煤炭股今日大涨，中信建投研报或许能揭秘这背后的原因。
近日，西山煤电和安源煤业相继发布产能置换指标交易公告，其中西山煤电购置产能置换指标317.4万吨（向山西焦煤集团购置227.4万吨，上市公司内部购置90万吨）、安源煤业出售产能置换指标92.7万吨。
2016年2月，国务院发布煤炭供给侧改革纲领性文件，即《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（7号文），其中一个重要目标即实现“产能结构优化”，其主要途径即“通过淘汰落后产能然后减量置换先进产能”来实现。文件明确“从2016年开始，用3-5年的时间退出5亿吨产能、减量重组5亿吨产能”，此外煤炭“十三五”规划中也提出“化解淘汰落后产能8亿吨”。2016-2017两年，煤炭行业去产能均超额完成任务，两年累计淘汰落后产能4.5亿吨，完成“十三五”进度约60%。根据2016年国家发改委的数据口径，当时煤炭市场有在建产约15亿吨，其中合规在建产能7亿吨、违规在建产8亿吨，这些前期均已投入了大量资金且均为先进产能，这么多产能如何解决，一直受到国家的重点关注，所以“产能的减量置换”成为一种重要的手段。前期淘汰落后产能为后期先进产能的置换腾出了空间，是供改目标“产能结构优化”的第一步。国家在2016年7月份即出台《关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知》（发改能源[2016]1602号）提出相关措施，并在2016年10月出台《关于做好煤炭产能置换指标交易服务有关工作的通知》（发改电[2016]626号），加强煤炭产能置换指标交易服务工作，引导企业自主进行产能指标交易。
产能置换指标在市场上的公开交易，为“产能结构优化”提供了条件，也优化了煤炭产能市场的自我调节功能。早在2016年7月份，国家出台《关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知》后，陕煤集团和重庆市就煤炭产能置换多次协商并达成战略合作计划。步入供给侧改革的第二年，在国家产能置换政策的鼓励、以及煤炭市场供给偏紧并急需先进产能投放的背景下，今年产能置换指标的交易开始增加：一是2017年6月17日，河北省成功交易932万吨煤炭产能置换指标，交易价格181元/吨，此例也成为全国首笔以公开挂牌、网络竞价方式开展的煤炭产能置换指标交易；二是2017年6月20日，华能集团411万吨煤炭产能置换指标以43.8%的溢价成交；三是2017年8月24日，四川省组织首轮煤炭去产能指标网上竞价，成交产能置换指标1290.7万吨，平均交易价格142.85元/吨；2017年11月21日，四川省组织了第二轮煤炭去产能指标网上竞价，成交产能置换指标285万吨，平均交易价格180.05元/吨；四是2017年12月12日，西山煤电购买产能置换指标合计317.4万吨，其中向山西焦煤集团购置227.4万吨，上市公司内部购置90万吨，平均交易价格130元/吨（不含税）；五是2017年12月15日，安源煤业出售产能置换指标合计92.7万吨，平均交易价格约121元/吨。根据国家能源局最新的产能数据口径，目前市场有3.68亿度产能已经进入联合试运转、6.85亿吨产能仍处于在建状态。未来煤炭供给侧改革仍在进行，淘汰落后产能仍会持续推进，而且后期淘汰的落后产能会更多的是有效产能，所以国家为了保障煤炭供需的平衡，会有序调节煤炭的供给端产能的投入，也意味着产能的减量置换会继续进行，所以后期产能置换指标的交易将越来越多，而且会越来越市场化。
根据2016年7月和8月国家相继出台的《关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知》（发改能源[2016]1602号）和《关于做好建设煤矿产能减量置换有关工作的补充通知》（发改能源[2016]1897号）的通知，可以置换的关闭退出煤矿必须是合法在籍的生产建设煤矿，同时鼓励企业利用化解煤炭过剩产能实施方案以外的煤矿用于置换，且这部分置换产能占总置换产能的比例不低于50%；也可以利用化解煤炭过剩产能实施方案以内的煤矿产能进行置换，但要按一定比例折减，原则是越早退出则折算的比例越大，折算比例分别为实际退出产能的50%、40%、30%，同时职工安置也能相应的折算一定产能。具体情况的折算比例如下：一是在化解煤炭过剩产能实施方案内，如已经列入2016-2017年关闭退出煤矿计划并按计划年度退出的，按实际退出产能的30%计算，如计划2017年-2020年关闭退出的煤矿提前到2016年关闭，置换产能指标按实际退出产能的50%计算，如计划2018-2020年关闭退出的煤矿，提前到2017年关闭，置换产能指标按实际退出产能的40%计算；二是如果不在化解煤炭过剩产能实施方案内，则关闭退出煤矿产能全部利用，但占总置换产能的比例不低于50%；三是生产煤矿核减的产能按80%的比例折减后可用于产能置换和在建煤矿承担化解过剩产能任务；四是通过职工安置折算的产能采用公式计算而得。
本次西山煤电向山西焦煤集团购买的产能置换指标完全是按照“发改能源[2016]1602号”的折算比例进行执行：一是斜沟矿分别向山西焦煤集团官地矿和杜儿坪煤矿分别购买88万吨和92万吨产能置换指标，均是按照“生产煤矿核减的产能按80%的比例折减”要求来执行，因为官地矿和杜儿坪煤矿均为生产煤矿且产能均为500万吨，产能分别被核减了110万吨和115万吨；二是斜沟矿向山西焦煤集团的白家庄矿业购买30万吨产能置换指标，是按照“已经列入2016-2017年关闭退出煤矿计划并按计划年度退出的，按实际退出产能的30%计算”要求来执行，因为白家庄属于关闭退出矿井且产能为100万吨；三是福登康和光道煤业购买的合计17.4万吨产能置换指标，均是按照“通过职工安置折算的产能采用公式计算”来执行，因为白家庄煤矿安置职工人数超出全国退出产能安置职工平均水平，超出的部分可折算为产能置换指标（注：此部分在“发改电[2016]606号文”进一步明确）；四是斜沟矿向上市公司内部的庆兴煤业购买90万吨产能置换指标，是按照“如果不在化解煤炭过剩产能实施方案内，则关闭退出煤矿产能全部利用”来执行，因为庆兴煤业不在化解煤炭过剩产能实施方案内且产能为90万吨。
产能置换指标交易，对行业和企业均有利好。对于煤炭行业而言，可优化产能结构，煤炭行业产能规模大，但由于部分产能由于投入时间早、资源面临枯竭以及其他因素等，导致生产效率低、人员负担重、成本高、盈利能力差等诸多弊病，而另一方面市场又存在近10亿吨的先进产能急需投放（国家能源局最新数据，联合试运转及在建产能），产能置换可以在有效调节市场供给的情况下合理置换先进产能，从而使整个煤炭行业的产能得到优化，盈利能力增强。对于交易双方的企业而言，一方面出售产能置换指标的企业通过此举可以增加利润，可以短期改善企业的经营业绩，如安源煤业通过出售产能指标增加营业外净收入1.05亿元，在前三季度处于亏损的情况下（归母净利润-1.01亿元），有望帮助安源煤业扭亏为盈；另一方面购买产能置换指标的企业通过此举可以实现产能规模增长，如西山煤电拥有先进产能斜沟矿，但由于产能指标不足，建成的矿井始终不能满负荷生产，如今购买之后可实现产销规模的增长，并增强企业的盈利能力。
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中信建投分析师：李俊松 张绪成 黄帅
来源：微信公众号：李俊松的黑金世界
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