【资本·功过】冷静：豪赌“金融＋电影” 金融衍生品搅乱票房市场

每经影视记者 李菲菲  每经编辑 张海妮

影视板块股价低迷，影视公司的日子也不好过，电影与资本深度结合下创造出的金融衍生品，更是搅乱了整个电影市场。

快鹿集团主导下的《叶问3》票房造假，引发的整个电影宣发融资体系崩盘，使得牵涉其中的三家上市公司股价巨震，更触及了行业监管痛点。票房证券化产品的设计引发了“金融＋电影”的豪赌。

此外，2016年玩得最多的“金融＋电影”衍生品非保底发行莫属。当上市公司成为这场赌局的高级玩家，筹码升级的背后风险亦随之加倍。

快鹿豪赌《叶问3》 

“票房造假一直存在，《叶问3》不过是一个导火索罢了。”中国电影产业研究专家、北京电影学院客座教授刘嘉在接受每经影视（微信ID:meijingyingshi)记者采访时说道。

如果不是快鹿集团寄望通过“电影+金融+互联网”的新模式为《叶问3》创造30亿元的票房神话，也就不会有随后的肆意造假——零点满座的电影院实则空无一人，长达两个小时的电影仅仅10分钟播放完毕，显示电影在映的影厅却连机器都没有打开……一个个幽灵场却创造出数亿元的票房，《叶问3》票房造假的力度前所未有，在这肆无忌惮的造假背后，实则是二级市场的一场豪赌。

在这场赌局中，快鹿集团希望将P2P平台的客户人群与票房相连接，借“票房保底”的上市关联公司的股票收益来弥补高票房、高补贴的代价，同时用众筹、P2P等互联网金融方式将电影的投资权、收益权分散到中小投资者手中。

这一切复杂设计的核心便是《叶问3》的票房成绩，票房高，则赌局成功。

“早在几年前票房和二级市场的股价便产生联系，参与一部爆款电影，即便最后入不敷出，资本市场也会有人买单。”一位知名券商分析师对记者说道。

每经影视（微信ID:meijingyingshi)记者注意到，上述分析师所称的电影票房与股价的联动始于2013年，彼时在电影《泰囧》的带动下，A股市场形成了一股从未有过的影视传媒股炒作浪潮，相关影视个股如华谊兄弟、光线传媒、华策影视及华录百纳等被轮番炒作，使得影视娱乐板块也因此成为当年最热门的板块之一。

无独有偶，后期的《捉妖记》、《美人鱼》等电影的高票房也成功带动相关上市公司股价上行，传媒股一时风头无两。

而转折点便发生在2016年的《叶问3》之后，股价对票房的“反应过度”使得运作方不择手段地推高电影票房，造假的票房背后是揠苗助长的电影行业，看似增长，实则外强中干。

值得注意的是，针对上述问题深交所于2016年7月再度修订《广播电影电视行业信息披露指引》，要求上市公司在披露电影票房的同时必须要具体解释合作参与细节，严控票房与股价的“深度绑定”。

保底屡战屡败 屡败屡战

票房证券化引发造假，保底发行更是输多赢少。

10亿元保底《绝地逃亡》、5亿元保底《我不是潘金莲》、4亿元保底《致青春2》、《夏有乔木 雅望天堂》，2016年电影保底发行不乏失败案例。

不过，《心花路放》、《后会无期》、《美人鱼》等成功保底案例给了保底方信心，然而没有人想到，本是制片方为确保影片收益的保险之举，却在各路资本的参与下演变成价码乱战，2016年电影市场甚至有“无保底，不大片”的说法。

“保底发行是业内中小型公司做大做强的一个捷径，一个小公司想要迅速在业内产生影响，必然需要冒一些风险。”资深电影人高军对每经影视记者说道。不难发现，2016年的保底大军中除了财大气粗的上市公司外，小型电影公司也占据了保底发行的半壁江山。

北京剧角映画便是其中的典型。《栀子花开》、《恋爱中的城市》、《师父》三部影片的失败保底让剧角映画吃了不少苦头。对此，公司董事长梁巍在接受每经影视记者采访时坦言：“重金保底是为了拿到好的片源”。

小型公司保底为拿片源，上市公司更是借保底使得电影在上映前便赚足眼球。

乐视影业副总裁黄紫燕就曾公开表示，就目前电影市场的资本运作情况而言，“保底发行投入产出的计算方式，不应当仅仅包括电影市场的回报，还必须把资本溢价，或是品牌溢价考虑进去”。

黄紫燕的说法揭露出“保底永不灭”的实质，对于上市公司而言，保底失败并不意味着投资失败，电影上映前释放出的票房预期也会让二级市场买单。多位行业内人士告知记者，2017年保底发行仍然是行业主流。

“2016年就这样了，2017年只求保底这事儿都理性一些吧。”卓然影业CEO张进对记者说道。在他看来，保底无错，但需量力而行，未来的电影保底需要从2016年的失败中总结经验，使得保底发行真正服务于行业而非危害行业。

数据来源：2016腾讯娱乐白皮书   邹利制图