恒力股份再启百亿重组募资 欲押注一体化降成本

每经实习记者 肖达明 每经记者 岳琦 每经编辑 张海妮

9月“上会”被否后，恒力股份（600346，SH）近日决定继续推进其百亿重组。面对层层障碍，恒力股份仍不懈地推进重组，背后似乎显示出对于募集资金的迫切需求。

《每日经济新闻》记者注意到，高达百亿的募投背后，是重组标的资产之一恒力石化(大连)炼化有限公司(以下简称恒力炼化)拥有的投资估算超过500亿元的大型炼化项目。而在募集资金未能到位的情况下，另一重组标的恒力投资(大连)有限公司(以下简称恒力投资)已经在短期负债高企的情况下拆借20亿元资金给关联方“救急”。

按照行业研究机构预测，PTA（中文名：精对苯二甲酸；是重要的大宗有机原料之一，广泛用于化学纤维、轻工、电子等领域）市场仍然存在着产能过剩预期，而上述炼化项目可以为恒力投资提供低成本原料。这也意味着，百亿募资“补血”恒力炼化项目，将影响到公司试图打造的“芳烃—PTA—聚酯”产业链未来整体的盈利情况。

公司：不存在为冲业绩而挂账

10月26日，恒力股份的公告显示，发行股份收购恒力投资、恒力炼化股权，以及募集最多不超过115亿元配套资金的重组将要继续推进。这一方案曾饱受资本市场关注与争议，一个多月前，方案才被证监会宣布不予核准。

再次冲击重组募资背后，是收购的完成关系恒力集团方面能否完成“芳烃—PTA—聚酯”产业链的完整上市，以及恒力炼化“野心勃勃”的项目能否得到充足的后续资金支持。

2016年3月，江苏恒力化纤股份有限公司(以下简称恒力化纤)借壳大橡塑(恒力股份旧名)上市。由于恒力化纤方面生产所需的原材料PTA主要从恒力投资的子公司恒力石化(大连)有限公司(简称恒力石化)采购，当时实控人承诺在恒力石化年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为正且符合相关法律法规条件下，愿意将恒力石化整体注入上市公司。

在上述背景下，恒力股份启动重组。一旦重组完成，不仅仅是恒力石化将会被注入上市公司，还会附带恒力石化的潜在供应商恒力炼化正在建设的“2000万吨/年炼化一体化项目”（以下简称一体化项目），建成之后每年可生产对二甲苯约450万吨，使得恒力石化PTA生产所需的对二甲苯可以基本实现自给自足。

重组障碍的关键在于位于这一产业链中心位置的恒力投资，其2015年、2016年分别亏损近10亿元、5亿元。此外，实控人的承诺条件也对收购构成了障碍。这些因素也成为重组此前被否决的主要原因。 

不过，《每日经济新闻》此前报道，随着行业景气度回升等因素，恒力投资前三季度业绩表现较佳，且预期今年净利将超过6亿元。实控人承诺豁免议案也随之通过股东大会审议，恒力股份才再次启动了重组。

但是，恒力投资盈利能力的合理性和持续性也受到质疑，并被证监会明确提出。《每日经济新闻》记者注意到，恒力投资上半年应收账款及票据额度大幅超过2016年。对此，恒力股份方面回应称：“上述应收账款和应收票据均系正常业务行为而发生，业务真实，不存在为冲业绩而挂账的情形。” 

重组标的相互依存拆借“救急”

对于恒力投资所处的PTA行业波动，恒力股份方面回应称：“随着行业景气度持续回升，行业整体盈利能力不断增强，同行业上市公司业绩均呈现较大幅度的增长。”

而金联创分析师邱倩倩告诉记者，当前PTA市场的回暖受益于2015等年份的严峻亏损情况导致的产能缩减，实际上处于“紧平衡”状况，在需求面趋向稳定的情况下，今年下半年、明年业内知名企业又存在复产预期，导致产能过剩压低利润的情况有复现的可能。

考虑到PTA市场的未来波动预期，恒力投资试图利用产业链优势降低原材料成本，从而争取可持续盈利空间。这使得作为产业链基础的恒力炼化具有极其重要的意义。按照规划，恒力炼化项目的总投资金额为562亿元，使用募集的配套资金不超过115亿元，目前已经投资约70亿元。

恒力股份认为，当前二甲苯产能严重短缺，2016年全年的产量仅为940万吨，进口量却在千万吨级，进口依赖度超过50%。由于二甲苯的生产主要为国际石化巨头所垄断，导致我国企业对二甲苯的议价能力不强，增加了采购成本。炼化项目建成后能够将我国对二甲苯的总产能提高30%以上。

邱倩倩告诉《每日经济新闻》记者，PTA企业在对未来产能波动情况有所预期的情况下，可能会采取限产的方式进行调整，从降低成本上切入也是一个办法。

不过，在恒力股份的产业链布局中，投资额巨大的恒力炼化项目的资金“饥渴”是最大的难题。在募资计划一波三折之下，内部腾挪也悄然进行。记者注意到，恒力投资截至今年7月末应收关联方拆借款超过23亿元，系向恒力炼化提供财务资助，用于一体化项目的建设投入，而恒力投资截至今年7月末的短期借款合计达97.96亿元。