货币滑铁“卢”俄债务危机魅影重现

每经记者 张喜威 发自北京

卢布暴跌，震惊全球。在俄罗斯卢布兑美元汇率15日暴跌13%后，俄罗斯央行16日凌晨放出“大招”，紧急宣布将基准利率由10.5%直接提升至17%。俄央行希望，这一自1998年俄罗斯债务违约以来最大幅度的加息举措能够阻止卢布崩盘。

此外，国际原油的大幅下滑、西方国家对俄罗斯的制裁，使该国经济雪上加霜。俄罗斯央行将采取怎样的干预措施？我国会不会受到影响？世界经济形势会不会发生变化？在国际货币格局瞬息万变的今天，新一轮货币战悄然打响。

俄罗斯卢布大幅下跌，引起了市场的一片恐慌。有市场人士担忧，随着卢布的进一步贬值，债务成本的相对提高，俄罗斯将会面临违约的风险。

俄罗斯1997年10月至1998年8月先后经历了三次金融风波。这三次风波最终衍化成为1998年俄罗斯主权债务危机，集中体现在外资抽逃、卢布急剧贬值、国债收益率飙升、银行挤兑和居民抢购等方面。现在来看，这些迹象中的多数已经再次出现，这是否意味着俄罗斯当年的债务危机会重现？

有分析师表示，这完全有可能，因为现在局势恶化、演变的趋势和当时很相似。

中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清博士则对《每日经济新闻》记者表示，现在的情况和当年的“俄罗斯债务危机”有一定的相似性，但也有很大的不同。这次卢布危机对俄罗斯债务问题的影响，主要体现在对未来预期上。

债务风险隐现/

资料显示，1997年10月28日～11月10日，俄罗斯股票市场大跌30%，继而殃及债券市场和外汇市场，这是第一次金融风暴；1998年5、6月间，俄罗斯爆发了第二次金融风波，国债收益率上升到80%，卢布大幅贬值，俄罗斯金融资产无人问津；1998年8月17日，俄罗斯联邦政府宣布卢布贬值，推迟所有外债偿还期，这引发了第三次金融风波的出现。而这直接导致了大量投资俄罗斯国债的国际投机资本损失惨重，而且致使国际商业银行的大量金融债权难以收回，进而引发“俄罗斯债务危机”。

到1998年9月，俄联邦政府收入只有区区50亿卢布，且卢布已大幅贬值。俄罗斯外债超过了1550亿美元，还不包括俄罗斯各银行和公司所欠500亿美元的债务。普通居民的财产缩水严重，银行储蓄损失一半。

至于“俄罗斯债务危机”对全球经济产生的影响，招商证券在一份报告中指出，卢布贬值和危机恶化导致美国股市和债市的下跌；作为俄罗斯最大的债权国，德国的商业银行产生了大量坏账；独联体国家更是深受其害，乌克兰货币贬值35%，白俄罗斯货币贬值70%；而危机带来的恐慌心理更是导致资金从发展中国家中不断撤离，使得在其他地区发生金融危机的可能性不断上升。

近日来，俄罗斯国内卢布急剧贬值、股票市场大幅下跌、国际资本流出、居民抢购等现象均再次出现。面对这些现象，有分析人士指出，随着债务成本的提高，俄罗斯将会面临违约的风险。

实际上，今年3月，惠誉已经将俄罗斯的主权债务评级下调至负面；4月，标普则将俄罗斯的主权信用评级由BBB下调至BBB-，仅高于垃圾级。此外，穆迪也于10月18日将俄罗斯债务评级从BAA1下调至BAA2，对其展望为负面。

招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮对《每日经济新闻》记者表示，现在局势恶化、演变的趋势和1998年的时候很像，完全有可能朝着“债务危机”的方向演进。“但未来还是要看俄罗斯的外汇储备是否可以顶得住，是否可以运用得当，稳定住汇率的波动。但如果把外汇储备耗完了，还是不能遏制资本的外逃，那可能就比较危险了。”

