测大选效应 资本市场最聪明最诚实

　　北京时间昨日（9月27日），美国民主、共和两党的总统候选人希拉里·克林顿和唐纳德·特朗普举行了首场电视辩论。尽管各项民调对两人的胜负说法不一，但无论是汇市、股市还是金市，资本市场对两人的“偏好”却已经明显表露。

受隔夜欧美股市表现不佳拖累，9月27日东京股市低开低走，但随后受美国总统候选人首场电视辩论影响而上演逆转。市场认为民主党总统候选人希拉里·克林顿的表现优于共和党总统候选人唐纳德·特朗普，认为希拉里的就业等政策更为具体，因而出现抛售日元购入美元的操作。日经股指跌幅收窄，并逐渐翻红。

此外，从各大博彩公司赔率看，希拉里在辩论会后巩固了自己的地位，赔率暴跌。而随着辩论的进行，投资者也将继续用真金白银以买入或卖出股票、债券和货币的方式进行“投票”。

希拉里赔率暴跌 市场暗示首辩民主党胜

◎每经记者 孙宇婷 实习记者 蔡鼎

市场永远是最诚实的。昨日（9月27日）美国总统大选首辩结束，对于结果，虽然没有一套完整的评判标准，但从当天金融市场表现来看，答案昭然若揭——民主党候选人希拉里·克林顿率先拿下一城。

“墨西哥比索、加元、标普期货以及澳元都出现不同幅度的上涨。”西太平洋银行高级汇率策略师Sean Callow说道。“看起来是希拉里赢得了首辩。”

《每日经济新闻》记者注意到，墨西哥比索昨日一度大涨2%，具有避险作用的日元走软。从各大博彩公司赔率看，希拉里在辩论会后巩固了自己的地位，赔率暴跌。

首辩后 希拉里赔率暴跌

在华尔街看来，衡量投资者对大选展望的最佳办法之一，就是紧盯美元对墨西哥比索汇率（USD/MXN）。理由很简单，特朗普最激进的政策之一，就是他计划建墨西哥边境墙，并让他南方的邻居（墨西哥毗邻美国南部边境）为此买单。他也对北美自由贸易协定持怀疑态度，而这个协定对墨西哥经济的好处可谓实实在在。

在美国总统大选辩论前，很多人盯上了墨西哥比索，并将其作为总统候选人赢得对决的参考指标。

在两人唇枪舌剑辩论1小时后，比索交易的动向已经暗示首场辩论希拉里·克林顿居于上风。昨日，墨西哥比索一度大涨2%，领涨主要货币，创下7月8日以来最大涨幅。

9月26日美国东部时间约10:46，辩论刚结束后不久，美元/墨西哥比索在19.5328附近交投，这意味着比索对美元正在走强，暗示希拉里的辩论更占优势。要知道，在辩论会前，因特朗普近段时间以来支持率上升，美元/墨西哥比索一度触及19.9333的低点。

事实上，在首场辩论开始前，市场始终提心吊胆，并时刻留意着特朗普是否可能赢得11月大选的迹象显现。在一些市场人士看来，特朗普获胜将利空股市和美元，因为他本人对于美联储、贸易和经济的看法显得非常激进。对市场而言，特朗普就是一个未知数。

IG Markets分析师Junichi Ishikawa表示，“冷静的”希拉里料将略微领先特朗普，市场把这个局面视作对美股有利的进展。

记者注意到，截至周一美股收盘，即辩论当天日间交易时段，美国三大股指齐现下跌，其中道琼斯工业指数跌0.91%，标普500跌0.86%，纳斯达克跌0.91%。但美国时间当日晚间的辩论结束后，标普指数期货一度涨0.6%。

Junichi Ishikawa认为，辩论结束后，须密切关注两位候选人的得分，倘若并驾齐驱，不确定性将增加。澳新银行高级外汇策略师Irene Cheung表示，接下来，需要关注希拉里今后几周能否继续保持较佳表现，因为她若当选将预示现有政策有望得以持续，对风险资产和亚洲货币也将起到正面影响，特朗普若取胜，会对以贸易为导向的亚洲国家的货币不利。

