敏华控股借功能沙发“逆袭” 年均派息率达50%

◎每经记者 孙宇婷 发自香港

由港股公司敏华控股（01999，HK）生产的芝华仕（CHEERS）品牌，卖的不是洋酒，而是沙发。

还记得美剧《老友记》中Chandler和Joey抢着坐的大沙发吗？轻触扶手旁的按钮，就可以从坐立状态自动伸展成躺卧位。这种可任意调整的功能沙发正是敏华控股打造的核心产品。

在实地走访敏华控股香港总部前，有零售业分析师曾向记者表示，敏华控股在他看来只是一个沙发股，业务偏窄，已不太关注了。不过，也有投资者在提及敏华控股时感叹，“敏华控股是家好公司。”

那么，这家看起来有些争议的上市公司，其真实面目究竟是什么样的？带着疑问，《每日经济新闻》记者走进了敏华控股。

两度上市筹资扩产

香港新界火炭桂地街，人流量不算大，偶有新界地域专用小巴从此经过。从小巴下来后，站在T字路口，记者抬头就看到华丽工业中心，敏华控股香港办公室正位于此幢楼——典型的工业中心楼群，建筑低矮，入口敞亮，适合大件货物搬运，楼内电梯间也很宽敞。还未进入敏华控股办公区，制造企业的气息就已扑面而来。

敏华控股创始人黄敏利原籍福建，早年到香港打拼，起初在香港电子厂做工人，工作勤奋，人也聪明，后来被提升为厂长。就在他感到已触及职业天花板，考虑转行做生意时，门槛不算太高的家具行业进入了他的视线。

敏华控股成立于1992年。最初在香港从事家具贸易、批发生意，后来黄敏利发现做家具零售的现金流比较好，所以他很早就在香港开办了家具零售店。随着敏华控股的生意日渐做大，黄敏利利用自己在深圳的积累，在横岗开了第一间工厂。

如果说之前只是赚进销的差价，建厂后可实现自己生产，从价值链上看，又向上延伸了一环，企业的利润率得以进一步提升。

由于香港本身地理位置较好，容易接触到海外客户，自建厂以来，敏华控股的供应对象开始往香港以外地区延伸，公司此时又开始做出口。敏华控股的产品在海外，尤其是在北美很快赢得了口碑，生意也越做越大。

早期，敏华控股做的东西比较多元，客户要什么，公司就做什么，主要卖给海外的批发商。后来，公司逐渐发现这并非好的商业模式，在东部沿海，如浙江和广东，很多家具企业都是做出口，做OEM（贴牌），大家都在拼谁的成本低，拼到最后导致企业无利可图，这个时候往往会去挑更便宜的材料，反让客户认为企业在偷工减料，致使生意变得不可持续。

就在那时，黄敏利跟团队说，“我们要聚焦在某一个产品上，把这个产品做深做透。”公司发现，当时在美国功能沙发非常流行，而且市场进入门槛也不是很高，于是就逐渐摒弃其他产品生产，集中精力研究功能沙发。

2005年，敏华控股赴新加坡上市，筹集资金约8000万港元，当时公司规模还不是很大，利用这笔资金在惠州拿到了一块地，建造了惠州的制造基地，一下就把深圳工厂的产能扩大了将近10倍。

新加坡上市的经历帮助敏华控股筹集了很重要的一笔资金，但因二级市场上的交投始终不活跃，市盈率很低，2009年，敏华控股选择在新加坡退市。敏华控股退市时，采取溢价回购其股票。股东可以选择继续做股东，也可以把股票卖给公司，大部分选择卖回了，也有少数人选择继续做股东，后来这部分人的回报非常可观。

2010年4月，敏华控股转战香港主板市场，上市后，市值一下子扩大了8~9倍，筹集了16亿港元现金，利用这笔现金，敏华控股又扩建了惠州工厂，新建了吴江工厂，惠州单间工厂目前产能在全球范围数一数二。

上市以来派息23亿港元

在港上市头一年，敏华控股各项经营指标都有明显提升，股价不到一年时间就已翻倍，当年归属母公司净利润达到6.06亿港元，而派息金额就达到2.14亿港元，占净利的35.27%。

进入2011年，风云突变，全球经济形势面临严峻考验，敏华控股在2012财年（2011年4月1日至2012年3月31日）盈利遭遇腰斩，毛利同比下滑8.5个百分点，股价在二级市场也持续下跌，从2011年初14.9港元跌落至2.5港元的历史低点，仅用了9个月时间。