与当年情况不同/

目前来看，多数市场分析人士都认为，石油价格的大幅下跌和西方国家的制裁是导致俄罗斯卢布大幅下跌的主要原因。

“现在的情况和当年的‘俄罗斯债务危机’有一定的相似性，但也有很大的不同，当年的危机和石油的下跌以及地缘政治都没有关系。而现在俄罗斯国内也没有什么债务危机的压力。”邓海清对《每日经济新闻》记者说，要知道，现在俄罗斯的外汇储备远比1998年时候多很多，而且现在的卢布大贬值也并不是由债务危机等国内因素引起，而是由于外部因素的催化导致。

“俄罗斯此次的卢布危机，现在看是蔓延不到其他国家去的，因为有它的独特性。这跟西方国家对俄罗斯的封锁、制裁有关系，而俄罗斯国内的经济状况、国际经济环境也和当年不同。”邓海清认为。

但他同时表示，卢布危机对俄罗斯国内的影响还是很大。俄罗斯一直没有完整的农业体系，要靠出口换取食物，石油价格的下跌，就会直接影响那些靠领取养老金度日的俄罗斯人。此外，俄罗斯的资本账户已经开放，很多俄罗斯的富人为了躲避未来的不确定性，会把自己的钱换成美元或者欧元。这就等于说，一次货币恐慌就可能把俄罗斯的财富一扫而空。

邓海清还告诉记者，这次卢布危机对俄罗斯债务问题的影响，主要是体现在对未来预期上。“对未来的情况，我们既可以非常乐观，也可以非常悲观。最乐观的情况是这些危机可能会在一夜之间消失，这就需要俄罗斯向西方作出实质性的让步；悲观的情况则是，俄罗斯向西方的制裁发起强力的反击，让投资者觉得欧洲、日本的市场环境也不安全。

《《《

相关链接

俄罗斯“卢布保卫战”：先抛外储再售黄金？

每经记者 王辛夷 发自北京

俄罗斯央行16日火速加息，依旧没能阻止卢布跌势，美元对卢布汇率一度突破80的历史高位。不过，自由落体曲线终于出现了转折。12月17日，俄罗斯财政部确认出售外汇干预汇市，并称有70亿美元的外汇储备可以出售。

据俄罗斯财政部网站消息，俄财政部部长西卢安诺夫表示当前卢布汇率被严重低估，为遏制外汇市场上抢购美元的投机行为，俄财政部决定向市场出售70亿美元。这个消息显然比上调利率更有效力，卢布当天大幅回调11%，美元兑卢布汇价跌破60，最低报59.97，卢布单日升幅创1998年来最大。

俄罗斯央行宣布了一系列拯救汇市的举措，其中最重要的是承诺将向金融机构提供更多外汇，旨在实现外汇市场供求平衡，使卢布汇率在近期恢复稳定。俄罗斯央行同时披露，其在12月15日出售了19.61亿美元的外汇以干预汇率，结算日为12月16日。

俄财政部副部长莫伊谢耶夫表示，财政部将出售财政账户的外汇储备，“要多少就卖多少”。另外，这一干预措施持续时间“要多久就多久”。

除了外汇储备，俄罗斯手中还握有一张王牌，那就是其巨大的黄金储备。

自2005年以来，俄罗斯黄金储备翻了3倍。美国银行重金属分析员MichaelWidmer判断，俄罗斯下一步很有可能通过抛售黄金以稳定外汇。

俄罗斯央行上个月透露，俄罗斯目前持有1169.5吨的黄金。总部设在伦敦的世界黄金协会估算，这些黄金储备大约相当于俄罗斯外汇储备的十分之一。而仅今年一年，俄罗斯黄金储备就增加了150吨，其中三季度增持了55.1吨。

“俄罗斯一直在增持黄金，这使其可以最大限度地使用这笔储备。”MichaelWidmer认为，俄罗斯可以利用黄金来支撑卢布，或者将黄金作为担保。

在确定70亿外汇储备救市之前，俄罗斯央行就曾透露其黄金储备一周来减少了43亿美元。投行分析人士表示，俄罗斯处于关键时刻，考虑到其遭受的制裁以及油价急速下挫的状况，俄罗斯可能被迫动用自己的黄金储备。如果俄罗斯真的付诸行动，金价必然下跌。

俄罗斯的另一个选择是实行资本管制。法国兴业银行新兴市场策略师PhoenixKalen表示，“如果屡次无功而返的话，直接干预的时间窗口很快就要消失。俄罗斯央行考虑的下一步措施可能是资本管制。”

