广发首席策略戴康：港股目前处于牛市第二阶段，牛回头后斜率放缓，继续前奔

去年11月中旬，广发证券策略团队提出港股“天亮了”，并判断称，本轮港股牛市是个万点行情。那时，恒生指数为15000多点。

而在2023年3月2日举办的广发证券春季策略会上，戴康再次表示：“当前港股处于牛市第二阶段，本轮”牛回头“后港股持续性的行情需要靠（三阶段）盈利驱动。”

在经济复苏的强预期下，A股和H股又该如何配置？戴康向记者表示，可考虑权益资产配置部分可港股六成或者2/3，剩余为A股。

港股继续前奔

2023年1月27日，港股恒生指数强劲反弹至22000点之上后，一路向下，截至3月2日，已经重回2万点附近，区间跌幅接近10%。

不过，恒生指数的掉头向下，并没有影响戴康对港股牛市持续的信心。在和投资者分享判断，他给出了“千金难买牛回头”的鲜明观点。

如何看待近期本轮港股市场的回调呢？

戴康和他的团队做了一项研究。通过对比过去10年历次“牛回头”，基于4大视角来把握本轮回调的“位置感”。

“选取过去十年牛回头的可比阶段，历次回调主要可以归因为三因素：中国经济复苏节奏波折、美债利率/美元反弹、美股急跌。历次牛回头阶段恒指平均-11.7%，时长平均2-3月。那么本轮从开年以来按照收盘价来算，已经回调了11.3%。在这些统计样本中，回调幅度较大（超过15%）的往往是中国经济再探底，但目前来看经济并未转弱，只是修复力度和空间的分歧。展望后市基于历史比较的位置感，本轮回调压力已消化多数。”戴康分析指出。

对于当下，戴康认为，当前港股处于牛市第二阶段，本轮“牛回头”后港股持续性的行情需要靠（三阶段）盈利驱动。

具体来看，去年11月以来事件信号带来主权风险溢价下降带动港股第一波空头回补，到去年底港股市场的情绪实际上已经显著修复，中国主权债CDS和港股卖空成交比均显著回落，第一阶段行情基本修复完成。今年1月初，随着疫情达峰，市场对于信用环境回暖基本没有疑问，二阶段行情触发。

对于未来的港股走势，戴康显得十分有信心，用了十二个字进行总结：“牛回头后，斜率放缓，继续前奔”。历史经验，港股持久的行情终由盈利驱动，历次底部反弹后的牛市二阶段“价值重估”行情平均持续2-3月，而三阶段盈利驱动行情持续一年以上，行情驱动从估值转向盈利。

而在港股的配置上，戴康仍然建议配置港股“三支箭”，风格上成长占优。一是，稳增长地产竣工链。比如家电/家具；二是，疫后复苏“扩内需”可选消费（黄金珠宝/服饰/免税）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗服务/器械/创新药）；三是，“重建”&海外流动性反转受益的互联网平台经济。

港股弹性略大于A股

对于当下A股和H股市场，戴康依然维持了A股“破晓”和港股“天亮了”的主要逻辑。

不过，在A股和H股性价比方面则是有所调整。去年11月，基于港股对于基本面修复和美债利率顶部比A股更敏感，赔率更具吸引的观点，戴康得出了港股弹性远大于A股的结论。

站在当下时点，戴康认为，A股港股赔率位置接近相齐、基于“此消彼长”胜率改善下，港股依然占优，不过双方差距缩小，将港股弹性从“远大于A股”至“略大于A股”。

做出这样的调整，戴康指出是基于两方面考虑：

一是，二者静态赔率位置相差不大，从估值、AH溢价可以体现。截至2023年2月24日，恒生指数PE（TTM）为9.8x、A股非金融是28.8x，二者位于2010年以来的均值中枢附近，AH溢价指数录得138，处于互联互通深化起点2017年以来的70%分位数。

二是，近期资金分歧开始加大。以南向资金为例，从整体上来看，2023年1-2月净流入大幅收窄；而北向资金2023年1月大幅净流入，2月净流入也大幅收窄。从结构上来看，去年11-12月资金流入较多的行业，今年1-2月多数转为流出或流入大幅收窄，例如港股资讯科技、地产；前期领涨的行业，今年1-2月多数转为流出或流入大幅收窄，例如资讯科技、非必需消费、原材料等。

无论是A股还是港股的ERP已下行至接近2010年以来的历史中枢；都需要等待“此消彼长数据确认”。

在戴康看来，“此消彼长”指的是中国复苏，美国浅衰退。

“彼长”对于中国经济和A股盈利来说，经济仍在“强预期”阶段，静待“4月决断”。而“4月决断”的核心矛盾是地产基本面的复苏情况；历史上地产强复苏=经济强复苏，反之就不太容易。2023年的地产链修复力度预计将介于2012年与2015年之间，地产投资修复动能较弱，仍待“4月决断”强政策加码。

本轮的“此消彼长”演绎，对港股的映射将更为明显。国内经济重启，是以扩内需战略为抓手，港股主要包含内需“新经济”的资产，更为受益。美元指数中期下行\人民币中期升值会更受益于国际资本再配置新兴市场。

在经济复苏的强预期下，A股和H股又该如何配置？戴康建议，权益资产配置部分可港股六成或者2/3，剩余为A股。

封面图片来源：每日经济新闻 文多 摄