CDS落地谁是最大受益者 银行迎来资本减压新途径

◎每经记者 施娜

9月23日中国版CDS（信用违约互换）落地，不少市场人士以“千呼万唤终于来了”来形容这一事件。其对中国债券市场，乃至整个信用市场的正面意义不言而喻。

CDS的最早创设，就是源于银行（JP摩根）出于减少资本消耗的考虑。而从国外成熟金融市场的经验来看，信用保护的买方一般也是银行。此次交易商协会特地扩展了信用风险缓释工具的标的债务，包括了贷款。尽管暂时场内的凭证类产品暂时无法覆盖贷款，但合约类产品可以基于贷款进行创设。那么，银行是否可以借助银行买入基于自身信贷资产作为债务标的缓释工具来实现资产出表，并进而降低资本消耗？这也是中国版CDS能否改善当下银行风险偏好降低、“惜贷”的关键点。

9月23日，中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）正式发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》（以下简称《业务规则》）及相关配套文件，在原有两项产品的基础上，推出了包括信用违约互换（CDS）在内的两项新产品。

从境外成熟金融市场的CDS交易用途来看，商业银行是CDS最大的买方。

著名经济学家宋清辉在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，CDS对银行的影响，从风险缓释方面而言，CDS可以看做是一种风险对冲、管理流动性风险的工具。CDS的确有防止引发系统性风险的积极作用，但是真的一旦发生系统性风险，因为许多金融机构被牵扯进来，后果难以预料，可以从美国次贷危机的教训中看出来。而从资本缓释角度来讲，CDS有助于缓释银行资本风险，丰富资本市场投资渠道。

●缓释信用风险

可以说CDS是期权的一种，产生作用的原理类似于保险合约。

从参与主体需求看，银行为了降低风险资产权重，转移信贷风险，通常作为信用保护的买方，而保险、对冲基金、投行等风险偏好型机构，一般是信用保护的卖方，进行投机、套利交易及风险对冲。

近3年来，全国银行业金融机构的不良贷款率分别为1.49%、1.64%和1.94%。，呈现逐年上升趋势。

商业银行解决不良资产主要有两个抓手，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新的不良资产的形成。

对此，业内人士表示，这两方面的内容实质上也都可以归结为信用缺失问题，发展信用衍生产品CDS将有助于这两方面问题的解决。

随着宏观经济的下行，一些银行怕出现风险而产生了“惜贷情绪”。

对此，民生证券相关研究人员表示，CDS有助于缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产。商业银行“惜贷”严重阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，进而减缓了经济发展。由于“惜贷”的根源是信用缺失，解决这个问题也应该从信用入手。

“通过设计实用可行的信用衍生产品，商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，并以合理的价格转移出去，‘惜贷’问题将得到极大的缓解。信用衍生产品能在市场上进行交易的关键在于找到合适的购买者，在现实经济生活中，比商业银行更为了解借款者信息的机构，如果信用衍生产品价格合理，它们是愿意购买的。”上述研究人员表示。

而招商固收团队认为，银行同业之间进行信用违约互换的交易可以促进双方互相调整各自的风险头寸，重组贷款结构，降低信用风险。购买信用违约互换的银行可以向对手方转移信用风险，在降低风险的同时，拓展了新的业务。通过信用违约互换，可以实现跨地区、跨行业的贷款组合，避免信用风险过于集中。出售信用违约互换的银行在获得保费的同时，也能通过CDS选择自己偏好的风险暴露，优化自身的风险组合。信用违约互换的交易可以使银行突破信贷限额的限制。低信用等级、规模较小的银行难以获得直接投资高质量资产的机会，小银行通过出售信用保护给大银行而间接地进入高质量级贷款市场，平衡其高收益率贷款组合，大银行借此也转移了信用风险。

●扩张信用额度

另外，值得一提的是，此次交易商协会新增了“贷款”类别作为标的债务。《业务规则》第十条规定，信用风险缓释工具为参考实体提供信用风险保护的债务范围为债券、贷款或其他类似债务。

虽然现价段信用风险缓释工具业务参与者在开展CDS时，按相关规定，“非金融企业参考实体的债务种类限定于在交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具”，但是交易商协会也表示，将根据市场发展需要逐步扩大债务种类的范围。

事实上，CDS早在20世纪90年代初期，雏形已经产生。

1993年，美国埃克森因为原油泄露面临50亿美元的罚款，埃克森公司请求摩根大通予以贷款支持。根据巴塞尔协议对银行贷款8%的资本储备的要求，这笔贷款要占用摩根大通4亿美元的资本储备金，摩根大通将这笔贷款的信用风险转移给了欧洲复兴开发银行，由摩根大通支付一定费用，欧洲复兴开发银行来保证这笔贷款没有任何风险，这样摩根大通则不必计提资本储备金，这就是CDS的首次运用。结果表明，摩根大通既获得了利息收入，转移了信用风险，又节省了资本金。同时，埃克森石油公司获得了贷款，欧洲复兴开发银行也获得了相应的保险收入。这是信用违约互换运用的首次创新，得到了市场参与者和监管当局的认可，以参考公司为实体的CDS产品很快就出现在美国的金融市场上。

不难看出，其实CDS最早是为了规避巴塞尔协议对银行业较为严格的资本要求而出现的，它能够降低资本消耗。CDS等信用风险缓释工具，除了转移风险，还具备信用扩张的功能。

此前，还在央行副行长任上的刘士余就曾表示，CDS要和金融机构的资本消耗统筹考虑，“一家银行持有和ABS（Asset-Backed Securitization,资产支持证券化）相应的CDS的时候，资本的消耗上应该给予充分的考虑和扣减的，否则交叉持有资产证券化业务，以及对社会公众购买证券化业务都没有太大的积极性。”