地方版“43号文”出台 城投债价值重估恐加速

每经记者 张喜威 发自北京

在10月初国务院公布 《关于加强地方政府性债务管理的意见》（以下简称43号文）之后，山东省政府于12月10日正式印发了 《关于贯彻国发[2014]43号文件加强政府性债务管理的实施意见》（以下简称 《实施意见》）。《每日经济新闻》记者注意到，这是“43号文”基础上的首个地方性政府债务实施意见。

与此同时，近两周，债市频现“黑天鹅”。有分析指出，很多融资平台还是有侥幸心理，但从“黑天鹅”事件可以看出，中央特别是财政部对地方政府债务的认定很严格。此外，明确剔除地方政府的 “隐性担保”之后，投资者的态度必然会变得更加谨慎，这或将加速城投债分化和价值重估的进程。

城投债市场连现“黑天鹅”

进入12月，维持了近一年牛市的债券市场屡遭“空袭”。先是中国证券登记结算有限公司 （以下简称中证登）宣布“暂时不受理新增企业债券回购资格申请”，再是连续两起的城投债“黑天鹅”事件，引发债券市场，尤其是城投债市场的剧烈波动。

12月10日，常州市天宁区财政局在一份说明中将“14天宁债”纳入政府债务，但就在次日天宁区财政局突然发布更正函，称该项债券不属于政府性债务，政府不承担偿还责任，应由常州天宁建设发展有限公司自行承担债务管理和偿还责任。

无独有偶，12月15日，乌鲁木齐市财政局网站公告称，根据国务院43号文精神，该局决定撤销将“14乌国投债”纳入政府专项债务的决定。与“14天宁债”不同的是，“14乌国投债”已完成簿记建档，票面利率6.75%，3日后（18日）便是缴款日和起息日。事件最终以“14乌国投债”的发行人和主承销商于12月17日晚间联合发布公告中止本期债券的发行告终。

对此，中信建投在一份研究报告中表示，很多融资平台还是有侥幸心理，期望通过谈判，打擦边球的形式将其债务纳入政府债务中，但从“14乌国投债”与“14天宁债”事件可看出，中央特别是财政部对地方政府债务的认定很严格。

“中登黑天鹅事件影响还在，又在短短三天内接连上演 ‘14天宁债’、‘14乌国投债’两起‘乌龙’，短期内对投资者情绪的打击将不可避免，这或许将加速城投债分化和价值重估的进程。”海通证券研究所首席策略分析师姜超表示，上述两个案例虽为个例，但也反映出地方政府对存量债务的甄别需权衡多种因素，存量债能否纳入政府性债务的不确定性大大提高，这将加速城投债的分化与价值重估。

此外，《每日经济新闻》记者注意到，12月以来，交易所债市企业债、公司债均出现较大幅度的下跌，银行间市场数十只短融、超短融、中票、企业债出现推迟或取消发行。

专家：投资者态度将趋于谨慎

《每日经济新闻》记者注意到，《实施意见》要求，通过列举的方式明晰哪些融资平台债务不会被认定为政府债务，同时明确指出，“除国家政策允许的在建项目后续融资外，融资平台公司不得新增政府债务”。此外，《实施意见》有关“建立债务风险应急处置机制”的内容基本沿用了“43号文”的精神，但将“地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央政府实行不救助原则”进一步落实成 “省政府对市县级政府债务实行不救助原则”。

对此，中金固定收益研报认为，这只是对“43号文”精神的细化落实，主要是为防范市县级政府道德风险，防止新增市县级地方政府债务的无序扩张，而不是任存量债务风险系统性暴露，不必过度负面解读。

不过，《实施意见》对债市的影响似乎已开始显现。中国债券信息网12月22日的公告显示，于12月19日完成簿记建档的 “2014年山东省博兴县鑫达建设投资开发有限公司公司债券”（以下简称“14博兴债”）发行利率高达8.0%，创近期新高，认购倍数为1.47倍。

《每日经济新闻》记者查阅相关资料发现，“14博兴债”发行量为10亿元，存续期限为7年，担保人为中国投融资担保有限公司，债评级AA+，主体评级为AA-。本期债券募集资金10亿元，将全部用于博兴县滨湖新区综合治理项目。

华南某券商固定收益总部高级研究员对 《每日经济新闻》记者表示，“14博兴债”的发行收益率之所以偏高，一方面是受到近日银行间市场资金偏紧，债券市场下行等市场环境的影响；另一方面，中证登的通知、“14乌国投债”与“14天宁债”等事件，都对债券市场尤其是城投债市场带来了冲击，很多机构对企业债承销、配置的热情明显减弱。当这些债券明确剔除了地方政府的隐性担保之后，投资者的态度变得更加谨慎，这也必然会给新增债券的发行带来前所未有的压力。