历史上多次降息引领牛市 A股面临新期待

每经记者 刘明涛

编 者 按

11月21日央行意外降息，在这一消息引发市场热议的同时，A股股民对今日股市走向也有了更多期待。在上世纪90年代和本世纪2008年第四季度至2009年，股民仍记得两次降息潮带来的股市盛宴。

对于此次降息，券商、私募等机构几乎一致看好，并给出了自己看好的行业和个股。同时，机构也表达了对未来开启降息周期以及牛市的期待。

上周五（11月21日），央行决定下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，这也是时隔两年后首度降息。尽管在预期之中，但宣布时间和幅度又出乎市场意料，加之央行同时推进利率市场化改革，此次降息更多意味着反哺实业。那么，降息的来临，对A股市场有着怎样影响？《每日经济新闻》记者通过统计研究历史降息走势发现，降息对市场短期的刺激是有限的，但如果该次降息引发持续的降息潮，形成未来持续降息的预期，那么将对A股走势起到积极作用，甚至牛市可期。

降息有望持续？

上周五央行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。央行表示，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。

对于此次降息原因，申银万国首席分析师桂浩明指出，首先，我国CPI一直徘徊在2%左右，有一定的降息空间；其次，汇丰控股发布的中国11月汇丰制造业PMI指数，由前值50.4回落至50，显示经济需要货币政策的刺激。

桂浩明还表示，此次降息与以往降息相比主要有三个特点：此次降息是非对称降息；此次降息着重引导资金进入实体经济，有意压缩银行息差；而上调金融机构存款利率浮动区间上限，则显示出管理层有意在释放流动性的同时，防止居民储蓄存款过快流失。

值得注意的是，此次降息距上一次降息已时隔2年。2012年6月8日和7月6日央行曾两度降息，但当时降息并未持续，对市场影响不太突出。

交通银行首席经济学家连平指出，考虑到存贷比调整带来的补缴准备金压力，预计下一次降准降息不会太远。

对流动性刺激有限

央行表示货币政策保持稳健，那么，此次降息对A股市场又有怎样影响？

市场人士称，投资者需要注意到此次是非对称性降息，在存款基准利率下调时，也上调了金融机构存款利率浮动区间上限，这是利率市场化手段下的调整。目前很多商业银行已对存款利率上限进行顶格调整，所以降息对存款利率影响有限，自然对A股市场流动性影响不大。

《每日经济新闻》记者注意到，在此次降息之前，诸多银行都将整存整取利率按1.1倍的上限浮动，三个月、六个月、一年、两年、三年的实际执行利率分别为2.86%、3.08%、3.3%、4.125%和4.675%。而降息后，目前包括南京银行、平安银行以及宁波银行等商业银行一年期利率前后持平，三年期利率反而升高了0.125%，其他期限存款利息则有不同程度下降。

连平指出，降息的核心在于降低存款利率。如果没有存款端利率的下调，只有贷款利率下降，银行在息差收窄压力下会通过提高上浮比例或者绕开监管的方式来维持息差，最终效果比较有限。

存款利率未有太大的变化，但贷款利率此次下调后，却会对不少企业带来实质利好，特别是房地产板块以及周期性、负债率高的行业。

有分析人士认为，在国内经济增速放缓和外围经济形势未见好转的背景下，央行重启非对称降息，意在降低企业融资成本，提振低迷的信贷需求，从而稳定经济增长，有助于缓解中国当前融资成本过高的局面，支持实体经济发展。

具体来看，在资金成本趋势性走低的情况下，资产负债率较高以及财务费用占比较高的公用事业、房地产、轻工制造、交通运输、有色金属、纺织服装及黑色金属等行业将会明显受益。

民生证券研究院执行院长管清友称，宽松空间打开，预计下一次降息不会太远，宽松一直持续到社融余额增速拐头向上，经济内生动力增强为止。无风险利率下降利好股市和房地产，也直接利好债市，但考虑到市场预期充分，效果不会太明显。

历史：降息潮将引领牛市到来

单看此次非对称降息，短期或难以摸清对A股的利好程度，但若此次能开启一个降息周期，那么从历史数据来看，将会令市场进入牛市。

1996年5月1日~1999年6月10日，市场迎来一次降息周期，央行连续7次降息，不仅拉动内需，也为股市的发展准备了较充足、低廉的资金，引发A股走出一波慢牛行情。

数据显示，1996年二季度至1999年二季度，沪指从566点涨至1689点，区间涨幅超过200%，而从1999年下半年到2001年末，虽然央行未再次降息，但是沪指依然凭借货币宽松惯性上涨至2245点附近。

