【资本·功过】冷冰：多因素共振 传媒影视并购增速首度下滑

每经影视记者 李菲菲 每经编辑 张海妮

从板块涨幅第一到倒数第一，不过一年时光。

2016年，暴风科技拟并购吴奇隆、刘诗诗持股的稻草熊影业未获批，唐德影视收购范冰冰旗下无锡爱美神影视文化有限公司（以下简称无锡爱美神）被叫停，万达院线主动中止并购万达影视及传奇影业，华东重机重组失败，永乐影视借壳未果，乐视影业暂缓注入上市公司……重组并购传媒影视标的难，成为2016年资本市场大写加粗的印记。

频频落空的重组背后，二级市场对文化传媒的唱衰之声骤起。当拐点论、泡沫论、寒冬论肆虐，影视传媒真的不行了吗？

不容忽视的是，2016年影视公司在二级市场的表现也实谓惨淡。

Choice数据显示，文化传媒板块是2016年跌幅最大的板块，截至2016年12月30日（周五）收盘，申万一级行业中，传媒业以32.39%的跌幅位居第一。其中，最早登陆资本市场的三家影视公司华谊兄弟、光线传媒、华策影视2016年跌幅均超过60%，市值蒸发超过百亿元。然而一年之前，传媒板块还以172.71%的涨幅领跑大盘。

多因素致影视并购增速下滑

疯狂的影视并购转折发生在2016年第三季度，伴随着数家上市公司重组失败，影视标的并购重组进入冷静期，2016年第三、第四季度更是出现了四年来增速的首度下滑。

Wind统计数据显示，2013~2015年电影和娱乐行业并购重组分别发生了29、46和88起，并购金额分别达到218亿元、359亿元和435亿元。这种增长趋势在2015年第四季度到2016年第一、第二季度尤为明显，分别发生了17、36和25起，2016年第二季度并购金额达到顶峰，446亿元的并购金额超过了2012~2015年中任何一年的数据。

疯狂的影视并购转折发生在2016年第三季度，伴随着数家上市公司重组失败，影视标的并购重组进入冷静期，2016年第三、第四季度更是出现了四年来增速首度下滑。

值得注意的是，《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》（以下简称《重组办法》）于2016年9月9日正式发布，并自发布之日起施行。对于《重组办法》的修改，管理层表示旨在扎紧制度与标准的“篱笆”，给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复，继续支持通过并购重组提升上市公司质量，引导更多资金投向实体经济。在重组办法施行后，不仅影视，还有许多其他行业的并购重组也纷纷泡汤。

2016年6月，暴风科技拟10.8亿元购买稻草熊影业60%股权未获通过，唐德影视拟4亿元收购爱美神51%股权失败，最终双方变更合作方式，改为合资成立公司。此后，万达院线、华东重机、共达电声、三七互娱、乐视网等多家上市公司重组影视标的都经历了挫败。

每经影视（微信ID:meijingyingshi)记者梳理发现，一个个估值天文数字的明星公司背后，大多是“资历尚浅”的轻资产。比如，稻草熊影业成立于2014年6月，无锡爱美神成立于2015年7月，拟被收购时均成立不足两年。

“2016年并购的很多影视标的都存在高估值、高溢价、低业绩的情况，加上此前很多不达预期的影视收购，证监会对于影视标的重组监管趋严在情理之中。”长城证券并购组总经理尹中余对每经影视（微信ID:meijingyingshi)记者表示。在他看来，2016年恰逢很多公司兑现盈利承诺的最后一年，很多不达预期的影视标的也降低了市场对于传媒板块的信心。

“过去几年传媒收购的估值太高，二级市场对公司的估值也不理性，整个板块火了三年的确是需要进入一个估值修复的阶段。”一位券商传媒分析师在接受每经影视记者采访时说道。

可以肯定的是，在未来并购重组时，几个明星成立几天的空壳公司与资本市场再难有瓜葛，不切实际、信手拈来的高业绩承诺也难逃证监会的法眼。

分析师：长线依旧看好

伴随着票房市场的井喷，文化传媒板块在二级市场的估值也迎来野蛮生长。2012~2015年文化传媒基本以黑马姿态领跑大盘，然而2016年在影视标的并购重组频频落空的同时，文化传媒板块却从板块涨幅第一跌至倒数第一。

影视标的并购重组频频落空的同时，前几年二级市场的香饽饽——文化传媒板块，在2016年从板块涨幅第一跌至倒数第一。

伴随着票房市场的井喷，文化传媒板块在二级市场的估值也迎来野蛮生长。与2016年的境况不同，此前的三年（2012~2015年）文化传媒基本以黑马姿态领跑大盘。Wind数据显示，2013年、2015年，传媒板块在各行业中的年度涨幅均排名第一，分别上涨110.41%、172.71%。

飙升的股价也吸引了资本的目光，一时间，卖牛奶的拍电视，卖重机的投电影，卖电子的做网剧，跨界影视并购不断出现。据Wind统计数据显示，2015年以来，在电影与娱乐行业，中国企业共计发生了125起并购，并购总金额高达927亿元。

僧多粥少，资本的热捧也让一众质地不佳的标的在二级市场改头换面。然而，石头并非璞玉，包装再精美也难掩瑕疵。

浙江广厦溢价374.90%收购的福添影视连续两年业绩不达承诺；华录百纳斥资25亿元收购的蓝色火焰2015年净利润亦未达业绩承诺；被天神娱乐纳入怀中的合润传媒，也因两年盈利未达预期“遭转手”。

“影视并购优秀对象最多20%。”慈文传媒董事长马中骏此前在接受每经影视记者采访时直言，“并购重组失败的多，说明前一段工作当中大家一哄而起，觉得满地都是金子。我觉得不管任何一个行业，基本上都是‘二八定律’，优秀的、值得选择的对象，最多只有20%，而且这20%不见得是属于你的。”

除了夭折的一众案例外，还有数家上市公司重组影视标的悬在空中。

因标的高估值迎来数次问询的东方网络，折腾了一年还在路上的共达电声，还有岁末年终抛出方案的长城影视……不容忽视的是，即便影视标的重组存在高风险和不确定性，但上市公司追逐的脚步仍未停歇。

“我们会坚持影视标的收购，选择真正好的资产注入上市公司。”共达电声证券事务代表孙成宇对每经影视记者表示。在他看来，不论行业，能够持续发展的好资产才是说服监管层和投资者的关键。

孙成宇的看法得到了上述券商传媒分析师的认同。该分析师认为，虽然影视重组并购进入冷静期，但二级市场对传媒行业长线发展依旧看好。“从细分领域看，传媒发展的空间是很大的。”该分析师说道。