2015大势：三路援兵助推A股 资金充裕创史上最优

炼狱！重生！回眸2014年的A股市场，低迷10个月后突然暴涨，各路资金以迅雷不及掩耳之势疯狂涌入，将市场彻底激活；6000亿元、8000亿元、9000亿元、1万亿元，A股成交额不断创出历史新高。 步入岁末，展望崭新的2015年，降息周期开启，民间资本风险偏好上升，加上海外资本锦上添花。新的一年，A股市场有望延续2014年年末“不差钱”的美好时光。 《《《 货币宽松 流动性宽松有望延续A股2015年“不差钱” 每经记者刘明涛 以11月21日降息为标志，央行降息周期正式开启。无风险利率下调，将为A股市场注入大量流动性，这也是本轮行情最直接逻辑。在即将到来的2015年，投资者也有足够理由憧憬：身处相对宽松的货币政策环境，A股“不差钱”的好日子仍将延续。 多种货币调控手段效果显现 “中国去年以来一直实施的是稳健货币政策，我们没有依靠强刺激来推动经济发展，而是依靠强改革来激发市场活力。这里我可以用一个数据来证明：去年中国广义货币供应量M2增长13.6%，在预期目标之内。因为池子里货币已经很多了，我们不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。”这是李克强总理在出席夏季达沃斯论坛就中国宏观经济政策取向做出的表态。 从2014年央行的调控手段来看，事实正是如此，央行更为灵活地利用了新型的货币工具来给市场适时适量地注入流动性。 另一方面，2014年实体经济增速下行压力较大，银行惜贷情绪严重，信贷投放不畅造成贷款增速持续下滑。9月、10月金融统计数据显示，银行存贷款的降幅分别创下近年纪录，其中，10月社会融资余额同比增速降至14.1%，创近年来的新低；新增人民币贷款大幅萎缩至5483亿元，环比下跌36%。 同时，存款总额季度环比出现了近年来的首次下滑。截至9月末，16家上市银行的存款总额为75.62万亿元，比中报时减少了1.51万亿元，降幅达1.97%。 因此，管理层降低实体经济融资成本的决心较大，并在7月份及11月份先后两次出台“国十条”与“新十条”等多项举措降低实体经济融资成本。 华泰证券分析指出，货币政策正处于“堰塞湖”的困境，一方面银行惜贷，使货币政策向实体经济的信贷传导渠道受阻；另一方面，新股发行不顺和债券发行门槛过高，使货币政策在直接融资市场传导渠道也受阻。大量货币淤积于银行体系的资产负债表，并推升了股票和债券的资产价格，与实体经济背离，金融体系被动加杠杆。 中信证券也表示，中国“宽财政、宽货币”的政策组合已拉开帷幕，预计央行2015年将降息降准各两次（剔除同业存准调整的影响），全社会名义利率和实际利率仍将继续下行。经验显示，实际利率与A股呈较明显的负相关关系，未来股指进一步修复估值的概率偏大。 由此，A股市场资金面继续宽松也将成为必然。《每日经济新闻》记者注意到，中国证券投资者保护基金数据显示，12月8日~12月12日证券市场交易结算资金余额为1.19万亿元。银证转账增加5044亿元，银证转账金额减少4242亿元，净流入802亿元。在当月第一周，银证转账净流入为475亿元。但12月1日当天，净转入就达到了278.56亿元。 目前，从11月3日~12月12日，银证转账已连续6周净流入，保证金余额在此6周内由8800亿元增长至12000亿元，增长率36.36%；另一方面，监管层的打压并未遏制两融余额的增长。华泰证券测算，未来几年融资融券规模将达3万亿元。考虑到国际发达市场信用交易量占市场总交易量的比例在20%~40%之间，而目前我国市场该比例仅为17%，股市加杠杆空间犹存。 定向调结构A股“不差钱” 2014年，央行货币政策工具主要是定向宽松。