合格投资者至少50人成创新层准入门槛 市场流动性有望增加

每经记者 张祎

12月22日，全国股转系统推出新三板交易制度改革措施，同时还发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》，将在2018年市场分层调整时适用该办法。

《每日经济新闻》记者注意到，此次发布的分层管理办法对原试行办法作了部分调整和优化。其中，将“合格投资者人数不少于50人”这一规定从维持标准环节前移到了准入环节，使其成为共同准入条件之一。对此，全国股转系统负责人在就分层制度改革答记者问时指出，创新层和基础层实施差异化的交易制度后，创新层公司可以选择日内多次集合竞价的交易方式，需要以挂牌公司具有一定的股权分散度为基础。

业内认为，引入不少于50位合格投资者有助于创新层成分的稳定性，促进市场流动性。同时，这项规定增加了新三板企业进入创新层的难度。

合格投资者人数要求前移准入环节

上述管理办法自发布之日起实施，同时2016年5月27日发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》废止。

新管理办法对原来的试行办法作了调整和优化，在共同准入标准中增加了“合格投资者人数不少于50人”的要求，与最近12个月完成股票发行融资累计不低于1000万元、公司治理健全、合法合规要求、年报按时披露、审计意见符合要求等并列，成为新三板企业进入创新层必须满足的条件之一。

实际上，此前试行的分层办法中，原本就有合格投资者人数不少于50人的相关规定，只不过是出现在差异化准入条件（三）以及维持条件中。而在此次发布的正式分层办法中，这一规定从维持标准环节被前移到了准入环节。

对此，全国股转系统负责人在就分层制度改革答记者问时指出，股权分散度是国际市场普遍采用的重要指标。因为一定数量的合格投资人进入的过程，是公司质量接受市场检验的过程，同时有利于深化外部股东约束，进一步改善公司治理水平。严格来讲，有关合格投资者人数的规定并非是对创新层公司的新要求，其目的正是为了引导和鼓励创新层公司提高公众化水平。本次修改将这一规定前移到准入环节，既与创新层实行差异化股票转让制度相匹配，也有利于准入环节和维持环节的标准保持一致。

全国股转系统负责人还表示，就新三板市场而言，创新层和基础层实施差异化的交易制度后，创新层公司可以选择日内多次集合竞价的交易方式，而日内多次集合竞价的实施，需要以挂牌公司具有一定的股权分散度为基础。从对目前的市场数据测算来看，合格投资者人数设定在50人较为适宜。因此，在创新层准入条件中增加了“合格投资者人数不少于50人”的要求。

分散股权意在增加市场流动性

业内分析称，此次监管层将“合格投资者人数不少于50人”作为新三板企业入选创新层的规定，意在通过分散股权增加市场流动性。

与A股上市公司相比，新三板企业规模普遍较小，股权也相对集中，即便是较为受到投资者关注的创新层企业，也存在股权不够分散的问题。Choice统计数据显示，截至12月22日，新三板共有1354家创新层企业。中报披露，今年6月底时，这些创新层企业中股东户数少于50户的共有645家，占比近一半。

安信证券研究中心新三板团队剖析了2017年分层调整中被调出的321家公司，发现未达到共同标准、未披露年报、业绩下滑不能符合标准二成为三大最主要原因。在321家公司中，不符合共同标准（近60个交易日成交天数占比不少于50%且合格投资者人数不少于50人）的公司有246家，其中符合维持标准，因为共同标准被“拒之门外”的公司有165家，占比51%。

“现在新三板市场有大量股票，但是股东户数太少。我们之前做过测算，其实50个股东对流动性起到的作用可以类比8家做市商。”安信证券研究中心新三板研究负责人诸海滨对记者称，当股权分散到一定程度之后，交易就会自然从内在生发出来。这次强制要求入选创新层的企业至少拥有50个股东，在一定程度上将创新层的准入标准和维持标准趋向一致，有助于创新层成分的稳定性，同时也为创新层企业引入了流动性，可在一定程度上缓解产品到期的压力。

在菁财资本创始合伙人葛贤通看来，准入条件中增加合格投资者人数的规定，意味着公司从“进门”的这一刻开始，就要达到最低限度的公众性水平，来支撑日内多次集合竞价的进行。此外，葛贤通分析称，这一要求将会带来两个附带效果：一是基础层公司为了满足50个合格投资者的要求以进入创新层，必须通过发行或者交易引入合格投资者，这将会带动基础层公司融资和交易的活跃；二是能够进入和维持在创新层的公司，至少得有50个合格投资者认可，愿意投资或持有这家公司的股票，这增加了对创新层公司的市场化筛选。

联讯证券研究院新三板研究组负负责人彭海认为，共同准入增加合格投资者人数不少于50人是为了提升市场交易，由于2017年市场较为清淡，预计这一规定会对企业造成一定的压力，也增加了新三板企业进入创新层的难度。