临近月末，央行缩量平价续做MLF有何考虑？业内：MLF操作“量”的作用继续显现，“价”的作用逐步淡化

8月26日，央行发布公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了4710亿元逆回购操作；此外，以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作。其中，7天期逆回购的操作利率为1.70%；1年期MLF的操作利率2.30%，与此前持平。

图片来源：央行网站

记者了解到，8月15日有4010亿元MLF到期。东方金诚首席宏观分析师王青团队分析认为，当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，类似国库现金定存中标利率，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。这也意味着未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。

民生银行首席经济学家温彬分析，本周逆回购到期量较高、政府债净缴款再度上升叠加跨月临近，流动性面临的扰动因素较多，逆回购加量投放和MLF适量续做共同维稳流动性，满足市场短期和中长期资金需求。

央行今日缩量平价续做MLF 业内：“价”的作用逐步淡化

据悉，8月MLF操作规模为3000亿，较当月到期规模4010亿少1010亿。王青团队分析认为，主要原因有两个：一是7月25日央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿；如果将7月25日“加场”操作规模与今日操作规模合计，则总体规模为5000亿，实际操作为增量续作990亿。背后是当前处于政府债券发行高峰期，货币政策正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本。

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二是本周临近月末，资金面有收紧态势，也需要央行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。这是今日央行开展4710亿元7天期逆回购操作，逆回购净投放规模达到4189亿的主要原因。

8月MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平。王青团队分析，这符合市场普遍预期。背后是7月25日MLF操作利率刚刚较大幅度下调20个基点，加之8月政策利率不变，近期市场利率总体保持稳定。

值得注意的是，当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，类似国库现金定存中标利率，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。这也意味着未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。

民生银行首席经济学家温彬分析，临近8月末，MLF适量续做也有助于维稳流动性。同时，从长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，促进MLF操作利率与LPR脱钩，MLF操作将常规性后延（每月25日，遇节假日相应顺延），这样也有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

未来，MLF操作常规性后移，“量”的作用继续显现，“价”的作用逐步淡化。

美联储释放降息信号，我国货币政策空间进一步打开

王青团队判断，未来MLF操作都或将调整至每月25日。考虑到8月15日央行未进行MLF操作，加之7月央行降息后，于7月25日下调了MLF操作利率。这意味着在MLF淡化政策利率色彩，LPR报价转向锚定央行7天期逆回购利率后，已无须提前进行MLF操作，为LPR报价提供定价基础。若将MLF操作调整至每月25日（遇节假日顺延），一方面会避免模糊政策利率信号，同时也可兼顾月末资金面波动，有效控制DR007的波动性。

温彬分析，在8月OMO利率维持不变的情况下，本月LPR报价和MLF利率均持平前期。但考虑到8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的降息信号，我国货币政策空间进一步打开。

在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。

展望未来，王青团队分析，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计在10到20个基点，加之当前MLF操作利率水平整体高于银行同业存单利率，未来MLF操作利率还有一定下行空间。这有助于降低银行资金成本，在推动企业和居民贷款利率下调的过程中，保持银行净息差基本稳定。

此外，当前MLF操作“重量不重价”。王青团队判断，随着稳增长政策发力，市场信贷需求将会有所增加，未来一段时间MLF有可能加量续作。综合考虑各方面因素，下半年央行仍有可能降准。

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