根据彭博社在9月21~24日对可能投票的选民进行的一项调查，特朗普的支持率与希拉里·克林顿不相上下。CNN/ORC的调查则显示，近三分之二的受访者称希拉里赢得了首场大选辩论。Irene Cheung认为，市场反应说明投资者“相当放心”，因为在美国总统大选首场辩论中，希拉里的表现优于特朗普。

此外，记者注意到，辩论结束后，希拉里赔率瞬间暴跌，各大赔率网站也调整了美国大选的赔率——希拉里成为下一任美国总统的概率目前已经升至70%。

Wunderlich Securities首席市场策略师Art Hogan认为，“辩论可能会是市场对大选兴趣的转折点。两周以来特朗普势头渐涨，而希拉里则较为平缓。现在关键性事件来了，如仍势均力敌，这将是负面因素。”

华尔街：特朗普领先利好金价

随着辩论的进行，以及大选各个节点大事的尘埃落定，投资者将用真金白银以买入或卖出股票、债券和货币的方式进行投票。

记者留意到，周一出现下滑的日经255指数和韩国Kospi指数，昨日在首辩结束后均出现小幅上升，分别上涨0.7%和0.75%。

作为避险资产的日元一度下跌0.6%，为9月22日以来最大跌幅。除了日元外，韩元、澳元以及新西兰元这类高收益货币均出现上涨。彭博美元即期指数下跌0.2%，回吐之前涨幅。同样有避险作用的金价结束6日涨势而下跌。

“黄金连续第三天窄幅盘整。最近几周，来自对冲基金和投资者的需求有所缺失。除了美国利率展望之外，特朗普在民调中的上升，以及美元和股市的走软，尤其是银行业不振，都对黄金形成支撑。”盛宝银行商品研究主管Ole Hansen说道。

德国商业银行分析师Eugen Weinberg表示，对金市而言，大选辩论可能会“很有意思”，如果辩论中特朗普的支持率领先，则金价可能会受到更多的支撑。

西太平洋银行研究分析师弗拉努诺维奇周一亦表示，若特朗普当选，那么在他的任期内，美元中期来看可能表现不佳。但在竞选的胶着期，由于还是避险情绪占主导地位，美元将会一直表现强劲。而随着特朗普逐渐缩小与希拉里的差距，相关不确定性可能会令金价得到支撑。在总统大选辩论之后，金价或将在1330~1340美元区间选择方向，突破区间震荡走势。

针对美国大选对离岸人民币（CNH）的影响，瑞穗银行策略师张建泰在研究报告中称，美国总统大选首场电视辩论期间，美国主要贸易伙伴国家的货币走坚，显示市场情绪有所改善。美国大选对离岸人民币影响料有限，因中国央行在必要时可对CNH汇率进行防守。

昨日，欧股早盘跟随美国股指期货一并上涨，后转为微跌，受市场担忧德银情绪拖累，德国DAX指数跌幅暂领先。美股低开，后逐渐走高，截至北京时间22时30分，美国三大股指悉数上涨，道指涨0.4%，标普500涨0.29%，纳斯达克综合指数涨0.51%。

张瑜：美国大选这样影响资本市场

◎张瑜

从历次美国大选数据来看，9月至11月是总统竞选的高潮，大选信息是否会对资本市场产生影响？短期看，9月至11月有多大影响？11月大选尘埃落定后又有何走势？

一直以来，资本市场口口相传着美国的大选效应，那么它到底是否显著？我们可以对股票、债券、美元指数、黄金、原油等五大类资产在过去70余年历次大选的表现进行梳理，来检验大选是否会通过预期影响资产的表现。

