跨界投资遇上行业低谷，异质结“新人”琏升科技靠什么翻盘？

尽管光伏行业的强周期性已为业界熟知，但近期低迷程度尤为突出。站在当下的视角，硅料、硅片、电池片、组件几乎全行业亏损。

不过，在此背景下，依然有不少企业加码投资，比如光伏跨界者琏升科技（300051.SZ，股价8.22元，市值30.06亿元）。2023年年初，琏升科技披露拟投资40亿元在四川眉山建设新能源8GW异质结电池项目。2023年10月，琏升科技公告，拟在江苏南通建设新能源12GW异质结电池项目，项目一期投资20亿元。

而2024年一季度，琏升科技异质结产能利用率为31.41%，产销率仅47.41%。若产能利用率、产销率迟迟未能快速提升，琏升科技恐将面临一定的折旧压力。

跨界投资者何人？

琏升科技原证券简称是“三五互联”，是一家以SaaS业务、通信运营商、游戏、科技园为核心发展领域的企业。

三五互联原实控人为龚少晖。根据上市公司2022年12月18日公告，由于龚少晖部分涉及被拍卖的股份已发生权益变动，海南巨星科技有限公司（以下简称“海南巨星”）成为公司控股股东，海南巨星实际控制人黄明良、欧阳萍成为公司实际控制人。

图片来源：公告截图

据悉，黄明良现任四川星慧酒店管理集团有限公司执行董事，成都华神科技集团股份有限公司（即华神科技，SZ000790）董事长兼总裁。华神科技主营业务为中西成药、生物制药的生产与销售及钢结构房屋建筑设计与施工，主要产品及服务为中西成药、生物制药、钢结构制作安装服务。

据红星资本局报道，黄明良本人在成都更多以房地产商身份亮相。黄明良在成都开发了一些房地产项目，如东森花园、蜀郡、棠湖帝景等，以及星宸国际综合体、嘉煜金融科技中心等。集团还有以西蜀人家、锦绣城为代表的旅游、餐饮项目。

黄明良入主三五互联后，上市公司旋即启动光伏项目。2022年12月25日，三五互联披露公告，拟于四川省眉山市丹棱县投资建设5GW超高效异质结（HJT）电池5G智慧工厂，计划总投资25亿元，第一阶段2GW生产线建设投资10亿元。2023年2月，上市公司宣告补充3GW产能，增加投资15亿元。

2023年9月11日，三五互联更名为琏升科技。2023年10月，琏升科技又筹划在江苏省南通市建设12GW异质结产能。

可以看出，琏升科技大规模进入光伏领域，是在黄明良成为实控人之后。而从黄明良的职业履历看，此前多与房地产、酒店业、中西成药、生物制药相关。

光伏行业陷入低谷期

需要注意的是，在琏升科技逐步建成异质结电池片产能后，光伏几乎全产业链陷入低谷期。

根据琏升科技2023年年报问询函回复，公司眉山异质结（HJT）电池项目从2023年1月28日建设动工，2023年8月22日实现首片下线，开始试生产、产能爬坡，并于2023年12月底1.2GW生产线产能爬坡结束，将生产线设备由在建工程结转入固定资产。

琏升科技眉山异质结电池项目从2023年下半年开始产能爬坡，而对外销售产品集中在第四季度。2023年，琏升科技毛利率为14.32%，而同行业公司爱旭股份（600732.SH，股价11.84元，市值216.53亿元）、东方日升（300118.SZ，股价12.05元，市值137.37亿元）、钧达股份（002865.SZ，股价50.94元，市值116.43亿元）2023年1月—9月毛利率分别为19.72%、14.93%和17.76%。

图片来源：回复公告截图

从数据上看，琏升科技与同行业公司毛利率差距不大。不过，光伏行业在2023年四季度明显陷入低谷期，考虑到琏升科技光伏产品销售主要集中在四季度，14.32%的毛利率看起来显得较高。

Wind数据显示，爱旭股份、东方日升、钧达股份2023年第四季度销售毛利率分别为0.43%、13.22%、4.61%。考虑到东方日升还有组件业务，或许爱旭股份、钧达股份这类以电池片为主的上市公司数据更具参考性。

当电池片巨头爱旭股份、钧达股份2023年四季度录得较低毛利率的同时，琏升科技如何实现14.32%的高毛利令人感到好奇。

值得注意的是，上市公司称，公司2023年均处于试生产期间，试生产期间，公司存货成本的归集、计量及结转，按照相关规定，在产出合格产品时，将其确认为库存商品，其中：材料成本按正常耗用归集，直接人工和制造费用按照系统、合理的方式分摊；对于计算分摊至库存商品的直接人工和制造费用，公司以标准产能8GW充分达产时的必要合理支出为基础进行分摊，超出部分计入在建工程。已确认的库存商品在实现销售时，确认产品销售收入并结转营业成本。因此，公司2023年度的光伏电池业务毛利率水平趋近于同行业上市公司。

琏升科技表示，2023年太阳能电池成本为设计产能100%达产的标准成本，以此为基础计算出来的产品毛利率不会随产能利用率的变化发生重大变化。但随着公司结束试运行期间，2024年光伏电池的产品成本将开始以实际发生成本为基础进行核算，产品毛利率将会随产能利用率的变化而变化。