不 过 俄 罗 斯 经 济 部 长Ulyukayev本周二称，俄罗斯没有考虑资本管制。俄罗斯央行行长ElviraNabiullina在10月说，重新引入资本管制将削弱俄罗斯货币政策取得的成果。普京11月10日也曾表示，俄罗斯没有计划限制资本流动。

《《《

国内影响

卢布下跌 吉利“认栽”自主车企在俄售车改收美元

每经实习记者 冒诗阳 发自北京

12月17日，吉利汽车控股有限公司(00175，HK以下简称吉利汽车）在香港交易所发布公告称，预期截至今年12月31日，年度净利润将下降约50%。吉利汽车将利润下滑的部分原因解释为 “本公司于俄罗斯的业务所计入之未实现外汇汇兑亏损”。分析认为，近期俄罗斯货币卢布的大幅度贬值，是吉利汽车在此时发布盈利预警的主要原因。

近年来，俄罗斯市场是中国车企重点布局的海外市场之一。据《每日经济新闻》记者了解，吉利、长城、奇瑞及力帆等车企都在进军俄罗斯市场。今年中国车企在俄罗斯的经销店新增161家，总数达到668家，约占俄汽车经销商总量的16%。

盖世汽车网报道称，俄罗斯约有53%的车辆是车龄在10年以上的老旧车型。大量的车辆亟待更新淘汰，意味着俄罗斯仍然有庞大的市场空间。

业内人士认为，尽管当下对俄出口贸易受到影响，但从长远来看，俄罗斯市场还将是自主品牌的重要海外市场，自主车企需要加强对海外市场的风险管控，除汇率的套期保值外，布局本地化生产也是一条重要的路径。

车企调价或改用美元交易/

“卢布的贬值导致吉利在应收账款上损失了8亿元人民币。”一位不具名的证券公司港股分析师向《每日经济新闻》记者表示，由于吉利对俄罗斯的业务主要使用卢布进行结算，而在经销商卖车回款等中间环节中，卢布汇率出现大幅下跌而导致利润受损。

“自主车企的利润一般都不高，汇率下跌直接就会导致赔本。”上述分析师表示，除吉利外，卢布的下跌会对国内车企对俄出口业务造成不良影响。

“很多车企都开始采取应对措施了。”长期关注俄罗斯汽车市场的汽车分析师罗兰表示，“比如江淮汽车现在已经开始以美元为售价进行销售。”

据了解，受到卢布贬值的影响，中国车企多开始采用涨价或用美元购车来规避汇兑风险，这直接导致车价飙升，市场竞争力大打折扣，在销量上带来不利影响。

中国自主品牌汽车经销店在俄的扩张步伐非常强劲，目前国内有吉利、长城、奇瑞、力帆和比亚迪等十几个品牌在俄罗斯销售整车；其中，吉利、力帆、长城、奇瑞属于年销量接近2万辆的 “第一梯队”。“可以说，俄罗斯已成中国车企最大的海外市场之一。”罗兰表示。

大部分车企在对俄贸易中都使用美元进行结算。“东风对俄罗斯都是整车出口，用美元结算。”东风汽车公司海外事业部的一位人士对 《每日经济新闻》记者表示，目前卢布贬值造成的账面损失并不太大，但未来在销量上或将“很困难”。

加快本地化或是出路/

据一位从事出口业务的业内人士介绍称，车企在海外市场开展业务时，都要面对来自汇率的未知风险。“自主车企规避汇率风险的途径主要有两种，”罗兰对记者表示，“一种是套期保值，一种是全面实现本地化生产。”

“长城已经在俄罗斯建厂，年产量在10万辆以上。”罗兰对记者表示，很多自主品牌已经开始布局本地化生产，“现在卢布贬值，是自主车企加速本地化投资的一个机会，俄罗斯工厂能辐射独联体的大部分国家。”另据《中国汽车报》报道，明年1月，力帆汽车也将在俄罗斯投资建厂，预计将于2017年投产。

上述港股证券分析师认为，吉利等车企在使用卢布进行结算时，并未对汇率风险进行套期保值，这是吉利遭受此轮影响的重要原因。“卢布相对来说是一个比较弱势的货币。”他对《每日经济新闻》记者表示，“因此在汇率上的风险并没有受到足够重视。”

