4成、每股收益达0.58元的优异业绩；央行数据显示，2009年前两月人民币各项贷款增加2.69万亿元，同比多增了1.64万亿元。但面对这些利好，业内人士对于银行股的分歧依然存在。

    3月15日，国金证券发布的《上市银行3月份月报》中，它提出：“我们依然看好下月银行股的表现，对银行股整体维持‘增持’评级。目前银行股的市净率在1.83倍左右，若银行1季度业绩超过市场预期，银行股的估值有望提高，我们预测银行业1季度业绩将出现10.42%的负增长，但总体而言，上市银行1季度的业绩表现将优于其他行业。”

    一边是对银行股进行推荐，另一边又看淡业绩增长，国金证券对银行股的态度并不是特例。中金公司也在其3月16日发表的银行业周报中一方面认为“如果央行稳步推进利率市场化，银行净资产收益率水平将逐步回归到社会平均水平。2009年1季度，上市银行难以实现净利润同比增长。”另一方面，又将交行A股投资评级调高至 “审慎推荐”，并提醒投资者关注南京银行、兴业银行、华夏银行和民生银行。

交行亮丽年报换来机构抛售

    值得注意的是，本周四交通银行发布的2008年年报十分亮丽：去年公司实现营业收入766.6亿元，比2007年增长23.01%；净利润284.23亿元，同比增长38.56%；每股收益达到0.58元。

    但就在发布年报当天，有监测数据显示，交行当天净流出资金达629.65万元，做空力量来自机构。而次日公布年报的深发展A也是净流出近9000万元。形成鲜明对比的是，招商银行却是资金净流入6057.45万元。

    有分析人士指出，其实本周银行股的分化体现了机构之间的分歧。周四深发展的资金净流出与次日公司发布年报有关。由于深发展早就预告了2008年业绩将下滑77%，机构在年报公布前卖出避险是预料之中的。但是交行业绩亮丽，依然遭到机构的抛售，这除了交行亮丽业绩背后存在诸如息差收窄、资产质量下降等问题外，也反映机构对银行股的后市存在巨大担忧和分歧。

重点关注增长型公司

    虽然许多研究员都表示看好银行股，但从盘面来看，最近各个银行股走势仍然出现了分化。根据Wind资讯统计，截至周四收盘，A股14家上市银行3月以来全部上涨。

    涨幅最大的是兴业银行，较2月底的收盘价上涨了16.46%；其次是深发展A和北京银行，3月涨幅分别为14.42%和11.05%。而工商银行仅微涨1.07%，和兴业、深发展等形成了鲜明的对比。

    国金证券指出，两类个股有望获得超额收益：“一类是增长明确，另一类是有超预期因素的。”因此，国金证券首推 “规模增长与业绩确定性高”的浦发银行和南京银行，另外建议投资者关注“低估值、基本面或业绩可能超预期”的兴业银行。

    招商证券分析师李姗姗则建议投资者关注招商银行：“招行前期走势一直较弱，如果贷款投放能够加快，永隆银行商誉减值问题能够明确，则可能成为公司股价上涨的催化剂。”

保险股：2009年将要否极泰来？

走势较银行券商都强

    近一段时间，中国平安成了A股市场的明星股。自去年10月28日摸低19.9元以来，平安一路快跑，截至周四收盘，短短4个多月，平安的涨幅将近90%，可谓金融股中的一枝独秀。同样的，近期平安H股的走势较A股更为凌厉。3月以来，平安H股已经上涨了20.53%（以周四收盘价45.80港元计算）。

    中国人寿和中国太保走势也明显强于银行、券商等其他金融股。以周四收盘价计算，3月以来国寿和太保的涨幅分别达到了12.59%和6.64%。

    在去年金融危机中，3家保险股均遭受重创。平安受富通拖累，2008年前三季度出现了7亿元的亏损；A股股价也从2007年的高点149.28元跌至最低19.9元，跌幅将近90%。国寿和太保也分别在业绩预告中称，2008年净利润将较2007年同期下降50%、80%。

