北大光华教授刘晓蕾：如何完善资本市场，为VC/PE投资提供顺畅的退出渠道，是金融支持创新的关键环节之一

3月14日，在“2024年北大光华两会后经济形势和政策分析会”上，北京大学经济与管理学部副主任、光华管理学院教授刘晓蕾指出，今年的政府工作报告突出强调了创新的作用。从金融视角看，支持了创新，就是金融支持实体经济，支持新质生产力的发展。

她说，无论是借鉴国际先进经验还是基于金融理论分析，股权融资都是当前金融支持创新的重要方式。私募股权投资尤其成为推动创新的重要资金来源。

近年来，我国政府资金在私募股权（VC/PE）出资人中所占比例逐年上升，政府背景的私募股权基金已成为支持创新的关键力量。就退出机制而言，IPO一直是我国私募股权资金的主要退出途径。刘晓蕾分析，如何有效发挥政府基金在引导投资方面的作用，以及如何完善资本市场，特别是股票市场，为VC/PE投资提供顺畅的退出渠道，成为提升金融支持创新的两个关键环节。

刘晓蕾进一步指出，政府基金支持创新在国际上有成功经验。以色列的Yozma项目便是政府基金扶持高科技产业发展的成功典范。研究表明，Yozma项目的成功归功于市场与政府的有效结合。项目运作要求在国际市场化基金达到40%时，政府资金才开始介入，确保了市场化基金的参与作为政府资金投入的前提条件，实现了市场对政府的监督。投资决策方面，以市场化机构为主导，减少政府干预。政府的角色主要在于优化营商环境，例如简化申请流程等。近年来，合肥在政府背景私募基金发展中表现突出，涌现了政府与市场结合的成功案例：政府选赛道，市场选企业，政府资金撬动市场基金，实现了政府与市场的良性互动。

在资本市场方面，今年的政府工作报告提到要“增强资本市场内在稳定性”。刘晓蕾说，这里的“稳定性”可包含两层含义：一是稳定的政策预期，意味着维持IPO审核标准的连续性，保持IPO上市通道畅通；同时，保持顺畅的退市机制，通过优质企业的进入和不良企业的退出来实现健康发展，而非简单暂停上市。二是波动相对稳定的价格。要让市场真正充分发挥价格发现的功能，让价格能够真实反映基本面，才能避免大起大落。具体措施包括区分造假违规行为与正常的研发经营风险，加大对违法违规行为的惩处，同时措施上要容忍正常的研发和经营风险。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