据 《每日经济新闻》记者了解，由于卢布并不是国际贸易中的主流货币，且由于套期保值的成本相对较高，目前自主品牌产品在海外市场的利润率普遍较低，并不能承受套期保值所增加的成本。

因此，进行本地化生产成为有意开拓这一市场的中国车企的投资计划。但是，本地化生产对车型的销量规模提出很高要求。

业内人士分析认为，以长城汽车在俄罗斯不到2万辆的年销量为例，要想完全利用10万辆的产能规划尚有不小的挑战，因此卢布贬值的影响是否持续更长时间，仍有待各车企严密关注。

《《《

相关链接

浙江对俄出口11月环比跌6.8%

每经记者 徐杰 发自浙江

吉利的出口贸易状况或只是传统经济大省浙江的缩影。杭州海关向《每日经济新闻》记者提供的数据显示，今年10月，浙江省出口俄罗斯41.1亿元，同比增长3%；环比下降20.8%；但到了11月份，出口俄罗斯38.3亿元，同比下降9.1%，环比下降6.8%。

浙江省商务研究院院长张汉东向《每日经济新闻》记者表示，俄罗斯经济不稳定以及卢布贬值给浙江进出口贸易带来一定风险，这些风险包括贸易合同违约、对方拒绝及时提货、不按时支付货款以及临时要求降价等。

温州鞋业或“遭殃”

款式繁多的温州鞋，是浙江对俄罗斯贸易的“主打产品”。

温州市鞋革行业协会相关负责人对《每日经济新闻》记者表示，俄罗斯是温州鞋业出口仅次于欧盟、美国之后的第三大传统出口市场，2013年鞋业出口值超过8亿元，预计今年出口值将明显下降，卢布大幅贬值将影响俄罗斯实际消费，这将进一步影响到温州鞋业出口。

“最近一年接俄罗斯订单的出口企业基本上都是亏损的，尤其是温州鞋厂，可能会死掉一批，而一些优质企业接订单都要对方支付美金，而且提前支付，不然不接订单”，温州一不愿透露姓名的企业人士称，最近，不少金融机构都已停止了俄罗斯外贸的信用证。

民进中央经济委员会副主任、温州中小企业发展促进会会长周德文对记者透露，据他从在俄浙商处了解，随着卢布贬值，消费减少，这些专业市场订单额减少了30%至40%。

除了鞋业外，浙江对俄罗斯的主要出口产品还包括机电产品、服装、纺织品、小商品及日用消费品，作为浙江对外出口俄罗斯另外一重镇，义乌受到的影响也不小。

义乌奥杰进出口有限公司老总金建峰表示，公司十几年前就开始与俄罗斯进行贸易往来，出口量占到公司总量的20%～30%。截至12月，至少有几百万元的货款没有要回来。有的采购商要求暂缓发货，有的直接取消订单，有的已经到俄罗斯的货被扔在港口无人提取。这个月，他公司刚有两个柜的小商品(包括鞋子、玩具等)，从宁波港辗转运到了俄罗斯，结果无人问津。

中国新闻网援引义乌海关表示称，当前义乌市出口俄罗斯存在诸多问题，首当其冲的是俄罗斯卢布加速贬值加大中俄贸易风险。

未来贸易争端或将增加

自欧美对俄采取制裁措施后，俄罗斯把目光转向中国，浙江地区的果蔬和水产借此扩大出口。

不过，杭州萧山跃腾水产养殖有限公司总经理沈跃军则向媒体称，由于卢布大幅贬值，当地居民的消费能力下降，许多进口商品买不起，所以公司白对虾的销量较去年减少了一半，只有近2000万元。

周德文认为，除了订单减少外，卢布贬值或将引起新的贸易矛盾与争端。经济状况不好时，俄罗斯一些采购商出现拖欠货款或要求进行降价等，在俄浙商的利润回报明显下滑，最高降幅达五成。

记者注意到，目前，随着俄罗斯经济带来的卢布贬值带来的贸易争端，一些外贸企业找到出口信用保险公司试图要求保险赔偿，以减少贸易损失。