    但3月17日中金公司在题为《忽如一夜春风来？》的保险行业研究报告中明确指出，近期保险股是得益于4个因素而上涨，即保费收入增长强劲；降息周期接近见底的预期；投资渠道进一步拓宽和股市回暖。

一二月保费收入增长强劲

    3月12日，平安公布的保费收入公告显示，集团下属子公司平安人寿保险、平安财产保险、平安健康保险及平安养老保险一二月的累计原保险保费收入分别为273.18亿元、57.46亿元、1770万元及4.13亿元，合计334.95亿元；而去年同期的原保费收入合计244.32亿元。也就是说，今年前两月平安原保费收入同比增幅达37.09%。

    国寿今年前两个月的保费收入也出现了稳步增长。1月1日至2月28日，国寿原保费收入达到672亿元，同比增长11.16%。

    东方证券保险行业研究员王小罡对记者表示，近期保费收入猛增的原因是在银行存款利率持续低位的背景下，保单回报率的相对优势显现，对客户的吸引力逐步提高：从平安的万能险结算利率看，目前维持在5.25%的水平上，而3年期存款利率下滑到3.33%，结算利率具备明显优势。

    不过，依照中金公司的观点，保费收入增长并不能相应给保险公司带来同期利润的增长。因为在目前的会计准则并没有区分保费收入和储金收入，从而使投资者难以区分保单质量。并且保费收入的高增长也不意味利润的同步增长，在低利率环境下收进来的保费，很难产生利润。

投资渠道进一步放开

    2月28日，新修订的保险法正式加入了允许投资不动产的内容。此外，保监会表示，在风险可控的前提下，将进一步拓宽保险资金投资渠道，增加保险机构投资债券品种；扩大基础设施投资试点，增加投资主体，提高投资比例；允许有投资能力的中小保险公司直接投资股票；开展未上市股权投资试点等等。

    中金公司认为，短期来看，保险公司低投资收益率的情况不会太大改善。因为“从目前既有的投资渠道来看，由于目前市场对经济的复苏能否持续，仍存在很大分歧。在经济环境的制约下，中短期内债券市场和股票市场均难以出现波澜壮阔的行情，保险公司配置较重的中长期债券的收益率在低利率环境和通缩压力的制约下，仍将持续低迷。而总体呈现震荡格局的股市亦很难为寿险公司的股权投资，提供合理稳定的投资收益。“

    并且”长期来看，投资渠道进一步放开，将为保险资金投资提供广阔的选择。然而，投资渠道的拓宽必然是一个审慎而渐进的过程，短期内投资规模仍然有限，而且在目前的经济形势下，其所能提供的投资收益率水平，恐怕亦难言惊喜。”

后市重点关注平安

    国金证券指出，3家保险上市公司目前估值仍在合理区间内。其中，除了国寿略高于2倍内含价值外，平安和太保的估值水平为1.7倍和1.4倍的内含价值，而平安仍是保险股的首选。

    国金证券认为，平安一二月的保费、收入增速均超过市场预期，这与公司拥有的良好代理人队伍有关。一位不愿透露姓名的保险行业分析师告诉记者，对平安来说，2008年对富通所计提的高达157亿元投资减值准备，到了2009年可能还会变成好事。由于基数很低，平安2009年业绩增长是可以预期的，甚至有可能实现同比400%的增长。

券商股：经纪业务实现开门红

本轮反弹 券商股跑输大盘

    去年10月大盘回升以来，沪指涨幅约36%，两市1400多只个股涨幅超过大盘；股价翻倍的有400多只。然而，券商股表现相当逊色。

    统计显示，海通证券尽管今年来的涨幅近60%，但从去年大盘见底之日算起，海通证券却累计下跌32%。而太平洋证券区间累计跌幅8.68%，今年的涨幅只有10%。

    为何券商股在本轮行情中的表现滞后？分析人士指出，海通证券主要是受限售股解禁遭遇抛售所致。而太平洋证券则是由于没有业绩支撑，很可能亏损。

    从历史经验来看，券商股走势往往落后于大盘见底，但之后的行情会远远超出大盘。上一轮熊市于2005年6月见底，但中信证券直到11月才见底。尽管现在券商股表现落后，但并不表明后市没有机会。

