国债指数与高收益信用债指数剪刀差近两年来持续扩大 近期或出现“好转”信号

9月30日，中债国债10年期指数收于189.0239，中债-爱建高收益债券财富（总值）指数收于101.93。

自2020年10月以来，中债国债10年期指数与中债-爱建高收益债券财富（总值）指数走势出现背离，前者整体持续走高，后者整体持续回落，剪刀差不断扩大。但值得注意的是，今年4月以后，情况有所改变。

就此，《每日经济新闻》记者通过查阅相关文献和数据，对这一现象进行了梳理。

近两年间，国债指数与信用债指数走势持续背离

从历史走势来看，2020年10月以来，中债国债10年期指数与中债-爱建高收益债券财富（总值）指数走势背离，前者整体持续走高，后者整体持续回落，剪刀差不断扩大。

2020年10月20日，中债国债10年期指数报172.7304，中债-爱建高收益债券财富（总值）指数收于110.85。

中债-爱建高收益债券财富（总值）指数走势来源：wind

国债指数走势来源：wind

中债-爱建高收益债券指数隶属于中债定制指数族分类，该指数成分券为交易活跃的高收益信用债券，旨在反映高收益信用债券整体价格走势情况。债券种类：包括企业债、公司债、商业银行债、短期融资券和中期票据等在境内债券市场公开发行的信用债券。

中债国债3-5年期国债指数与中债国债10年期指数走势大体一致，与中债-爱建高收益债券财富（总值）指数同样背道而驰，剪刀差也持续扩大。

概括而言，近两年间，国债指数与信用债指数走势持续背离。这一现象反映的是，信用债相对国债风险溢价在不断抬升。

从收益率角度来看，数据显示，2020年10月20日，中证国债10年期到期收率报3.1965%，中证国债5年期到期收率报3.1176%。由于A等级偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低，因而，信用债中我们以5年期、10年期中证公司债（A）为例，同期10年期中证公司债（A）收益率报11.5342%，5年期中证公司债（A）收益率报11.0800%，10年期国债与10年期公司债信用利差为83377bp，5年期国债与5年期公司债信用利差为79624bp。

到了2022年4月20日，中证国债10年期到期收益率报2.8289%，中债国债5年期到期收率报2.6106%。同期中证公司债（A）10年期收益率报11.2778%，中证公司债（A）5年期收益率报10.8800%。10年期国债与10年期公司债（A）信用利差为84489p，5年期国债与5年期公司债（A）信用利差为82694。

通过以上数据对比可见，2020年10月20-2022年4月20日，国债与公司债在10年期和5年期品种上，均出现利差扩大，其中5年期更为明显。

整体而言，近两年来，国债收益率整体趋势是下行的，公司债收益率也有所下行，但降幅相对国债较小。

今年4月以后，信用利差开始减小

不过，2022年4月以后，信用利差开始减小。9月30日，中证国债10年期到期收益率报2.7500%，中债国债5年期到期收率报2.5595%。同期中证公司债（A）10年期收益率报10.9241%，中证公司债（A）5年期收益率报10.5823%。10年期国债与10年期公司债（A）信用利差为81741p，5年期国债与5年期公司债（A）信用利差为80228。对比可见，目前利差相对4月时期有所收窄。

中证国债和中证公司债的收益率走势来源：wind

对于信用债，一般认为，信用风险越高，则风险溢价越大。在此逻辑下，风险溢价越大，表明信用风险越高，进一步说，国债指数与信用债指数剪刀差持续扩张，意味着企业信用风险持续抬升。

2022年3月，全国社会保障基金会规划研究部胡瑜曾在全国社会保障基金理事会网站发文指出，从历史数据看，我国信用利差与无风险利率通常呈正相关，但在刚兑环境之下，预期违约损失对信用利差的解释度不高。国内一些学者发现“信用风险+税收差异+宏观流动性变化”对信用利差的解释能力不足50%，系统性风险和资本市场特征对国内信用利差的影响相对更大。

从指数角度来看，在2017年1月至2020年3月间，信用债指数与国债指数也呈正相关；2017年1月至2020年3月间，走势保持大体一致；但2020年10月以后，信用债指数与国债指数走势便逐步走势出现了背离。今年4月以后，信用利差开始减小，这或许意味着情形有所好转。

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