观察丨熬过“寒冬”，猪企“幸存派”有共识：缩表

“一轮猪周期，半部扩张史。”随着今年猪价回暖，“最漫长猪周期”似乎步入尾声。

难熬的“冬天”让猪企伤痕累累，行业负债率猛涨20个百分点，15元/kg成为盈亏生命线。

盈亏生命线之下，“后猪周期”时代诞生养猪“幸存派”。

即便猪肉价格在涨，“价涨量升”已不再是“幸存派”的共识，取而代之的是降本增效，主动收缩资产负债表。

今年4月，养猪行业没有那么冷。牧原股份（002714.SZ，股价48.74元，市值2663.81亿元）、新希望（000876.SZ，股价10.07元，市值457.76亿元）、温氏股份（300498.SZ，股价21.86元，市值1454.13亿元）等头部猪企，谈得最多的是生物安全、技术手段、长期经营理念。4年前的此时此刻，投资者听得最多的是各大猪企奋勇争先的出栏量。

成本“躺不平”，扩产“扩不动”，秦英林、刘畅、温志芬、陶一山、何祖训他们接下来将思考什么？

微利时代的共识：成本“躺不平”，扩产“扩不动”

2019年，A股10家大型猪企的平均资产负债率为40%，最低20%出头，最高不到70%。2023年，A股10家大型猪企的平均资产负债率为60.2%，最低逼近30%，最高逼近90%。

以牧原股份、温氏股份、新希望3家龙头企业为例，5年时间资产负债率增长了20个百分点~30个百分点。

“一轮猪周期，半部扩张史。”2019年，出栏量前八的养殖企业生猪合计出栏4499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%。2023年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约1.49亿头，占全国生猪总出栏量的20.53%。

几年时间头部猪企出栏量涨了两倍多，这是上一轮暴利猪周期的一个缩影。剧烈涌入的边际供给量冲垮了边际需求，自2021年6月起，猪周期进入下行期。超过20个月的亏损时长及最大月亏损高达559元/头的极值，造成了这一轮“最漫长猪周期”。

2023年16家上市猪企合计巨亏超200亿元，猪企主营业务出现全行业亏损。

“江西猪王”林印孙倒下了，曾经上市猪企第二、江西猪企第一的*ST正邦（002157.SZ，股价3.28元，市值304.98亿元），差点“倒下”。

傲农生物债务逾期被实施退市风险警示，成为*ST傲农（603363.SH，股价4.6元，市值40.03亿元），行业已无人谈论曾经的“养猪黑马”吴有林。

ST天邦（002124.SZ，股价2.60元，市值57.77亿元，以下简称天邦食品）董事长张邦辉在2024年新年贺词写下“没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会来临”，但他依旧没有等来“春天”——天邦食品因无法清偿到期债务申请预重整。

熬着，熬着，到了今年3月，“最漫长猪周期”终于迎来曙光，市价悄悄越过15元/kg的盈亏生命线。

牧原股份养猪盈亏平衡点出现了：3月猪价15.1元/kg，成本15.1元/kg。新希望4月份成本已经降至14.7元/kg，公司整体转为盈亏平衡。神农集团（605296.SH，股价41.76元，市值219.26亿元）4月份14.58元/kg的售价已经大于14.2元/kg的养殖成本。

各家猪企纷纷公告养猪成本已经低于15元/kg，至少到今年二季度，它们是这轮“寒冬”后留下的“幸存派”。

这轮猪价上涨到底是猪周期反转，还是乍暖还寒，已经不重要。猪周期的微利状况几乎成为一种共识。与之伴随的是：猪企不会去赌周期，更不会去赌价格。

“最漫长猪周期”重挫了头部猪企的资产负债表，市场份额占20.53%的它们几无可能重复大规模扩张的叙事。新的叙事替代过往，现在猪企的共识是降本增效，竞逐行业边际最低成本的“皇冠”。