根据可行性研究报告琏升科技设计产能8GW的毛利率为14.32%，假设收入、直接材料单耗与单价、固定成本（人工、水电、折旧及其他制造费用）总额保持不变，产能利用率每下降10%，毛利率至少下降1.58%。

记者注意到，进入2024年，异质结电池片价格进一步走低。2023年，琏升科技太阳能电池产品平均售价0.73元/W（含税）；2024年一季度，平均售价为0.61元/W。

琏升科技眉山异质结（HJT）电池1.2GW生产线已经建成，折合月产能为100MW，一季度为300MW。而2024年第一季度，琏升科技由于产线工艺改造以及生产排期安排，产能利用率为31.41%。一季度实际生产电池片产品94.22MW，销售约44.67MW。也就是说，一季度销售量占总产能的比例为14.89%。

截至2023年年末，琏升科技固定资产期末账面价值12.92亿元，较2023年9月末增长192.20%，占资产总额的比重为37.40%，在建工程账面价值从期初的0元增长至7.75亿元，占资产总额的比重为22.43%。上述固定资产及在建工程主要为眉山丹棱基地建设所需。

琏升科技也表示，如果公司产能利用率长期偏低、市场开拓不能够很好的与新增产能相匹配，相关固定成本使得公司光伏电池产品单位产品上升，公司毛利率下滑，固定资产和在建工程存在减值风险，将对公司未来的经营状况带来不利影响。

产能如何消化？

据悉，眉山琏升已投建标准产能3.8GW，其中1.2GW于报告期内结转固定资产，剩余2.6GW正在安装调试及产能爬坡过程中。

另据南通日报报道，琏升（南通）12GW异质结电池项目总投资70亿元，分三期建设，一期预计2024年8月建成投产，整体项目预计2025年竣工运营。

结合琏升科技今年一季度较低的产能利用率和产销率，公司未来的产能将如何消化？

2023年3月，琏升科技公告称，公司与国晟科技签订700MW的A级G12异质结电池片产品销售合同，而作为交换，琏升科技将向对方采购1.45亿片单晶硅片。

2024年4月11日，琏升科技公告，下属控股孙公司眉山琏升光伏科技有限公司与华晟新材料、华晟新能源分别签订了硅片采购框架合同、电池片销售框架合同，眉山光伏将在合同有效期内向华晟新材料采购1.8亿片的210/N单晶硅片（半片），向华晟新能源销售A级G12异质结电池片产品1000MW。前述采购及销售协议的签订金额预计占公司2023年年度经审计主营业务收入的比例超过100%，绝对金额超过2亿元。

需要注意的是，华晟新能源本身即拥有异质结电池片产能。那么，琏升科技的订单选择权是否递在了下游客户手中？《每日经济新闻》记者5月20日下午致电琏升科技董秘办公室，其工作人员表示：“您多虑了。行业它是一个生态，我们并没有说单一依赖某一个企业。签了比较大的订单，属于互相的合作与信赖，并不代表我们就依赖这个企业。我们未来战略部署也会考虑到这些。”

如上文所述，琏升科技两大项目计划总投资60亿元。而截至2023年年末，上市公司总资产34.55亿元，其中货币资金余额为5.63亿元，货币资金中有3.27亿元为受限资金，受限原因包括作为银行承兑保证金、冻结银行存款等。

截至2024年一季度末，琏升科技货币资金余额为9442.90万元，较年初减少83.23%，主要系公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。2024年一季度，琏升科技营收6202.96万元；归属于上市公司股东的净利润为-2848.77万元。

2024年3月8日晚，琏升科技披露《2023年度向特定对象发行股票预案（修订稿）》称，本次特定发行对象为公司控股股东海南琏升和公司实际控制人黄明良，募集资金总额不超过6.50亿元。

若融资成功，固然可以为公司“输血”。但长期经营，往往需要行业企稳以及取决于未来销售情况。

需要注意的是，TOPCon电池片龙头钧达股份2024年一季度营收37.14亿元，扣非净利润为-1.91亿元。行业顶级N型电池片厂商都陷入亏损，琏升科技为何仍然继续投资电池片？

对此，上述工作人员表示：“这个没有必然联系，每个企业经营理念、经营方式都不一样。如果有一家企业亏损，我们就不做的话，那这个行业就不用继续。”

对于琏升科技如何筹集光伏项目建设所需资金，上述工作人员表示：“我们问询回复都已经说得很清楚，关于现金流，交易所、各方面也挺关注的。”

根据问询函回复，眉山项目第一阶段3.8GW及厂房投资约23亿元，其中股东投入9.45亿元已全额收到，厂房代建约4亿元，已取得金融机构固定资产融资贷款7亿元，剩余约2.55亿元将由后续经营活动现金流覆盖。

南通项目一期3GW预计总投资约20亿元，其中银行贷款12亿元、公司自筹8亿元。银行贷款12亿元已取得银行贷款意向函，意向额度覆盖公司融资需求，目前正在银行授信审批中；公司自筹8亿元，将通过天津琏升自有或银行贷款、天津琏升股权融资、南通项目公司股权融资等方式解决。另外，地方资金也在给予支持，如4月30日，公司公告称，控股孙公司眉山琏升光伏科技有限公司于近日收到丹棱县经济合作局拨付的补贴1000万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净利润的25.17%。

封面图片来源：视觉中国-VCG41N1210738055