2015私募访谈：曾昭雄称3500点以下不存在泡沫

每经记者 牟璇

在股指冲到3000点以上之时，追还是不追，成为一个难题。

尽管前期两市曾出现连续逼空式的强势上涨，但真正大赚的投资者却也不多。尤其在上市公司基本面没有出现明显改善的情况下，这样的大涨是否具有可持续性、后市应当重点关注哪一类股票，都成为股民最关心的问题。对这些问题，明星私募经理们将向投资者分享他们对市场的判断。

在阳光私募界众多领军人物中，明曜投资董事长曾昭雄是其中的佼佼者，文质彬彬、风度儒雅的他有“不老私募冠军”之称。而在投资上，曾就职于深交所、券商、海外投资机构、公募基金等多个投资机构，随后“公转私”的他，不仅业绩表现优异，其投资理念和对资本市场的理解更是有独到之处。

曾昭雄在本轮行情中是率先提出十年慢牛起点的人。早在2013年，曾昭雄就坚持牛市新起点，2014年6月，面对持续低迷的A股，他再次提出 “A股将复制1980~1999年的美股长期牛市”，这样旗帜鲜明的看多曾引发市场热议。而事实似乎也基本符合曾昭雄的判断：7月底，上证指数持续温和上涨，直至11月加速上涨，一举从2000点附近上涨到3000点上下，演绎了强势的逼空行情。

如今，A股冲到3000点附近，作为最先大喊“牛市来了”的曾昭雄对后市又会如何研判，是继续迭创新高，还是震荡波动，抑或是掉头向下呢？2015年有哪些板块和主题值得我们关注，哪些风险需要我们警惕呢？曾昭雄通过 《每日经济新闻》（NBD）年终特刊为大家分享他的观点。

牛市有多牛：3500点以下没太多泡沫

NBD：您是最早提出十年慢牛起点的人，2014年的行情演绎也基本符合您当时的判断。在当前宏观经济并未出现明显整体复苏迹象的背景下，您认为2015年A股还能走多远？是否还能迭创新高？

曾昭雄：我认为2015年上半年上证指数至少上涨到3500点左右，就市场整体而言，在这个点位之前基本不存在大的泡沫。2014年的行情从7月起出现拐点，这是股市内在投资价值和货币政策调整所驱动的，7月以来市场上涨主要原因是大盘蓝筹股恢复性上涨，现在还处在这个过程中。

NBD：3500点是基于怎样的测算？

曾昭雄：之所以提到3500点，是基于蓝筹股内在价值作出的判断，比较大盘蓝筹的分红收益率和无风险收益率，现在还有一些股票的估值被严重低估，主要可能是银行，还有少量估值待修复的行业，因此我们认为至少到3500点，A股的指数都不存在太多泡沫，当然前提是宏观经济和国际环境没有出现特殊的变化。

我们判断，大盘股要反弹到3500点左右才可能基本消灭掉被低估的股票，市场往上走的空间还有，2015年的货币政策预计相对会放宽一些，尽管市场对中国经济的增速放缓有所顾虑，但如果2015年还保持6%~7%的增长，在这个基础上优秀的上市公司能取得15%以上的每股盈利增长。当然对于传统行业来讲，有些利润会下降，有些会波动，这些都是正常的。像券商、保险等行业，未来3年应当会有比较好的增长，这是比较良好的一面。

NBD：那么指数往上可以看到多少呢？

曾昭雄：我估计到2015年年底之前，上证指数能到4000点左右的水平，具体何时能到不好预测，这可能由货币政策放宽进度来决定。先抛开其他因素，我们认为3500点是有基本面支撑的。2014年我们测算A股上市公司整体的净利润增长可能在10%左右。2015年我国经济增长的质量将好于2014年，企业盈利也会有所改善，上市公司整体净利润增长有望达到12%~15%的水平，盈利的增长将推动A股指数取得比较稳定的增幅，从基本面看2015年上证指数达到4000点是比较合理的。所以2015年的指数在3000点~4000点区间，当然也不排除短期会调整到2850点，但这样的调整会是很好的买入机会。再往远看，我国经济进入更高质量、企业效益更好、经济成功转型的经济发展新阶段，我们认为大概到2019年，A股将创出历史新高。