为提振投资者信心，在2012财年业绩下滑的背景下，敏华控股除派息2.56亿港元外（占净利四成），还启动了耗资1.31亿港元的股票回购。

此举赢得了投资者的认可，伴随经济逐步回暖，敏华控股基本面也迅速好转，2013及2014财年盈利同比增幅分别达87%和74%，公司派息和股票回购的力度也越来越大，股价也开始上涨。

2015财年中期（2014年4月1日~9月30日），敏华控股净利润按年增长10.7%至5.56亿港元，每股盈利0.5港元，公司宣布特别派息1港元，共计派出近10亿港元，并发行红利股份，每持有一股获发一股。

《每日经济新闻》记者初步计算，从敏华控股2010年在港上市算起，总共向投资者派息约23亿港元，大概占同期归属母公司净利润的5成左右。而始自2012财年的股票回购，迄今（2015年3月26日）为止，耗资达到7.47亿港元。

目前，芝华仕品牌的功能沙发销售占公司业务总量的95%，年产量达到111.6万套，运营网络横跨亚、美、欧、澳四大洲。为了提高毛利率，敏华控股也在内地市场推出如爱蒙品牌的床垫和床架，以及一些配套产品。去年9月，公司正式推出芝华仕都市系列，聚焦于做非功能沙发。

在功能沙发这一细分市场，敏华控股是无可争议的领导者，其在美国这类发达市场，占有率也挤进了前三。内地市场上，排在敏华控股之后的顾家家居目前还没有上市，但已做了预披露，其招股说明书中对标公司正是敏华控股，而其他家具企业市场份额都很小。

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人物专访

敏华控股执行董事王贵升：等待内地功能沙发市场爆发

◎每经记者 孙宇婷 发自香港

在敏华控股香港新界的办公室，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）与公司执行董事兼首席财务官王贵升进行了面对面交流。

近期，敏华控股已宣布18次回购股票，今年来（自普通决议案通过以来），累计回购4000万股，耗资2.72亿港元，占于普通决议案通过时已发行股本4.208%。

对于近期的频繁回购，王贵升向记者坦言，公司主要考虑到经营持续增长，经营活动现金流良好，除了扩产外，还有足够现金可用于回馈股东；另一方面，回购的股票注销后，可增加每股盈利，而净资产收益率也会进一步提高。此外，公司也希望通过回购，给二级市场投资者足够的信心。

NBD：成本控制是制造企业至关重要的一环，在很大程度上决定了企业的利润空间。敏华控股在这方面做了哪些努力？

王贵升：这几年公司费用占比从28个点下降到20个点，我们从各个方面去节约人手，一人要做很多事情。这边的管理方法是工作尽量精简，精简后会有一些奖金，我们叫做超额奖，按销售额计，每超过100万港元，相关人员奖金就会提高。所以大家想办法降低费用，并且做好销售。

在设计环节，我们会尽可能用标准件，比如螺丝，设计的时候只允许用几种长度的螺丝，不能有丝毫的浪费，要用毫米计算。再说生产，传统家具企业的生产方式是以手工作坊式为主，像欧洲很多沙发企业，他会向你标榜说，我的师傅都是20年~30年的经验，做出来的东西非常漂亮。

这种模式，如果少量生产是可以的。当一年要做几十万套沙发时，要保证它的尺寸是非常精准的，也不能有任何色差，那么我们的做法是，把它变成流水线式的生产方式，把沙发生产分解成很多细小的工作，每个工人只负责一两个比较简单的动作，这样品质更容易得到保证。

还有一个自动化的问题，切割木材我们很早就采用了数控切割设备，像自动裁布机，也是程序设好之后一次就可以切割几十层。最有挑战性的牛皮切割，现在全世界大部分人都是一张张手工去切，因为皮的不同部位的厚度、好坏程度不一样，需要手工排版，再绕开有瑕疵的地方，我们是用大型扫描仪，然后采用自动排版系统，进行自动切割，这在全世界都是非常少见的。

NBD：公司在成本压缩上想了很多办法，未来要继续利润增长的话，主要依靠什么？

王贵升：这个行业在美国有近百年的历史，以美国市场做参考，该产品没有大幅度下滑的情况，到一定消费量后，只是增长变慢了；功能沙发市场每年大概在70亿美元的规模，每年的需求主要是靠更新产生。

中国市场现在处于起步阶段，一方面很多人买房本来就需要买沙发，大家庭也有很多在进行家具的升级换代，但中国很多家庭相对比较节俭，不像美国，隔了7~8年觉得不喜欢就把它换掉。

目前，内地市场新房购买带来的需求还蛮大，并且当前农村的城市化趋势，每年也带来很多新房的入住率。自从我们聚焦到功能沙发后，经过十多年，我们觉得还是找到了一个正确的方向。根据家具协会的统计，每年这个市场零售额有上万亿元，跟家电行业是差不多的。

