资管新规“满月”：新入局者挖人来势汹汹，公募基金如何防守反击？

4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）正式出台。在过去的一个多月里，包括公募基金在内的金融机构纷纷依据资管新规调整规划，只不过措施和程度不尽相同。

以公募基金为例，多位接受采访的从业人士告诉《每日经济新闻》记者，目前其供职机构在部分产品上进行了改动，但业务整体并没有出现大的调整。而另一些机构就不同了，例如银行，截至目前已有多家银行公告设立资管子公司，可谓来势汹汹。

一方面，资管新规之下，公募基金在净值化管理等方面相比其他机构似乎更有优势；但另一方面，资管新规对公募分级产品、机构定制产品等都将产生一定影响，还为公募带来了新的竞争者。种种迹象都表明，新的行业格局正在发轫。

资管新规之下，公募多项优势尽显

与去年11月份的征求意见稿相比可以发现，正式的资管新规整体框架没有太大改变，坚持了打破刚兑、去资金池、消除嵌套、严控非标等核心，但在过渡期、老产品续接等方面给予了一定放松。

受此影响，公募基金的多项优势反而显得突出起来。

首先，根据资管新规中打破刚性兑付的监管要求，金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险；公允价值原则确定净值的具体规则，需要另行制定；此外，金融机构还应依法计算并披露产品净值，确定申购、赎回价格。

对此，沪上某中型公募投研人士告诉《每日经济新闻》记者，资管新规要求所有资管产品都实行净值化管理，而此前行业里除了公募基金之外，其他机构都无法做到这么全面，甚至很多机构包括系统等都需要重新修改，“这些都是时间成本，对我们来说肯定是一个比较明显的优势”。

一位大型商业银行资管人士也对记者表示，由于公募基金每只产品都是单独管理、单独建账、单独核算的，基金公司也被禁止以任何方式向投资者承诺收益，“公募基金的净值化管理行为准则，对整个行业都具有参考价值”。

其次，资管新规规定，实行穿透式监管，对于已经发行的多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产（公募证券投资基金除外）。从这个角度来说，公募FOF产品在大类资产配置等方面具有一定的比较优势。

博时基金余军接受记者采访时表示，资管新规中的第六、七、八条关于资产管理机构开展业务的总体要求，应该说是对公募基金业的肯定。新规第十一条关于资管机构开展投资的具体要求、第十二条信息披露、第十四条关于独立托管、第十五条关于资管产品分账和独立核算，以及第十六条关于资管产品投资的集中度限制等，都是公募基金行业的具体优势。“因为现在只有基金行业的公私募产品才是这样运作的，其他银行、保险及券商等机构，在这些方面或多或少都存在一定问题。”

上述沪上公募投研人士也指出，由于证券基金的资管运作相对透明与规范，总体而言需要转变的地方不多，主要是进一步严格公私募产品区分管理，继续清理分级基金与嵌套产品，特别是分级产品与定制公募到期之后的退出，“我们公司正在这些方面做相应调整”。

新竞争者入局，公募基金遭遇“夹击”？

虽然看上去形势一片大好，但值得注意的是，资管新规的发布也为公募基金带来了直接的竞争者。

采访中有律师向《每日经济新闻》记者透露，资管新规第十条规定，现阶段银行的公募产品以固定收益类产品为主，如发行权益类产品和其他产品须经银行业监管部门批准，但用于支持市场化、法治化债转股的产品除外。“从某种意义上来说，监管机构肯定了银行发行和管理公募基金的角色。”

换句话来说，在资管新规下，未来各大资管机构都回到了同一起跑线，来参与公募产品的设计与竞争。这对公募基金来说无疑是一大挑战。

一个明显的趋势是，随着资管新规的落地，业内讨论已久的银行资管子公司设立也开始提速。目前，光大银行、招商银行、华夏银行和北京银行等多家银行均已成立相关资产管理公司，还有多家银行的资管子公司也在积极筹备中。