在最近一次全面降息以前，采取过的定向操作，如两次定向降准、下调正回购利率；还使用了一些新的货币工具，如给国开行的1万亿再贷款，以及补充抵押贷款（PSL）与中期信贷便利（MLF）。 中国社科院世界经济与政治研究所国际投资室主任张明指出，宏观经济的下行，需要放松货币政策。不过，2008年全面放松财政和货币政策，造成很多持续至今的结构性问题，例如制造业的全面产能过剩、中西部新增基础设施利用率不足、很多城市房地产过度供应以及过度发展的工业园泡沫。既想放松货币政策，又想避免重蹈2008年过度放松的覆辙，这两个方面的考量加起来，就形成了定向宽松的政策基调。其目的是在不恶化结构性问题的前提下，能够切实地降低实体经济的融资成本，从而达到“两全其美”的目的。 张明还表示，“实体经济的融资成本，无论是温州的民间借贷数据，还是根据我们的观察，都没有降下来，特别是中小企业的融资成本依然居高不下。正是因为这些定向工具没有达到目的，央行才全面降息。” 国家信息中心首席经济师祝宝良也认为，中国连续第五年实施积极的财政政策和稳健的货币政策，符合当前的经济形势。当前经济增速放缓，但就业形势不错，结构调整也有进展，宏观调控政策不必做大的调整。前不久的降息主要还是为了降低企业贷款成本，2014年10月末M2(广义货币)增长12.6%，低于年度13%左右的目标，这说明货币政策总体是稳健的，但未来在保持稳健的同时，也需要预调微调。 A股市场的走势与货币供应息息相关。以M2为例，根据人民银行公布的2014年上半年金融统计数据，上半年末M2余额为120.96万亿元，而在上一轮牛市起点2005年6月，当年M2余额将近30万亿元，2006年升到34.5万亿元，2007年到达上轮牛势巅峰时，M2为40万亿元，也就是说，目前的M2是2005年的4倍、2007年的3倍。 2007年8月~10月，沪市成交分别是5.5万亿元、4.6万亿元和3.5万亿元，对应上述M2倍率放大后，目前市场对应成交量应在10.5万亿元至16.5万亿元之间，而沪市在11月成交8.9万亿元，12月成交13万亿元左右，由此推断，资金涌入A股的后劲依旧很足。 《《《 民间资本 信托产品发行猛增民间资金加速入市 每经记者刘明涛实习记者黄小聪 如果说货币供应放宽是A股腾飞的原动力，那么来自社会各方面的民间资本就好比催化剂，让A股市场重现活力。从2014年末信托等理财产品的发行情况来看，分散在个体投资者当中的巨大存量资金有望成为A股继续上行的巨大推动力。 存款流出明显 国家统计局数据，全国房地产开发投资增速和本年到位资金增速均由1~2月的19.3%和12.4%滑落到1~6月的14.1%和3%；在1~6月份的房地产开发企业到位资金中，利用外资下降20.6%；在其他资金中，定金及预收款下降9.3%；个人按揭贷款下降3.7%。 回顾2014年上半年，沪指区间振幅203.60点，成交额为92041亿元，日均成交773亿元；而在2013年，沪指区间振幅595.15点，日均成交960亿元；而再看到2012年，沪指振幅528.92点，日均成交674亿元。可以看出，上半年沪指走势尤为“稳健”，在约200点区间内窄幅震荡，不仅反映出增速放缓与改革成效之间的博弈，也突出了即便股指低位场外资金也不敢入市的矛盾心理。 因此，不论从宏观数据还是A股上半年低迷的成交数据都可以看出，随着房地产投资的放缓，利用外资、定金以及预付款、个人按揭贷款都出现不同程度的下降，而另一方面，上半年人民币存款增加9.23万亿元，同比多增1354亿元。也就是说，资金开始弃楼，但是却也并未入市。 不过，随着政府下半年相继出台一系列刺激措施，股市开始回暖，信托产品发行升温。