NBD：这样看，公司经营跟楼市兴衰关系有相关性，那你们怎么看待内地家具市场的消费潜力？

王贵升：其实我们的营收跟新屋成交关系不是特别大，跟新屋入住和家具升级换代关系挺大。如果楼市出现很长时间的下滑，对我们三四线城市会有影响，因为这种地区更多是新屋带来的消费需求，在大城市主要是更换需求。

内地市场上，消费升级、新买房带来的市场还有潜力，我们产品的渗透率还很低。据第三方机构Euromonitor的数据，美国在2013年功能沙发占整个沙发市场的比例达39%，而内地在2013年是9.2%。

机构预测，内地市场渗透率每年能有0.3%~0.5%的逐年上升。作为首家将功能沙发引入内地市场的企业，敏华目前正在做消费者教育，寄望于将这个市场逐步做起来。

另外，我们觉得凭借多年积累的口碑和制造能力，在需要的时候也可以生产其他产品，所以从2014年9月，我们开始进入非功能性沙发市场；此外，就是床垫床具市场，因为一个家庭沙发可能只需要一套，但床具床垫可能需要好几套，创造的价值不比沙发小，从发展空间看，内地市场还不错。

NBD：去年俄罗斯卢布暴跌，对公司欧洲业务结算有没有造成影响？

王贵升：我们一直用美元结算，去年一个俄罗斯客户付钱付晚了，由于卢布暴跌，一个月内他损失了50%的货物价值，当时我们给他发了最后通牒，告诉他“如果你现在不给钱不拿货，我们就把货卖给别人了”。后来，他还是在最后期限把钱交上来了，尽管他承受了较大的压力，但也说明，他很想买我们的产品。

我们跟欧洲大客户做生意，当时欧洲的总监跟我说，他们坚持要用欧元结算，我说要么就不做，要么就用美元。事实证明，如果我们用欧元的话，也会亏蛮多钱的，尽管我们可以去做对冲，但对冲本身就有成本，而且一不小心对冲晚了，也会有风险。

汇率方面，我们希望内地的销售额能够占到一半，这样公司收入结构一半是人民币，一半是外币，成本构成也是一半一半，这样就可以自然对冲。

NBD：2014年公司自营店大幅减少是出于怎样的考虑？

王贵升：主要是把一些自营店转成了加盟店。自营店在大城市是很有必要的，比如上海、深圳、广州这些地方。但像南昌泉州这些中等城市，做自营店和加盟店差异不大，甚至有时候做加盟店效率会更高，所以就决定把部分店转成了加盟店。

加盟店是不并表的，我们卖给加盟商时就作为销售收入。我们加盟商的仓库跟存放服装、运动鞋的仓库有天壤之别，一个房间摆衣服可以摆上百万件，但沙发可以摆6万~7万个，10多万个就摆不下了，沙发是不能压的，只能放在一楼。

我们现在没有考虑库存问题，而是考虑加盟商的运作更有效率一点，尤其是规模大的城市，自营店的管理非常繁琐，要派区域经理、后勤等人员，最关键的是代理成本。

NBD：担不担心加盟店做坏品牌？

王贵升：我们的政策是让加盟商挣钱，一个城市一般有一个加盟商，一个加盟商往往有很多人备选，有人如果不做了，另有人接着做。敏华对加盟商管理很细，我们有统一的零售价，统一的制服，统一的装修标准，门店的面积，甚至商品怎么摆都有要求。新员工会到敏华培训，管理详细程度接近自营店。

NBD：截至去年9月30日，公司账上货币资金有近27亿港元，下一步对这笔资金有何打算？

王贵升：公司逐年提高派息比率，我刚接手时派息率是40%左右，去年已达50%，这次中期有一个特别股息是回馈投资者的。

另外，两年前董事会有批准股票回购的授权，如果股票被低估了，董事长就可以被授权在股票市场回购，这几年累计花了10亿港元回购股票。

此外，每年花钱扩建生产设施。这几年每年大概是2亿~3亿港元的开支，上市以来，吴江工厂建成，惠州工厂第三期扩建。去年是天津工厂第一期，新投产的一年能做20万套沙发，将原来一年做110万套增加到130万套；天津工厂土地面积是惠州工厂的两倍，而惠州能做70万套，所以天津的空间是能拓展的，也降低了北方市场的运输成本。

从2013年开始，我们建了自己的卡车车队，现在有近百辆的大卡车，从工厂送到各个城市经销商，一是提升物流效率，一个是保证产品质量。以前通过第三方，有时候为了装得多，他会把沙发往里塞，导致木头断裂、皮被磨损，现在我们自己装就可以避免这些问题。