经纪业务起色大

    目前，券商最主要的收入是经纪业务。在经历2008年熊市后，2009年经纪业务收入明显上升。

    “券商最困难的时期即使没有过去，至少也进入震荡筑底阶段，”一位券商资深分析师表示，“即使市场没有真正反转，但震荡市的交易量同样会放大，券商的经纪业务收入也会大幅提升。”

    今年1月，股票权证成交额1.7万亿元，同比减少66.27%，环比下降38.20%，但这主要是受两个长假影响，只有15个交易日。市场的活跃使整体交易维持较高水平，当月股票权证日均成交1139.6亿元，虽然同比下降52.9%，但环比仅降3%。

    2月日均股票基金交易额约2054亿元，同比增长53%，环比增长103%，较1月显著增加。

    齐鲁证券分析师程娇翼认为，2月股市的换手率达到75.18%，已经高于去年同期水平。因此，“2009年证券市场不论是交易量还是涨跌幅来讲，都将好于2008年”。

中信证券、东北证券优势强

    对中信证券来讲，齐鲁证券分析师认为其在弱市中，经纪业务市场份额持续上升。公司自营风格较为稳健，资产管理业务和旗下的基金管理规模稳定，该部分收入在营业收入中占比近15%，受市场波动影响较小，有利于平滑业绩。

    对东北证券，国海证券分析师认为，其经纪业务贡献大，经纪业务占主营收入比例高达80%，市场活跃、行情回暖对公司业绩的提升最为显著。

操作策略

金融股适合波段操作

走强需要市场风格转换

    其实，金融股暂时无法独领风骚的原因是市场处于各路资金“深耕自留地”，追求题材概念股的阶段。尽管近期主力资金充裕，如股票型基金密集发行，带来数百亿元等待入场，但金融股始终难以受到主力的青睐。而金融股的走势也表明，机构参与金融股也只是适量的波段操作，大型基金配置的金融股始终保持在一定比例，不会突然增加投入，因此才出现了金融股震荡盘升的情况。

    而对金融股 （特别是大盘银行、保险股）这些权重股而言，如果没有机构主力的持续增仓，未来很难走出像样的行情。只有当金融股未来业绩预期相对明朗后，市场风格从炒作概念股转到权重股上后，才会走出较强的行情。

    需要注意的是，一旦金融股成为市场主流，那么其他的概念股炒作就可能进入休整阶段。

底部已现 耐心持股

    对金融股后期走势及操作策略，分析人士认为，自大盘见底反弹以来，金融股经过几个月的缓慢盘整，底部区域较为扎实，后市需要一定的契机就可能走强。

    除了机构资金的青睐外，金融股整体业绩预期的明朗也十分关键。从已披露的银行股年报来看，可谓一喜一忧。其中，交通银行业绩增长近4成，而深发展却下降近8成。

    后市银行股能否实现整体业绩的继续上扬，以及今年1季度的业绩预期，将对银行股后期走势起到重大影响。此外，券商股去年的业绩已经不太重要，真正关键的是今年1季度能否在大盘走好的情况下，实现较好增长，这将影响券商股的整体走势。

    总体来看，分析人士认为短期金融股将继续震荡，出现集体走强可能小，已经参与的投资者可进行波段操作。





媒体转载、摘编本报所刊作品时，请注明来源于《每日经济新闻》及作者姓名。

每经订报电话

北京： 010-65072776

上海： 021-61213899

深圳： 0755-33203568

成都： 028-86516389       028-86740011