财报里的真相丨HPV疫苗龙头万泰生物2022年营收破百亿 销售费用率接近30%

3月20日盘后，万泰生物（SH603392，股价117.22元，市值1062.10亿元）发布2022年年报，公司全年实现营业收入111.85亿元，同比增长94.51%；实现归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%，在医药行业低迷时再次证明了HPV疫苗（宫颈癌疫苗）的创收能力。

但这种增势是否可持续？记者注意到，公司的二价HPV疫苗是目前市场上最低价次的HPV疫苗，在市场上的受欢迎程度明显低于默沙东的九价HPV疫苗和四价HPV疫苗，还要直面GSK和沃森生物（SZ300142，股价37.79元，市值607.38亿元）的同类产品竞争。另外，公司在新冠领域布局的鼻喷疫苗、抗原自测产品，其市场表现则要看疫情。

因此，在九价HPV疫苗等新品正式登场前，万泰生物将现有产品的销售视作重点，2022年公司销售费用率接近30%，几乎是研发费用的3倍。

业绩加速器：二价HPV疫苗和新冠检测产品

万泰生物的主营业务（按行业分）包括疫苗和体外诊断两大板块，其中疫苗板块主要包括戊肝疫苗、二价HPV疫苗和鼻喷新冠疫苗产品，体外诊断板块则主要由体外诊断试剂和体外诊断仪器构成。

年报显示，2022年公司疫苗板块实现营收84.93亿元，同比增长152.55%，占比为75.93%；体外诊断板块实现营收26.74亿元，同比增长14.31%，占比为23.91%。

从创利能力看，体外诊断板块实现净利润8.18亿元，占比为16.81%；疫苗板块实现净利润40.46亿元，占比为83.19%。但是疫苗板块的毛利率同比增加1.34个百分点达到93.89%，体外诊断板块的毛利率微降至75.84%。

对应到具体产品，万泰生物的仪器产品营收同比下降42.99%，技术服务收入同比下降100%，但疫苗产品以159.09%的收入增速引领增长，是当之无愧的业绩加速器。

图片来源：公司年报

在年报中，万泰生物将2022年收入、利润双增归功于二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，收入及利润继续保持高速增长；公司检测相关原料以及检测试剂的收入及利润实现增长。

但细究不难发现，这两大产品的持续性都有待考证。

一方面，二价HPV疫苗是目前价次最低的宫颈癌疫苗，仅可预防HPV16型、18型感染，在市场上的受欢迎程度不及四价、九价HPV疫苗。且目前国内已有万泰生物、GSK、上海泽润（沃森生物子公司）3家生产商。

另一方面，随着国内外疫情平复，市场对新冠检测的需求大大降低，万泰生物于去年3月获批的新冠抗原检测试剂盒（胶体金法）未来收入起伏与疫情相关，而自测需求来去匆匆。

同样的，万泰生物与厦门大学、香港大学合作研发的被纳入紧急使用的鼻喷新冠疫苗，市场前景充满不确定性。

3月21日，《每日经济新闻》记者致电万泰生物证券部，对方表示：公司在新冠领域的产品市场的确取决于疫情态势，但公司的二价HPV疫苗适用于9~45岁女性，在市场竞争中享有一定优势。

而据报道，目前GSK的二价HPV疫苗也适用于9~45岁女性，但沃森生物的二价HPV疫苗适用于9~30岁女性。

回应销售费用：降不降取决于市场认知度

疫苗板块对于万泰生物的重要性，不仅体现在收入上，还反映在开支中。

2022年，万泰生物销售费用和研发费用分别同比增长92.49%和61.19%，其中前者的增长原因是疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加，后者则是疫苗研发临床费用增加以及研发人员增加及薪酬增加。

在10.99亿元研发费用的运用中，疫苗板块也是重点。公司表示，未来将在III期临床试验总结报告基础上，开展水痘疫苗生产注册工作；继续开展水痘VZV-7D疫苗项目的IIb期临床试验；在紧急使用基础上，实现鼻喷流感病毒载体新冠病毒疫苗的生产注册和附条件上市；与GSK合作研发新一代宫颈癌疫苗项目；完成二十价肺炎球菌多糖结合疫苗的I期临床试验等。

其中最受市场关注的九价HPV疫苗研发项目，目前已处于III期临床试验阶段。

在这些新产品上市之前，公司的工作重心是尽可能放大现有产品的价值，这包括提升现有二价HPV疫苗的生产能力，扩大市场占有率和影响力，开拓国际市场；加大戊肝疫苗市场宣传力度、改进营销策略，开发全球独家产品的市场潜力；加快鼻喷新冠疫苗附条件上市和海外市场开拓。

但正如上文所述，二价HPV疫苗和新冠疫苗的推广并不容易，且戊肝疫苗还要面临市场宣传和重视程度不足的挑战。年报显示，2022年万泰生物二价HPV疫苗的销量突破2500万支，而公司疫苗产品的总销量为2706.02万支。

虽然被纳入医保是提高销量的办法，且万泰生物的二价HPV疫苗和戊型肝炎疫苗已经进入了福建省医保目录，但公司曾在2022年3月的投资者交流活动中表示：“短期内将其（HPV疫苗）纳入计划免疫（一类苗），不管是从疫苗供给还是政府财政方面，目前均存在困难。”

以2021年为例，公司二价HPV疫苗的销量超过1000万支，政府采购量占比仅为1.5%。各地方政府自主针对特定年龄段免费自愿接种的采购量占比较小，对于公司的营业收入影响有限。

以上种种，导致万泰生物的销售费用连年走高。2022年，万泰生物的销售费用为32.54亿元，几乎是研发费用的3倍，为总收入的近30%。而在2020年和2021年，这一比率也近30%，放在行业里看，这个指标略低于同样持有国产二价HPV疫苗的沃森生物，但在疫苗板块内仍偏高。

对此，万泰生物证券部人士表示，目前二价HPV疫苗仍然是公司销售重点和销售费用的大头，未来该产品的销售费用是否继续走高，仍取决于市场认知度。戊肝疫苗虽然具有“全球首个”的优势，但市场认知度较低，推广难度相对更大，公司需要花费更长的时间去做宣传推广工作。

封面图片来源：视觉中国