成本“躺不平”，扩产“扩不动”，越过15元/kg的盈亏生命线后，幸存者们的下一步筹谋是什么？

创新不是价值项，是养猪必须项

5月22日，在牧原股份2023年年度股东大会上，董事长秦英林穿着黑色西服，打了一条浅蓝色领带。这一天，距离3月的盈亏平衡点已有两个月，距离牧原股份的“三十日危机”已经差不多有8个月。去年9月28日以来，公司被各种“小作文”包围，股价大幅下挫。白天开交流会，晚上开投资者电话会，牧原管理层的日常变成会议“车轮战”。如今，“至暗时刻”远去，业绩反转预期又令股价表现乐观起来。

秦英林在股东大会上的表态颇为冷静，他希望投资者不要在股价短期波动中丢掉信心，不要因为外界传言而恐惧，“给股东们带来利益是一项伟大的负担，你们发自内心的热爱和发自内心的行为，给牧原股份的经营者带来了信心”。

他将讲话的重点落在了“创新”上，这是秦英林养猪三十年以来的总结与思考。创新不是高高在上，带来价值项的行为，而是发展的必须，“这一点我们感受特别深，如果哪一段时间的创新少了，我们随时会从专业化大公司赛道上退后和落后”。只有对创新的不懈努力，才能反馈到公司的成本下降和利润提升。

某种程度来讲，秦英林把这种创新看成是“多么痛的领悟”。因为每一次创新要付出业务上的损失，1分回报也会带来0.8分的损失。牧原股份在业务创新上踩过坑，每次都感觉成功了，但回头一看又掉进坑里，“最终折腾的结果，总算比过去好一点”。

创新的前提是要有业务差距上的认知深度，国外育种、疾病管理、饲料营养研究和中国养猪有差距。秦英林形容：“发现第一名远远超过我们当期的状况，这就启发我们靠创新及经验让业绩达到它的标准，最终降低成本并提升利润。”

传统养猪需要算法等科技支撑，毕竟猪不会说话，上了规模的猪群更不会告诉你它们存在什么问题，“这个时候又需要我们掌握猪的微小变化——特殊的声音、体温变化，去觉察猪群会出什么问题，再采取什么措施方案来促进（它们的）健康”。秦英林说。

在秦英林看来，生猪养殖行业经历了多次疾病的洗礼，不同企业在疾病应对能力上存在差异，能力优异的企业具有发展优势。

养猪不赚钱，规模无意义

今年1月30日，在新希望2023年年会上，董事长刘畅穿着一袭红衣站在台中央。刘畅说，希望用二次创业的心态，同甘共苦，全力“修复新希望”。时间越来越紧，养猪是一场回归农业本质的“持久战”，要一分一分地抠利润。

不到两个月，新希望高层便出现人事变动，公司副总裁兼猪产业事业群总裁陶玉岭被聘任为公司执行总裁，晏秋波、李爽为公司副总裁。陶玉岭专于养猪，晏秋波长于饲料，高管层少有两名直达生产一线的干部。这一变化契合新希望今年要抓的“饲料+养猪”主营路线。

5月底，陶玉岭第一次以执行总裁的身份出席新希望2023年年度股东大会。

这个皮肤稍显粗糙的北方汉子，说起话来谦逊又实诚，多次表达跟优秀的同行存在差距，充分与同行交流学习后，当下的思路就是养好猪，解决眼前问题，从生产思维转到经营思维。生产思维是更注重规模，“如果养猪不赚钱，那生产上再多讲究也是毫无意义”。

要把猪养好，解决眼前问题，首要是改进技术手段，解决疫情防控问题。长期养好猪，竞争优势靠育种。例如在母猪上做基因芯片，带来猪群遗传性能的提升。公猪在遗传性状上的改良表现变好，才会对断奶仔猪和育肥效率带来更快速的改良。

尽管“养猪不是高科技”的活，但一线生产员工却要会用高科技。年初的年会上，刘畅分享对AI（人工智能）养猪的看法，她认为育种要依靠先进的AI算法。究其根本仍然是一种更复杂的养猪降本方法论。