3500点以下重点配置蓝筹和新兴蓝筹

NBD：2013年是创业板疯狂起飞的一年，而在2014年，尽管也有表现优异的小盘股，但整体来说大盘股似乎远胜于小盘股。对于2015年，您认为小盘股是否还有继续上涨的动力？

曾昭雄：按照美股的经验，结合我国资本市场，我认为2015年的市场是分两段来讨论的：在3500点之前，可能更多的还是以大盘股为主要上升动力，因为很多传统板块实在是太便宜了；当传统蓝筹修复性行情告一段落后，也就是反弹到3500点左右，A股基本就没有10倍市盈率的股票了，此时传统蓝筹股可能会出现一些分化、调整，估值修复的牛市可能会暂告一段落，接过牛市接力棒的仍然是新兴行业的龙头企业，或者说在传统蓝筹稳步上扬的基础上，新兴行业龙头和新兴蓝筹股将带领A股走出长期牛市。

NBD：具体来说，2015年是大盘股机会更多，还是小盘股呢？

曾昭雄：我们判断，在3500点以内仍重点配置蓝筹股，同时择机买入新兴行业龙头。需要注意，尽管很多蓝筹股相对便宜，但也有股价透支了内在价值的板块，如钢铁行业，平均1.45倍的市净率已远高于很多传统行业，产能严重过剩，未来整体趋势将向下。但是券商、高铁这些未来3年有比较好增长前景的板块可以继续关注。

在估值修复结束后，市场慢慢会切换到新兴行业龙头，也就是新兴蓝筹股，新兴行业大多数规模比较小，龙头企业的收入、利润比起发展多年的大型蓝筹股仍有很大差距。但展望未来，中国经济的支柱型产业可能在这些行业里出现，就像2013年前的房地产，整个产业是由小变大的过程，龙头企业也会由小变大，而10名之后的一般都很难做，所以我们倾向于分享龙头企业的成长。

当然我们也不排除100亿元市值以下的公司会有个别黑马，但大部分个股都不具备太多内在价值。

2015：关注新兴产业龙头规避80亿元市值以下垃圾股

NBD：我们知道，在选择行业和个股投资时，您是非常谨慎和挑剔的，您认为，2015年最值得关注的3个板块是什么？为什么？

曾昭雄：就目前这个阶段，我认为银行是可以关注的。2015年无论从货币政策还是财政状况来看，应该会比2014年更健康更宽松，大家此前对银行有很多担心，主要是担心不良贷款，但这个担心似乎有点过度了。此外，尽管利率市场化对银行利差会产生一定影响，但银行盈利能力下降的可能性非常小，业绩增长趋缓是有可能的，但现在银行股只有6倍市盈率，1倍市净率，显然就存在着机会。

长期而言，我们更关注到新兴产业，例如文化传媒、生物医药和环保。文化传媒在2013年是表现非常突出的板块，但2014年已调整了一年多时间，在第二阶段关注点往新兴行业龙头切换时，我认为文化传媒具有巨大机会。这个行业整体来说相当兴旺，龙头公司在快速成长，业绩增速也非常快，并且代表着全新的消费方向和发展领域，未来整个行业增速有望维持在20%左右，同时我们也看到有越来越多的实业资金进入到这个行业。

然后是环保，在“十三五”规划中，同样会把环保放在重要位置，并且现在的环保股都不是很贵，市值也不是很高，其中的机会也是值得我们研究的。还有一块是医药和医疗服务，特别是生物医药，例如单抗、疫苗、DNA重组测序等，这是全世界发展的方向，也代表最顶尖的医疗技术。

NBD：哪些领域存在比较大的风险，需谨慎对待或战略性规避？

曾昭雄：我认为是小盘题材股。我刚刚提到，目前市况下80亿元市值以下的个股泡沫严重，这些公司中有很大一部分是垃圾股，前期很多靠炒重组、炒借壳的概念，当然也有炒跨界并购和伪市值管理的，且大部分是以坐庄的形式出现。我不排除这些公司中有10%左右今后可能真的会成为黑马，业绩大幅反转，但我认为这个领域80%以上的股票都存在着很高的风险。

2014年出现了一个很不好的现象，出现了所谓一、二级联动的新的股票操控手法，呈现出坐庄式的市场管理，这种事情曾经在上世纪90年代非常常见，但后来证明这样的方式会快速毁灭投资者的财富。我认为，监管部门也注意到了这个现象，并且会对新型坐庄手法强化监管手段。