中国信托业协会的数据显示，截至2014年三季度末，证券投资信托规模为1.74万亿元，占比14.27%，相比2013年末的10.55%的占比上升3.72个百分点，相比2014年二季度的12.75%占比提升了1.52个百分点。 中国信托业协会专家理事周小明认为，信托资金对证券投资占比的提升，主要缘于资本市场投资价值的显现以及多元化资产配置需求等市场因素。 央行公布的数据显示，2014年前三季度人民币存款增加8.27万亿元，而这个数字在上半年是9.23万亿元，大量的银行存款在三季度减少。特别是7月人民币存款减少1.98万亿元。 11月发行上千款信托产品 《每日经济新闻》记者注意到，11月共有59家信托公司发行了1051款集合信托产品，发行数量环比上升323款，增幅44.37％。 事实上，从2014年第二季度开始，信托资金就开始密集入市。根据用益信托在线统计，2014年一季度成立的证券投资类信托计划规模为122.35亿元，二季度达到207.05亿元，三季度则达到285.08亿元。四季度以来，截至2014年12月11日，市场上成立的证券投资类信托计划规模也已达244.87亿元。 用益信托研究员颜玉霞分析认为，“随着资本市场的回暖，沪港通的正式开启以及降息对券商的政策利好，证券投资类业务将继续保持增长态势，从而推动金融类信托产品占比不断上升。” 另一方面，根据中登公司日前公布的11月统计数据显示，沪深两市当月基金专户新增股票开户数分别为446户和442户，合计888户，是有基金专户月度新增开户数以来的历史新高。至此，基金专户总户数也突破了8000户，达到8446户（2014年初这一数据为3859户），沪深分别为4250户和4196户。。 从2014年的数据来看，1月~10月，基金专户新增A股开户数分别达到300户、194户、370户、438户、356户、400户、438户、459户、667户和646户，均处于较高水平，而且呈现出快速增长态势。自基金专户开户数信息披露以来，单月开户达到或超过300户的情况较为少见，这一趋势的延续，有望继续驰援A股。 此外，资金借助券商两融或者银行结构化信托产品的方式放大杠杆入市。星石投资总经理杨玲接受记者采访时表示，“银行理财产品的量也很大，这些产品过去是风险低、收益高；现在随着非标资产的规范，风险变得高了，收益率又降下来了。当股市出现赚钱效应的时候，投资固定收益类理财的资金会慢慢向股市转移，这是一个过程，越往后越转移速度越快。” 各路资金加速涌入A股 从中登公司最近公布的数据来看，12月8日~12日单周A股新增账户89.22万户，继续创近五年新高；期末有效账户14062.56万户，增加91.98万户；参与交易A股账户2632.54万户，期末持仓A股账户数5335.26万户，参与A股交易账户数占持仓A股账户的49.34%。从增量上看，新增账户数不断增加；从存量上看，持仓A股数也迅速增加，且参与交易A股账户占持仓A股账户数已达49.34%，说明市场交易日渐活跃。 同样，根据Wind数据统计，2014年三季度两融新增开户约14.97万户，新增比例达到77.50%。其中个人新增开户约14.95万户，机构新增开户179户。可以看出，散户是两融新增开户数中的绝大多数。 另外，9月份信用账户新增开户数达到了34万户，8月这一数字仅为24万户。实际上，从5月开始，新增信用账户开户数就在持续增加。5月新增开户数为14万户，6月为15.8万户，7月新增开户数达到19万户。9月份的数据在5月份的基础上实现了超过100%的增长。这表明民间资本正在通过各种路径，大举进入股市。 杨玲表示，“全社会大类资产配置的转移将是接下来的趋势，各大类资产中，股票资产由于连续7年的长期调整，是目前唯一的估值洼地。房地产市场经历了16年的上涨，资产价格明显处于历史高位，部分城市如北京的房价已经翻了10倍，新增货币资金量将不再主要流向房地产。