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    机构出炉巴菲特选股公式 A股能否适用“股神标准”?

    2015-05-12 01:48

    美国国家经济研究院与AQR资产管理公司发布报告称,在分析了收购伯克希尔后的50年投资业绩后,发现了巴菲特的投资秘诀是稳健选股与适当杠杆操作,并将该报告命名为《巴菲特之阿尔法》。

    每经编辑 每经实习记者 黄修眉    

    ◎每经实习记者 黄修眉

    在投资领域,“α”系数(阿尔法系数)被用来表示超出股市整体收益水平的超额回报。与投资指数基金获取收益相比,投资者投入更多的费用与时间,就是为了获取超过股市整体收益水平的超额回报。

    作为全球最著名投资人,巴菲特长期、持续战胜市场的投资方法,一直吸引投资者对其“阿尔法系数”保持极大关注。

    近日,《每日经济新闻》记者了解到,美国国家经济研究院与AQR资产管理公司发布报告称,在分析了收购伯克希尔后的50年投资业绩后,发现了巴菲特的投资秘诀是稳健选股与适当杠杆操作,并将该报告命名为《巴菲特之阿尔法》。

    不过,业内人士对“巴菲特投资标准”发出了不同的声音,能否套用“股神标准”值得商榷。

    稳健选股三原则

    美国国家经济研究院与AQR资产管理公司的报告称,发现巴菲特的投资公式含有十多个投资元素,主要可以划分为两大部分,一是稳健投资,一是适当杠杆操作。

    第一部分主要涉及的是如何选股,包含安全边际原则、低估值原则和高盈利原则。巴菲特作为投资界泰斗格雷厄姆的学生,对投资安全的把握深入骨髓,他自己也常讲投资第一原则是不亏损。

    报告分析认为,巴菲特是通过对比股票的历史波动与贝塔系数(一种风险指数,用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况)确定股票安全性的;巴菲特投资的股票除了创造了超高涨幅外,另一特点就是股价波动性低于多数股票平均水平。

    第二个原则在巴菲特看来,一只价格便宜的股票,无疑是获取高收益的关键之一。试想你能用0.4美元/股成本,购买一只面值1美元/股的股票,收益上升的空间将有多大?这就是低估值的魅力。

    另外,既然是进行长期价值投资,上市公司是否具有成长性就显得尤为重要。那么,低市净率、高净资产收益率、高利润增长率(5年平均增长)就是重要的观测指标,巴菲特投资的股票中大多具有高派息分红率。《每日经济新闻》记者注意到,如果提到巴菲特长期投资使用了杠杆,也许很多人会吃惊,其实,这一点巴菲特在股东大会上也承认过。纽约大学金融学教授弗拉奇尼认为,巴菲特整个职业生涯使用的杠杆率平均为1.6,这也可以在一定程度上解释巴菲特为何会长期保持投资高收益。

    美国著名财经网站《市场观察》专栏作家马克·休尔伯特曾撰文表示,事实上,投资者在遵循所谓的价值投资时常常忽略了一点,就是适当的使用杠杆来放大收益。融资购买安全、波动性较低的股票仍可以看成是较为保守的投资策略,因此适当放大杠杆是巴菲特长期投资的关键部分。

    业内建议不盲目复制

    不过,《每日经济新闻》记者也注意到,以上投资原则并非巴菲特亲口所说,上述所谓研究报告也是根据其投资历史得出,包括美国投资顾问公司“投顾透视”创始人罗伯特·尤布萨尔和财经作家迈克·艾德赛斯则提出了不同观点。

    针对报告中提到的关注“低波动性的股票”,两位业内专业人士指出,无论是巴菲特本人还是搭档查理·芒格,都表示投资股票不必考虑股价波动,并且他们也不同意盲目复制巴菲特的扩大杠杆率的做法。

    在罗伯特·尤布萨尔看来,巴菲特的成功是否就是“借钱炒股”值得商榷。尤布萨尔提醒投资者,别忘了巴菲特投资标准的第一条,稳健选股。

    上述研究指出,伯克希尔·哈撒韦36%的负债是下属保险及再保险业务的浮存金,其平均年获取成本仅为2.2%。熟悉保险业务的人都知道,“浮存金”是指保户向保险公司交纳的保费,在保户出险时保险公司以此理赔,但在此之前则列为保险公司的负债,并由保险公司留存规定比例后使用。

    保险业务浮存金,尤其是寿险浮存金,停留在保险公司的期限往往很长,几年、十几年甚至几十年不等,且体量巨大。伯克希尔·哈撒韦2013年三季报就显示,其保险浮存金高达770亿美元,这使其对投资损失有较高的忍受力,极少会造成强制平仓。

    除去浮存金,伯克希尔·哈撒韦用于投资的另一部分资金,来源于集团内部公司之间的拆借,这些也均是低成本、长期的债务资金;另外,伯克希尔·哈撒韦长期维持了AAA级的高评级,也使其能够以很低的成本在集团外部融入长期债务。

    上述两位专业人士都表示,巴菲特所借的钱,一是成本低,二是期限长,不着急还,或许更重要的是能够忍受股价大幅波动,在投资组合个股股价下跌过程中不但不会被强制平仓出局,而且还能不断提供弹药进行补仓。

    价值投资不适合A股?

    反观A股市场,融资融券的加杠杆本是助推本轮牛市的主力之一,近期市场就深受杠杆的影响,5月5日的沪指大跌在一定程度上就被市场解读为与监管层控制风险,有意加强去杠杆的举动有关。

    东方财富Choice数据显示,5月5日、6日的单日下跌分别为4.06%和1.62%,而在连续两日的下跌中,A股融资客却逆市买入。iFinD数据也显示,5月5日、6日,沪深两市融资余额未随指数大跌而降低,反而增至1.87万亿元和1.89万亿元,单日融资买入额均高于5月4日。

    针对巴菲特股东大会上掀起的“股神看好A股风”,国内独立财经撰稿人皮海洲撰文《巴菲特不是A股市场的安魂汤》指出,股东大会上,中国A股成了巴菲特口中的“风口”,在A股大幅上涨,市场分歧较大的背景下,巴菲特对A股的看好确实有镇静作用,但巴菲特并不是一副合适的安魂汤或镇静剂。

    巴菲特强调价值投资,A股的高估值却令人咋舌,如截至4月30日,沪深两市市盈率超过100倍的个股接近1000家,市盈率超过1000倍的个股达到120家,其中创业板的整体市盈率超过百倍。皮海洲表示,“巴菲特要看好A股市场,甚至‘未来两三年继续看好’,这几乎是不可能的事情”。

    而巴菲特在回答“是否认为A股上涨危险”的问题时,巴菲特表示,“这个我不太清楚”。

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