量化指增选股要对标成分股60%？多家量化私募回应：不影响存量产品

近几日，量化私募圈又有市场消息传出。有市场消息称，“监管要求量化指增选股需要对标成分股的60%”。对此，《每日经济新闻》记者求证了多家量化私募基金。

有量化私募人士向记者表示：“目前还在讨论中，存量产品不受影响。受影响的也只有增量产品。”

在业内人士看来，公募的指增产品有明确的成分股比例要求，即不低于80%，而私募的指增产品则没有限制。如果未来对私募也有相应的规范，将是行业进步的一种体现。

市场消息：“私募量化指增选股要对标成分股60%”

2024年开年，大量量化产品的净值都经历了一轮断崖式下滑，量化私募集体上演超额大回撤，回撤幅度是五年甚至十年来的极值。

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而近日，量化私募圈又有市场消息称“监管要求量化指增选股需要对标成分股的60%”。对此，每经记者求证了多家量化私募基金公司。

有量化私募人士向记者坦言：“确实这几日，圈子里大家都在传这个事情。”

不过，也有资深量化私募人士则告诉记者：“这个也就是这几天才开始讨论的，目前也只是讨论而已，还离得很远。存量产品不受影响，受影响的也只有增量产品。”

同时，该私募人士进一步指出，新老划断并且产品里的名字必须标明相应的指数名称才行。

“至于对标成分股以后是不是60%，这个也不能确定。未来是否要执行，以及怎么执行都还不清楚。”北京某量化私募人士指出。

业内：空气指增类产品可能会增多

今年春节前夕，一场小微盘踩踏，至今都令不少管理人和投资者印象深刻。2024年2月5日—2月8日，大量资金开始持续买入中证500ETF和中证1000ETF，引发了中证2000及之后股票的流动性缺失、资金踩踏等连锁反应，多空力量开始失衡。在此期间，大量资金为了避险，踩踏性地把大市值和小市值的股票转换为中证500和中证1000的成分股。

而这场大面积的调仓换股，让量化私募指增产品“风格漂移”的普遍现象，彻底暴露在公众眼中。量化私募集体抛弃小微股的一幕，同样令投资者记忆犹新。

“如果新老产品划断，那么也不用担心之前换策略调仓会引发小微股被抛售的现象。”有沪上某量化私募人士这样表示。

该沪上量化私募人士认为，如果对私募量化指增选股产品中对标成分股进行比例限制，那么以后市场上量化多头类产品、空气指增类产品的数量可能会增多。

而空气指增的灵活性也是众所周知的，其采取量化方式在全市场范围内进行选股操作，不会跟踪任何指数，因此也不会受任何指数成分股、行业、市值等条件约束。

此外，值得关注的是，近期监管层调研了多家量化私募公司，调研内容大致涉及量化私募的管理规模、量化方法论、策略模型、收益来源、风控机制等方面的情况，具体内容因各家开展的业务品种不同，也存在差异。

量化私募“风格漂移”最终酿成风险

据了解，“风格漂移”此前曾是量化行业通病，也正是不少量化私募对小微盘的过多暴露，导致不少中证500指增产品成为年初小微盘巨震的重灾区。

《每日经济新闻》曾报道《灵均投资被罚背后：量化产品史无前例大撤退，私募踩踏性转换股票……》，今年春节前夕“量化圈史无前例的悲剧”很大程度上是源于不少量化指增产品自身的“风格漂移”。

据了解，目前国内大多数的量化策略都是以中证500指数作为业绩基准。然而，投资者虽然名义上买的是中证500指数增强，但在实际操作中，不少量化产品为了追求超额收益却配置了大量中证500指数成分股以外的个股。

例如，从灵均投资近期公布的周500指增模型持股变化情况来看，中证500指成分股的占比，自今年初以来发生了剧烈的变化，1月5日中证500成分股的占比为18%，到了1月12日提升至30%，并维持这一比例到2月2日。而在节前最后一个交易日2月8日，中证500成分股的占比快速提升至80%，而节后2月19日的首个交易日又迅速降至60%。这也意味着，仅仅在一天之内，灵均500指增模型中，中证500的比例就降低了20个百分点。

对于上述市场消息，某券商财富管理条线人士今日向记者表示，如果监管出手规范量化指增产品选股范围，将对行业的长远发展有利。“因为量化指数增强就应该跟指数有关，私募量化可分为指数增强产品和量化选股产品。如果不在成分股内选股，那么可以做成量化选股产品，没必要挂羊头卖狗肉，说自己是中证500指增，但实际上却做的是小微盘策略。”

“公募基金有规定80%的仓位必须在成分股内选股，私募基金没有这方面的规定。未来如果有这方面规定，我认为是行业进步的一种体现。”上述人士继续指出。

在某券商金工分析师看来，之前量化私募之所以会热衷“漂移”，主要是因为业绩导向，因为在成分股外选股往往能比较好地获取超额收益。

他进一步表示，“如果以后量化指增选股需要对标成分股的60%，对市场影响应该较为有限。只是对于量化私募而言，大票的超额收益会更难做。而如果未来会有新老划断，那么仍然允许‘风格漂移’的老产品，表现可能会比新产品好。”

今年以来，头部私募500指增、1000指增的超额收益表现

今年以来，公募500指增、1000指增的超额收益表现

图片来源：方正证券

据券商统计，头部私募500指增与1000指增的超额收益在今年春节前一度出现大幅回撤，但节后修复的相对较快；相比之下，公募500指增与1000指增春节前回撤较小，节后修复的也较慢。

事实上，近期风险的大量暴露，对于量化行业内的各家管理人而言也是一次市场筛选，因为日后投资者将会更加细致地甄别量化产品。

对于此次量化危机，某券商资管量化投资部负责人近日指出，从量化行业整体发展来看，“危”中更蕴含着“机”。一些过于激进的产品和管理人将得以出清，那些真正在做Pure Alpha的团队能够被更多投资者看到。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