交行首席经济学家连平：货币政策应保持真正中性意义上的适度性

每经记者 张寿林 每经编辑 姚祥云

新年伊始，2018年全年中国经济金融图景又将如何展开？2018年1月4日，交银金融研究中心发布《2018年中国宏观经济金融展望》（简称《展望报告》）。

《展望报告》预计，在“双支柱”调控框架下货币政策和宏观审慎政策调节适配性将增强，货币政策将保持稳健中性基调。M2进一步持续下行的可能性不大，但市场流动性时点性偏紧仍是常态，货币市场利率整体上行压力仍在。

交通银行首席经济学家连平在发布会现场建议，货币政策保持真正中性意义上的适度性和从实际需要出发的灵活性，避免货币政策、宏观审慎政策和微观审慎监管可能形成的叠加效应。

《展望报告》还预计，2018年信贷增速小幅下滑，社融结构进入调整期；资本流动保持净流入，人民币波幅可能小于2017年。

M2进一步持续下行的可能性不大

《展望报告》对2018年全球经济、中国宏观经济、中国金融市场发展分别作出研判。其中，在货币供给方面，M2增速在2018年受信贷在信用创造中作用再度增强影响较大。金融去杠杆以来，金融机构证券投资渠道的信用创造功能受到抑制。在债券市场利率“见顶”之前，金融机构配置债券的意愿不强，该渠道的信用创造功能始终难以明显增强。这也是一段时间以来M2持续回落的重要原因。

由于“脱虚向实”效果体现，以及社融和信贷增速平稳，预计2018年M2进一步持续下行的可能性不大。在货币政策维持稳健中性的态势下，2018年市场流动性很可能仍会保持总体适度、时点偏紧的常态。

在金融市场方面，鉴于金融去杠杆促进“脱虚向实”方向十分明确，预计货币市场利率整体上行压力仍在。

考虑到当前公开市场和结构性工具丰富，准备金政策已经进行了结构性调整和应急性安排，准备金率在未来调整的必要性下降。预计未来央行在强化监管和金融去杠杆背景下将兼顾市场流动性水平整体适度。

在风险提示方面，《展望报告》指出，贷款利率上升已经影响到实体企业融资成本，建议多措并举避免贷款利率上升过快，推动融资成本过度上升。此外，关注资管新规下银行业务调整过程中可能存在的流动性风险。综合灵活运用现有流动性管理工具，进一步拓宽流动性管理工具适用范围。

外汇占款或将小幅增长5000亿

社融方面，《展望报告》判断，2018年信贷增速将稳中缓降。房地产调控带来的居民中长期贷款增速放缓、地方债置换重新提速对企业贷款的下沉效应都可能是影响信贷增幅的重要因素。而在市场利率上升和监管趋严进程中所出现的表外融资向表内转移，则促使部分直接融资需求转向信贷需求，使得短期信贷在社会融资中的占比居高难下。

考虑到美国加息等外部因素和国内因素对利率产生的双重推动，可能推迟利率“见顶”，进而影响社融中直接融资占比的提高。《展望报告》预计，全年社融增速与信贷增速缺口可能收窄，综合预计全年信贷增速在12.5%~13.0%，全年信贷增量约为15万亿元，全年社会融资规模增量约为18.5万亿元。

在资本流动方面，受2018年中国经济增速稳中略缓，特朗普减税、美联储加息和缩表等因素影响，资本流动在短中长期三个层面都将承压。而监管部门针对外汇和资本流动的宏微观审慎管理仍将持续，资本市场及债券市场开放，有望带来新增千亿元级的资本流入。预计2018年中国国际收支平衡表中非储备性金融账户顺差可能达到1400亿美元左右。具体来说，直接投资顺差可能收窄，其他投资波动不大，仍可能保持顺差。外汇占款或将小幅增长5000亿元左右。

当然，特朗普税改及美联储缩表加息可能使中美利差小幅收窄，对人民币汇率构成的一定压力。但中国国际收支保持顺差，外汇市场供求基本平衡，逆周期因子则有助于市场预期分化。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定依然是2018年的政策目标，预计2018年全年可能在6.3~6.7区间波动，波幅可能小于2017年。