股指:大选效应对纳指为负

首先以标普500指数为样本进行观察。从整体大选效应来看，无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，标普500指数大选年表现与非大选年几乎无差别，大选效应不显著。从3个月观察窗口来看（因大选最终结果一般在11月第一周出炉，因此选取9月、10月、11月三个月为观察窗口），大选年当期3个月累计变动平均值、中位值（1.92%、2.38%）与非大选年（2.47%、3.0%）没有显著差异；一年观察窗口来看（选取大选年份1~12月为观察窗口），大选所在年累计计算的变动平均值、中位值（8.8%、8.9%）同样与非大选年（9.4%、11.7%）没有显著差异，表明大选效应不显著。

再换以纳斯达克指数为研究样本。从整体大选效应来看，无论选取短期三个月观察窗口还是长期一年观察窗口，纳斯达克指数大选年表现弱于非大选年，大选效应显著为负。而在大选之后，纳斯达克指数往往有所反弹。并且，大选后3个月资产表现几乎与非大选年持平，说明大选负效应作用时间集中且有限，大选结束后资产价格迅速回归。

而从具体党别效应来看，民主党获胜利好纳斯达克指数表现。民主党获胜年的年度累计变动均值、中位值（7.4%、15.4%）分别约为共和党（4%、10.5%）年的2倍与1.5倍。

美元指数:大选效应为正

从整体大选效应来看，无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，美元指数大选年表现强于非大选年，大选效应显著为正。

到大选结束后，美元指数往往继续维持趋势。大选后3个月累计变动（2.5%）与大选当期3个月累计变动（2.47%）几乎相同，表明大选结束后3个月内资产价格走势继续维持原趋势。

10年期国债收益:大选效应略为正

对于10年期国债收益，从整体大选效应来看，分别选取短期3个月观察窗口和一年长期观察窗口，大选效应略为正。大选后3个月国债利率变动（4bp）相比大选当期3个月国债利率变动（-26bp），利率基本维持平稳。

黄金价格:大选效应为负

从整体大选效应来看，无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，黄金价格大选年表现弱于非大选年，大选效应显著为负。

大选结束后资产表现如何？大选后3个月价格略有下跌。大选结束后3个月累计变动仅为-3.72%，相比大选当期3个月累计变动（-0.87%）下跌，表明大选结束后3个月，黄金价格略有下跌。

原油价格:大选效应不显著

从整体大选效应来看，无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，原油价格大选年表现与非大选年没有明显优劣之分，大选效应不显著。

但大选结束后资产价格下跌。大选后3个月累计跌幅（-4.32%），较大选当期3个月涨幅（0.22%）下跌4.5个百分点。

结论

假如就资产自身进行比较，纵向来看，根据最近70年资产表现数据可得，纳斯达克指数、黄金价格存在负的大选效应，即大选年表现差于非大选年；美元指数、国债存在正的大选效应，即大选年表现优于非大选年；标普500、原油的大选效应并不明显。

假如对不同资产进行比较，横向来看，可以分为3个时间段：

大选竞选阶段（9月至11月3个月视角）：美元指数、标普500、美债有较好的表现，其中美元指数、标普500在大选当期3个月累计变动平均值为2.47%、1.92%，美债的3个月国债利率变动为26bp。而原油、黄金、纳斯达克的表现则不尽如人意，大选当期3个月累计变动平均值分别为0.22%、-0.87%、-1.91%。

大选年整体（1月~12月全年视角）：标普500、纳斯达克、美元指数、原油、美债有较好表现，按上述资产顺序，大选所在年的年累计变动分别为8.76%、5.58%、4.44%、5.29%，美债大选所在年的一年利率变动为-22bp。而黄金的表现则差强人意，大选所在年的年累计变动-1.4%。

大选之后（11月至1月共3个月视角）：资产价格出现不同走势，纳斯达克、标普与美元指数涨，黄金、原油下跌，美债没有出现明显变动。按上述资产顺序，大选后三个月累计变动分别为：18.8%，11.8%，10%，- 14.9%，17.28%，-17bp。

而对于党别效应，纵向来看，标普500与黄金在长短期观察窗口有所分歧，并不能得到一致的结论；而对纳斯达克指数来说，党别效应有所显现；美元指数、美债与原油，未观察到明显党别效应。

（作者为民生证券研究院专题及海外组负责人）