记者得到的一份某城商行资管公司设立方案显示，该公司初期经营范围包括但不限于：1、传统理财业务，即通过发行理财产品募集资金，代理客户投资，主要包括投资固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类等；2、受托资产管理业务；3、投资顾问服务；4、自有资金部分投资业务；5、融资业务；6、银保监会批准的其他业务。这么一看，与公募基金及其子公司业务也是相当接近了。

该城商行资管人士坦言，银行设立资管子公司的初衷是，承接资管新规出台以后，对相关表外、资产池业务进行整顿后的业务。“和基金公司相比，产品结构还是有很大差异的。基金公司更多还是做权益类业务，而当前银行资管公司的产品波动性相对没有那么大，这在产品设计的时候就会体现出来。此外，二者客户结构也不同，短期内还达不到直接竞争的地步。”

上述大型商业银行资管人士则表示，长期以来，银行都习惯于把资金委外给公募基金来管理，现在比较大型的银行直接成立了资管公司，而这些公司自己也具备受人之托、代人理财的职能，“长期来看，和公募基金肯定是竞争关系”。他还指出，银行资管公司募集理财资金的优势明显，并且现在从基金公司等机构“挖”了一批非常专业的投资经理，显然是公募很强劲的竞争对手。

“但是有一块业务，银行短期内还触及不到——目前，银行资管子公司主要投的还是固定收益类产品，而不像公募基金投资比较多的是权益类产品。但未来这样的情况可能会改变，到时还是看谁的产品、服务更好，谁的渠道更强，为投资人创造的价值更多，这才是留住客户的关键。”该人士感慨。

不过公募基金对此似乎并不担心。余军就指出，无论是境内银行系资管公司的设立，还是境外银行、资管机构来设立投资管理机构，都将大幅增加资管行业的竞争。但是这种竞争应该是良性的，从结果看也将有利于投资者，也有利于资管行业的能力提升。

“从现实的竞争压力看，银行设立资管子公司，主要是为了承接其现有规模庞大的表内外理财，这对基金行业的冲击可能主要在货币基金方面，对基金公司核心能力的挑战较小。”

未来走向何方：特色化、专业化、国际化发展

某大型公募产品部人士向《每日经济新闻》记者透露，在产品布局方面，结合资管新规的情况，该公司对货币基金加大了净值型产品的布局，同时对分级基金和保本基金会进行到期转型、处理等；另外会依据监管规定，对灵活配置型基金的投资比例和范围等进行调整。

该公司的做法，或许是这个行业在资管新规下进行调整的一个缩影。

正如余军所言，公募基金行业的优势是相对规范和透明，资管新规对其总体冲击不大。“相对于竞争对手，公募的最大机会应该还是在国内外股债等风险资产的投资定价方面。之前货币基金、基金子公司通道业务大发展，主要是利率市场化阶段加速，以及监管套利的驱动，监管机构对这些业务的限制与整改，将有助于公募基金行业回归资产管理业务本源。”

上述沪上公募投研人士也表示，资管新规虽然对公募基金原有的部分业务进行了限制，例如通道类、非标类业务等，但同时也为行业的发展指出了一些新方向。例如，对公募基金在核心投资能力、资产配置和分散风险等方面都提出了更高的要求。“我们内部也在讨论，未来竞争肯定会更加激烈，公募基金在主动型产品的品种范围、结构设计、管理和风控水平等方面都必须进行提高和拓展，才能走出自己的特色化、专业化、创新化道路。”

具体说来，首先还是要进一步提升主动管理能力，强化原有的权益类投资优势。该投研人士就指出，资管新规下，公募FOF产品具备明显的比较优势，基金公司可借机不断提升大类资产配置能力、丰富产品投资策略、增强客户黏性，在机构投资者中站好自己的位置。

另一方面，业务上继续“开疆拓土”。上述大型公募产品部人士表示，投资商品及金融衍生品、资产证券化业务如房地产投资信托基金（REITs）等都是未来公募基金进行业务拓展的重要领域；在国际化方面，公募基金也还有很大发展空间。

“A股与债券市场的市值合计已超过130万亿元，公募基金对这些资产的研究强度，既高于境内其他金融机构，也高于境外的投资同行。把这些资产领域的研究优势转化为合理的投资收益，将是公募最大的业务机会。”余军总结道。