证监会罕见叫停审批 拿什么拯救分级基金？

◎每经记者 宋双

2015年分级基金本来很风光，若不是年中突遇股市大跌而致大量下折，今年甚至可称作“分级基金年”。

下折后的巨亏市场一片哗然，业内也一直猜测是否会对分级基金进行调整。上周五（8月21日），证监会终于公开叫停了分级基金新产品注册，并表示正在研究有关政策。

也就是说，目前待批的191只分级基金，究竟何时能够审批通过并无时间表；现有的分级基金运作管理办法或许也将调整。再加上下折对于持有人情绪的损害，于是有基金公司内部人士甚至担心，分级基金会就此大势已去。

监管层暂停审批分级基金

上周后半段A股持续大跌，一批刚刚喘口气的分级基金B类份额（以下简称分级B）再次面临下折危机。

6月中旬以来股市持续下跌，根据东方财富Choice统计数据显示，6月15日~8月21日，129只指数型分级B二级市场价格平均跌幅为43.46%，同期沪指跌幅为32.2%。

持续下跌更将分级B拖入下折雷区。从6月29日银华中证转债指数增强分级B首个触发下折条款开始（按下折基准日计算），B份额下折贯穿了7月上旬。

截至8月21日，今年已有25只分级B遭遇下折，大量基民欲哭无泪。他们究竟损失有多惨重？这25只已下折分级B，下折时亏损最多的达70%，最少也在30%~40%。

短短两个月，从热捧到恐惧，分级基金似乎成为烫手山芋，其运作方式和投资价值再次受到争议，而上周五监管层也终于打破沉默。

8月21日证监会新闻发布会上，发言人回应了目前市场上对于分级基金审批、指引政策等疑问。其称，“考虑到分级基金机制较为复杂，普通投资者不易理解，且前期出现了一些新情况、新问题，为此，我会暂缓了此类产品的注册工作，并正在研究有关政策。”

上海某大型基金公司内部人士向《每日经济新闻》记者表示，“其实也不意外，首批基金下折之后证监会已经控制了审批节奏，现在不过是正式公布。具体停多久，我们也不清楚。”其表示，“暂停的主要原因还是投资者投诉太多，管理层不得不出面解决。”

事实上，“新情况、新问题”就是指分级基金跌得刹不住车，纷纷触及下折阈值。而在稳定市场的监管思路之下，带有杠杆性质的分级基金自身的助跌效应加剧了投资者恐慌，再加上基金公司仍在积极筹备、大力推销分级基金，监管层这才出手。

不过，监管层暂停基金公司发行新产品、甚至暂停新基金公司成立已屡见不鲜，但单独叫停某一类公募产品或许还是第一次，且暂无明确的恢复时间表。尽管目前市场上声音很多，关于分级基金既有粉丝也有批判者，但至少监管层目前的态度可见一斑。

华南某大型基金公司内部人士对于分级基金前途似乎更为担心，其向记者表示，“如果重启发行，政策调整，分级基金还会受欢迎吗？”

191只分级基金被“拦截”

经过今年上半年的爆发式增长，分级基金已成为公募市场上规模不可小觑的品种。

从数量上看，目前已成立191只分级基金，还有1只正在发行中。如果不是监管层暂停注册新分级基金，截至今年年末这一数字很有可能扩充一倍，达到400只左右。

根据基金募集审批进度表，多达191只分级基金正在审批过程之中；但现在看来，不论是刚刚上报材料还是已经走到审批的最后一步，都将通通暂停。

《每日经济新闻》记者注意到，一次性上报多只分级基金已是基金公司惯例，多数基金公司在批分级品种都在5到10只之间，如工银瑞信、广发、华安、汇添富、嘉实、招商等。而南方、富国、鹏华、易方达在批分级基金数量则超过10只、甚至20只以上。不过上述基金公司内部人士向记者表示，“分级基金暂时发不了，并不会对公司造成多大影响。我们的产品池里面还储备有很多产品，除了分级基金，还有其他新基金正在审批过程之中，之后将陆续上线。”

其同时指出，“现在刹刹车也好，分级基金真的没必要发那么多。除非是开发新指数，现在很多分级基金跟踪的指数标的已经重复，就是名字有所区别而已，早已谈不上创新的意义。”

从规模上来看，根据东方财富Choice统计显示，2014年12月份算是第一个分水岭，当月分级基金资产规模首次突破千亿元，之后保持稳定增长；直到今年6月份单月资产规模增长创下新高，即2299.49亿元，增幅达83.56%。

截至今年7月末，181只分级基金总份额为4084.37亿份，总资产规模达到5081.61亿元。而中国基金业协会公布的7月份公募基金资产合计68758.14亿元，分级基金占比为7.39%。考虑到公募基金产品细分种类众多，分级基金体量着实不小。

不过随着近期的又一轮下跌，分级基金虽然数量上升，但是规模并未有效增长。截至8月21日，目前市场上191只分级基金总份额为3970.15亿份，总资产规模为5084.08亿元。如果监管层短时间内不会重启分级基金发行，那么资金就只能炒作现有的191只基金。如何更好地投资现有的分级B，投资者可关注微信公众号“火山财富（huoshan5188）”。

专家呼吁取消申购门槛

除了暂停新品注册之外，如上所述，证监会发言人同时表示正在研究分级基金的有关政策。

上海某大型基金公司内部人士告诉《每日经济新闻》记者，“关于分级基金运作条款的修改意见，协会已召集开过多次会议，但还未形成最终方案。”

其透露，“现在传得比较多的是，5万元的申购门槛或许还要提高。‘涨跌幅限制放宽为20%’的可能性则不大，这涉及交易规则的修改，很难只针对分级基金开绿灯。”

在新的政策出台之前，现阶段分级基金运作遵照的是2011年12月28日起实行的《分级基金产品审核指引》，其规定分级基金应当设定单笔申购金额的下限：合并募集的分级基金，单笔申购金额不得低于5万元；分开募集的分级基金，B类份额单笔认购金额不得低于5万元。

分级基金自2009年出现时并无门槛，如今却出现或将门槛提高的传言，专家均表示此举不可取。有专家明确告诉《每日经济新闻》记者，“分级基金投资门槛应该取消。”“5万元甚至更高的门槛非但不能保护中小投资者，反倒害了他们。提高的门槛其实不是准入门槛，而是套利的门槛，套利也是风险爆发时用来规避风险的手段。如果目前中小投资者发现B类份额正在溢价，其想套利，但手中的资金不足5万元，其无法申购母基金拆分之后在二级市场上卖出，只能眼睁睁看着套利机会溜走。”该专家表示，“大资金与小资金相比，前者本来就具有资金优势，而且受限也少；反倒是中小投资者，钱不多，工具却非常有限，这是不合理且不公平的。”

至于有观点称，要提高分级基金下折阈值，将0.25元上升至0.5元，专家则认为更不可取。“设计之初，分级基金下折阈值经过严密计算，除非市场出现极端行情快速下跌，否则触发下折阈值的几率很小。今年就是特例。但单纯的更改阈值并不能规避上折和下折风险，甚至会将分级基金长期置于不断触发上折、又不断触发下折的黑洞之中。”