实体经济方面，由于产能过剩，未来三年中国经济将进入长期的轻微通缩状态，预计通胀仅在0~2%之间，所以实业投资的预期回报率将下降，原本投资实业的部分资金将从固定收益类资产中分流出来。随着利率中枢的下降，理财收益、货币基金收益、固定收益信托的收益都将下降，而股市的收益率正在上升。因此，原本投资房地产、实业、固定收益类资产自今年起将流入股市”。 《《《 海外资金 沪港通牵线最强“外援”将空降A股 每经记者刘明涛实习记者黄小聪 “最强大脑”、“中国最强音”……曾几何时，“最强”一词已经被各大娱乐节目所占据，而如今，资本市场也将迎来“最强外援”——2015年，一方面是沪港通资金的参与将更加充分；另一方面，将A股纳入MSCI指数的呼声也越来越高，A股市场的全球化也必将带来海外资金的涌入。 美元回流的影响有限 2013年12月18日，美联储宣布自2014年1月开始，每月缩减资产购买计划100亿美元~750亿美元。随后，资产购买计划不断缩减，直至2014年10月29日，美联储宣布11月起将资产购买规模降至零，第三轮量化宽松宣告终结。 “今年以来，外汇占款规模不如以前。除了中国贸易竞争力相对下降的原因，也有美联储量化宽松结束导致的全球美元流动性收缩的原因。此外，目前中国经济正处在转型过程中，对投资的吸引力下降，再加上美元强势，肯定会促使资金回流到美国去。”东莞银行金融市场部分析师陈龙对《每日经济新闻》记者表示。 不过，陈龙也表示，目前美元回流对中国市场的短期影响是有限的。主要是现在央行有创新货币政策调控工具(SLO、SLF、PSL)适时管控流动性，如果没有这些创新工具，美元回流对A股市场流动性的影响肯定会很显著。 沪港通开启增量资金通道 一直以来，除了QFII和RQFII以外，海外投资者参与A股投资的通道非常有限。沪港通开通后，更多海外投资者可以方便快捷地参与A股市场投资。 不过，从目前来看，通过沪港通引入的海外资金并不太多。但随着时间的不断推移，海外投资者在充分了解、熟悉A股的投资规律后，海外资金通过沪港通渠道陆续进入A股将只是时间问题。 恒生投资服务有限公司董事及投资顾问服务主管梁君馡向《每日经济新闻》记者表示，“外资做投资决定时，需要履行一定的程序，整个决策程序短时间难以达成。QFII发展了十多年，才成为成熟的QFII市场，相信沪港通也需要一段时间。我们平时见过很多基金经理，很多基金都说会参与沪港通，但是他们参与之前需要监管机构的批准。” 梁君馡还举了ValuePartner的例子：“ValuePartner旗下管理的很多基金都是在香港证监会注册，需要经过批准才能把钱投进去。之前大家把沪港通运行的情况想得太简单了一点，后面还要完成很多工作，才能真正规模化投资沪港通。” 海外资金入市预期增强 根据此前中金研究报告，MSCI最初提议仅纳入符合条件的A股成分股自由流通市值的5%。在这种情况下，预计A股在MSCI新兴市场指数中的权重将只有0.5%左右。根据MSCI统计的追踪相应受影响指数的资产规模，纳入5%的流动市值理论上将给A股带来约90亿美元的资金增量。 梁君馡称，“我觉得MSCI不会那么快将A股纳入，因为目前大量的A股股票仍未实现外资自由买卖。即便真的要纳入，也要先等到深港通开通后才会有所考虑。” 此外，QFII和RQFII额度在2015年会持续增加。外管局数据显示，截至11月28日，QFII获批的总额度在4000亿元左右，RQFII的额度大约是2984亿元。粗略估算，不包括2015年新获批的额度，到2015年底，如果QFII仓位增加到80%，RQFII额度用完，加上沪港通的3000亿元用足，海外投资者合计持有的A股市值可以达到约9000亿元人民币的水平。