借脑牛人：国企改革风口几级？看看商小虎、林景艺、吴振翔三大牛人都说了啥！

自上周小粉丝告诉我们，现在最关心的就是国企改革的投资机会！火山财富团队就在冥思苦想本期牛人该邀请谁！

要知道，先前我们预告了两位牛人哟，他们分别是：融通基金投资总监商小虎，博时国企改革基金经理林景艺。好消息告诉大家的是汇添富国企改革主题基金吴振翔也加入到了我们本期的答疑活动中！

好了，废话不多说，先来看看本期借脑牛人栏目都为你带来了哪些干货！

火山财富：1，常说先沿海后内陆，国企改革哪些区域您认为是有先发优势？

商小虎：国企改革表现出“强者恒强”的区域特征，其中上海、广东、山东、安徽、重庆等地一直较活跃。

吴振翔：那些始终走在改革前沿而且自身基础扎实的区域无疑更加具有先发优势。

比如一直走在地方国企改革前列的上海，在2013年就率先发布了首个地方国资国企改革方案——上海国资改革20条。截至目前，已经有超过15家国有企业推进了国企改革，其中不乏重大资产重组、整体上市等重磅改革案例。而且，上海国企体量大、质地好、市场化程度高。无论是产业结构还是上市公司资产质量都非常优秀。

火山财富：2，对于最近热议的上海国企改革，您是怎么看其中的投资机会，现在进场时机合适否？

吴振翔：目前中国经济处于转型关键期，我们认为未来资本市场的投资机遇将围绕消费升级、创新和改革三大主题展开。

一般来说，技术、产业、制度的重大变革通常分两个阶段——理论探索与实践落地，在这两个阶段，资本市场都会出现行情，但落地阶段会比探索阶段更持久、更具爆发力与财富效应。目前上海国企改革已经开始加速落地，不断取得实质性进展，正是前瞻布局的良好时机。

火山财富：3，对于国企改革，您认为会不会变成类似炒地图的行情？

商小虎：虽然国企改革带有区域性特征，但是仍旧需要自上而下甄选，选择基本面变化大的企业。

火山财富：4，国企改革推进过程中，哪类公司可能优先受益？

商小虎：传统周期类的行业关注供给侧改革；竞争性行业可关注混合所有制改革、员工持股计划的企业，有助于释放潜在利润空间的企业。

林景艺：国企改革并不是一蹴而就的事，各个区域改革有先有后也很正常。在资本市场上不排除有不同区域主题的出现，但是我们更加关注的是国企改革对于上市公司中长期价值的影响及由此而来的投资机会。

吴振翔：目前，上海国企改革的举措主要包括资产注入、整体上市、收购兼并、员工持股等。在这些方面有预期的公司可能会优先受益。

以集团优质资产整体上市为例。根据东方证券的研究，目前上海国资整体上市主要采取两种模式：其一，大集团小公司模式，通常采取将优质经营性资产注入上市公司方式；其二，集团内有多家上市公司、且上市公司之间业务相关或相近的，通常是进行吸收合并，实现资源的重新配置。

再如兼并重组。对于竞争类国企，上海市国资委还主张“重组整合一批”，帮助国企整合壮大，包括同行业之间的兼并以及对产业链上下游甚至多元化业务的收购布局，从而增强企业经营活力，提前调整产业结构，提高国有资本在战略新兴行业等前沿领域的布局。

火山财富：5，您看好国企改革的逻辑是什么？ 如果今年国企改革有机会，可能会以什么样的方式爆发，整体板块性机会，热点题材，还是……

商小虎：新一轮国企改革从2014年下半年的四项改革正式启动，2015年进入理论探讨阶段，2016年下半年进入全面落地阶段。伴随着近期央企重组为代表的央企改革和上海为代表的上海国资改革不断加快，国企改革将全面铺开。

截至2016年8月2日，国企改革指数的估值为27.5倍，低于A股整体（除金融）估值的41.88倍。低估值的板块后续存在更高的安全边际。当前市场行情下，国企改革是确定性高的主题投资机会，也是资产市场非常稀缺的改革红利。国企改革非朝夕可以完成，所以给带来的投资机会也是持续性的。

林景艺：我们认为国企改革是我国经济发展中的重要一环，是一个时间长、范围广、热点多的主题，短期内，它可能随着不断的政策出台、公司行为等有板块和热点性机会；中长期，它的投资价值主要还是体现在公司通过国企改革获得的自身经营能力和盈利水平的提升。

火山财富：6，在你管理的产品中，对于国企改革机遇，你的选股标准是什么？你会怎么操作？

商小虎：在管理融通国企改革新机遇中，我们将自上而下从三大维度选股，即国家改革战略、国务院改革重点、操作方式，每两个维度的交集就是投资机会。

林景艺：博时国企改革主题标准股票型基金是量化多策略管理。具体来说，我们将国企改革主题分解为兼并重组、治理优化、业绩改善和资产重估四条投资主线，针对每一条主线设计多个量化选股策略，再根据市场情况对这些策略进行选择搭配。在实际表现中，我们相对于传统的基本面集中持股的基金，持股逻辑、数量、时间都会比较分散。

火山财富：7，普通投资者该如何参与国改的机会，如ETF，基金，或者分级基金等？

商小虎：普通投资者可以借道公募基金参与国企改革。目前市场上有已经成立的国企改革主题基金，也有正在发行的。

林景艺：ETF和分级基金本质上都是指数基金，属于被动型产品，选股由指数编制规则确定，相对固定和透明。ETF费用低、申购赎回方式相对灵活。分级基金具有杠杆性、对投资者的专业程度要求相对较高。

标准股票型和偏股型基金选股由基金经理及其团队决定，选股灵活性较高，不同的管理人有各自的投资逻辑，多以跑赢指数为目标。总的来说，公募基金是比较标准化的产品，不同类型的产品都可以参与国企改革机会，投资者应该根据自己的预期和需求选择适当类型的基金进行投资。

火山财富：8，你认为国企改革股的风险在哪里，我们需要注意什么？

商小虎：客观来讲，每轮改革都存在利益博弈，所以具体到上市公司估值也会有所反复。2015年下半年以来，大家对国企改革的路线、方向认识不够清晰，所以市场对国企改革的投资情绪也有所下降。因此，国企改革股票的风险在于，改革进程低于预期。

火山财富：9，你认为G20后，大盘会有一次深度调整吗？如果有，范围是多少？

商小虎：大盘出现深度调整是小概率事件，后市有望区间震荡。“股灾”时的过度恐慌情绪已经褪去。目前市场一面是优质资产的“资产荒”，一边是企业的整体盈利出现改善，所以后市有望出现结构性机会。

林景艺：中短期来看市场还处于弱势震荡阶段。G20峰会如果有超预期的成果达成，对市场而言，可能有事件性的机会。

火山财富：10，什么样的板块或许概念能比较好的穿越熊市？医药、医疗器械还是大消费板块？所谓的大消费板块，能不能指出是哪些板块呢？

商小虎：需求格局稳定增长、技术渐进变迁 、行业保持龙头趋势企业可以穿越熊市。这些企业分布在品牌消费、医药以及医疗服务。

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