神农集团董事长何祖训，是曲靖陆良县的一个农村娃。由于家里穷，排行老二的何祖训从小就帮父母养猪。养猪养了几十年，他也带领神农集团成为云南规模最大的猪企。5月底，他把猪养到了广西。5月28日，在那隆猪场竣工投产仪式上，皮肤黝黑的何祖训穿了一件灰色短袖。致辞之初，他照着发言稿念了几段，讲了两分钟后就把发言稿索性扔了。脱稿讲话倒是更能反映这个朴素汉子的内心，“我其实很少出省（云南省），但我心里一直有个情怀，就是好山好水好猪好肉好生活的美好画面”。

传统养猪有污染的一面，这是何祖训所不能容忍的。他现场给了在座高管一个“警告”：“我不希望听到（猪场）带来环境污染的事。”

至于如何保证环保不越红线，同刘畅一样，何祖训也提到了“科技感”，“神农一定要着眼未来的生物安全理念，最重要（的是）尊重人性，尊重科学”。

这一理念意味着大量的硬件投入，甚至是要动点脑的投入。以往养殖使用175W保温灯（分娩栏需要两个保温灯，合计功率350W），引入185W电暖板就能实现替代。相比功率350W的能耗，电暖板明显更低；制粒冷却风机增加变频调速设备，又能减少15%的颗粒冷却能耗⋯⋯

部分猪企不想扩张，活着的都了不起

今年年初，温氏股份董事长温志芬感叹，这次周期超长时间的磨底，让所有从业者感受到前所未有的压力。有行业人士说了一句话“方向、现金流、成本、策略和速度是养殖企业要时刻关注的关键词”。

到了4月，温氏股份总裁黎少松说：“在行业变革期，企业要尤其重视成本和资金：没有领先的成本，很容易被淘汰；没有足够的资金，容易顶不住持续亏损的压力。”

唐人神（002567.SZ，股价6.91元，市值99.02亿元）董事长陶一山也如此认为。上一轮猪周期，陶一山是最语出惊人的“预言家”：2020年9月，全国农产品批发市场猪肉均价47.95元/公斤，陶一山预言拐点就在2021年年初；2022年猪价将跌到20元/公斤时，陶一山称“甚至4元~5元/公斤都是完全有可能”。即使分析师言之凿凿地称肉价不会出现断崖式下跌，但“最漫长猪周期”的齿轮已悄然转动。现在，陶一山表示，“我们并不看重猪价（的）一时涨跌，而看重整个行业（的）发展趋势，当前的趋势是经营质量更重于经营规模”。

说到此处，他有一段精彩的比喻：正如开着一辆满是乘客的大巴车在走曲折的盘山公路。一个成熟且有担当的企业家不能因为这一段路走得顺畅，就猛踩油门，也不能因为下一段路过于颠簸，就猛踩刹车，而应当怀有忧患意识，采取循序渐进的策略，实现每一个阶段的目标。

市场除了这些已上市的规模企业外，还有大量资本市场之外的养猪户。

新希望有一个观点，尽管猪价回暖，但头部企业修复资产负债表，进一步扩张空间有限。这时要关注警惕中小规模养殖场的扩张，如500头左右母猪的猪场，一旦有钱很快就扩产。

穿越这轮猪周期后，成都旺江农牧科技有限公司拥有4000头母猪的存栏量。董事长江腾涛承认现在日子好过一点，但还没到扩产的时候。

他说：“没有‘子弹’了，能够活着的养猪企业都了不起。”

当然，市场的复杂性就在于非一致性的选择。有的猪企在修复资产负债表，有的猪企选择在低迷之际扩张资产负债表。

4月18日，中粮家佳康（01610.HK，股价1.95港元，市值89.35亿港元）位于吉林省洮南市的66.24万头绿色健康生猪养殖项目正式开工。在2023年业绩报告中，中粮家佳康提出2024年公司将加快核心业务规模扩张。

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