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    债市忐忑迎新 磨底料是“持久战” “加大号”国债领衔供给冲击

    中国证券报·中证网 2017-06-08 09:28

    6月7日,两支“加大号”续发国债如期亮相,发行收益率不出意料地均高出二级市场水平,一度带动二级市场上10年期国债成交利率上冲3.7%。业内分析人士表示,在流动性面临较高不确定性的当下,利率债供给短期增多,给二级市场造成冲击。短期看,高企的资金成本,带来债市收益率上行压力,但利率上行也在吸引资金加大布局,收益率向上空间应有限,债市或仍处于震荡磨底的过程。

    “胖版”国债如期亮相

    7日上午,近八年来单次发行规模最大的两支记账式附息国债亮相一级市场,引起不小震动。

    财政部昨日招标的两支国债均为续发券,原债券分别是今年第九期1年期、第十期10年期记账式附息国债。这两支债在期限上都具有代表性,特别是“170010”是目前10年期国债的活跃券,其续发券招投标结果本身就值得关注。本次较大的续发规模无疑进一步提升了关注度。

    上述两期国债本次续发行规模均为400亿元,创下今年以来国债单次发行规模的新高。进一步看,这也是2009年8月以来,单次发行规模最大的两支国债。2009年6月、7月,财政部先后发行的3年期电子式储蓄国债和3年期凭证式国债发行规模亦均为400亿元。

    市场人士表示,本次续发的两期国债均为关键期限品种、单次发行规模较大且同时招标,发行时点又是在流动性不稳的6月份,招投标结果及其可能对二级市场产生的影响无疑值得关注。

    引发供给冲击担忧

    事实上,5月31日,上述两期国债续发行通知一经发布,就在市场上引起广泛关注,表达担忧声音不少。

    5月31日,华创证券发布固收日报提示,此次国债续发规模创了新高,需关注潜在国债供给压力。今年以来国债单次发行规模不断上升。从历史上看,发行规模的调整往往具有一定持续性,此次国债续发规模增至400亿元,或预示着今后数月国债将面临一定的供给压力。6月6日,华创证券日报再度提示,本周利率债待发行规模较大,仅6月7日一天,就有两支国债和四支农发债共980亿元利率债发行,一级市场弱势可能带动二级市场利率上升。

    国泰君安证券6日晚亦发布固收日报称,国债“供给冲击”来袭,小心一级发行结果再次成为下跌助推剂。国泰君安固收首席分析师覃汉表示,国债供给压力在很大程度上“抵消”了MLF增量投放的边际贡献,考虑到银行的超储率仍处于偏低水平,若央行没有进一步流动性投放,二级市场将面临来自一级市场的冲击。

    弱势震荡尚难改

    正如市场预期的那样,此次两期国债招投标结果差强人意,中标利率均远高于二级市场水平。据财政部公布,此次1年期续发国债中标收益率3.6695%,投标倍数1.78;10年期续发债中标收益率3.6985%,投标倍数2.90。6日,1年期和10年期国债中债估值分别为3.52%、3.63%,此次续发行收益率较二级市场利率分别高出约15BP、7BP。

    中信建投证券报告称,此次国债续发行招投标表现一般,并不让人意外。5月以来,国债一级市场表现都算不上好,发行收益率高于前日中债估值的情况较为普遍。

    交易员表示,此次两期国债发行利率都高于预期水平,尤其是1年期国债需求羸弱,发行收益率几近与10年品种持平,表明当前债市整体未改弱势。

    值得注意的是,7日,国债发行利率走高,带动二级市场利率一度大幅上行。7日早盘,银行间债市延续前日跌势,收益率高开高走,170010报价从3.67%一路上行至3.7%;另一支10年期国债活跃券亦从3.675%成交到3.69%。但午后风云突变,利率掉头下行,到尾盘时,10年期国债基本回到前收盘价位附近。

    中信建投报告指出,在一级市场引导二级、6月流动性压力较大的背景下,10年期国债收益率或将突破前期的平台。但报告也称,当前收益率是已具备很强的配置价值。在银行自查结束、跨过6月末时点之后,流动性或将出现边际改善,加之经济下行确立、再通胀预期消减、融资需求下滑,债市收益率进一步上行的空间不大。

    前述交易员称,目前利率债收益率水平已具备一定吸引力,但内外市场不确定性因素较多,尤其是短期资金面担忧情绪较重,市场难以出现持续的走强,未来一段时间,债市或仍处于震荡磨底的过程中。

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