进入21世纪，由于2008年爆发的次贷危机以及经济衰退，又一次降息潮来临。

从2008年10月9日~2008年12月23日，央行连续降息4次，1年期存款利率从2007年12月21日的4.14%骤降至2.25%。连续降息以及4万亿投资刺激，沪指从2008年10月28日的1664.93点起步，2009年8月4日见顶于3478.01点，区间涨幅翻番。

可见，持续的降息对股市提振有明显作用，一旦本次降息开启新一轮降息周期，A股未来迎来新牛市或许将不是空谈。

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私募看市

私募：降息利好房产券商利空银行

每经记者 牟璇

时隔两年，央行再度降息。对此，嗅觉灵敏的私募基金观点如何？其后市又将操作呢？《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）邀请到鸿逸投资总经理张云逸、海润达资本总裁仇天嫡以及中域投资总经理袁鹏涛进行解读。

对传统蓝筹是估值修复

NBD：此次降息对哪些行业影响较大，为什么？

张云逸：具体到行业，对银行是短期利空，中长期利好。对高负债行业（国内负债）特别是杠杆倍率高的行业是利好：如地产、非银金融、交运、电力、大多数周期品的行业。对银行是利空，因为利差收窄了，贷款利率下降，对银行利润有挤压。

仇天嫡：我认为可以特别关注券商股，因为降息会使得券商融资融券的成本降低，成本降低后融资融券放给客户的利差就增大，还有就是地产公司。

袁鹏涛：历来降息对股市都是利好，降息说明政府采取了较为宽松的政策应对经济下滑，但我认为更主要的目的，是政府通过激发证券市场的活力，来为小微企业的创新和融资，以及为国企、央企的改革创造条件和时间。

对很多周期性行业、高负债率行业是利好，例如地产等，但只是短期的。因为降息对蓝筹股的财务状况带来改善，但这个财务利好并不体现在盈利能力上，而是成本的下降，是对传统行业的估值修复。所以说，此次只能说延缓了这些行业下滑的趋势，拖住了预期变坏的局面，从而为改革争取时间。当然，降息表现出政策上对传统产业的扶持态度，也会使得市场估值中枢上抬，因此此次降息是估值修复行情。

具体行业的话，按道理讲比较明显的利好是房地产，利空是银行。不过我认为我国经济整体处于转型阶段，整个产业机构已经发生了变化，对房地产的影响也不足以使得房地产产业能够重新成为支柱。而此次降息短期利空银行，使得利润向实体经济和小微企业流动，是良性的趋势。

券商、保险直接受益

NBD：后市如何操作？

仇天嫡：油价下跌、降息、沪港通、未来可能的T+0，这些政策和条件都对股市有利，因此我认为今年年底到明年的行情，仍是震荡式上涨。不过，市场是动态变化的，我们认为蓝筹股还是被低估的，短期关注蓝筹股，主要是券商、保险，随着中长期对股市的看好，直接受益于股市的就是券商、保险股。

袁鹏涛：首先，依然是牛市，这个观点没有变。不过我认为，未来两三个月时间内市场会在2200~2600点震荡，不太会有趋势性上涨。2015年应该是全面开花中带有分化的行情，即无论是新兴产业，或是传统产业的自我转型，只要这些产业趋势是向上的，都有很多机会。因此，2015年具有全面的机会，可能会涉及到每个行业和主题，不过在行业和主题中都会产生分化，例如军工走了第一轮，第二轮好的个股明年还有行情，因此个股表现是非常丰富的。

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两融影响

两融利率若同步下调融资客将减负30亿

每经记者 王耀龙 王砚丹

上周末，央行时隔两年的再次降息，让市场各方为之震动，其中也包括了近8000亿元融资融券的投资者。那么，融资融券利率是否也会同步下调？

据《每日经济新闻》记者了解，截至昨晚（11月23日）发稿，各大券商尚未发出关于调整融资融券利率的通知。但记者调查发现，2012年央行降息当天，主流券商同步下调两融利率，下调幅度也相同。若此次券商也同步下调两融利率，将为融资客减负30亿元。

营业部尚未收到相关通知

“我们还未接到总部通知。”平安证券广州地区营业部一位业务经理告诉《每日经济新闻》记者，“融资融券利率调整需要有总部决议，估计即使有调整也至少滞后一周，还要看其他券商的反应。”目前，平安证券的融资利率是8.6%，融券利率是10.6%。

另一位不愿透露姓名的北京券商营业部经理也表示，按照2012年央行降息的经验，总部会和证券业协会协商，因此不会那么快。

一家大型券商融资融券业务负责人则表示，目前来说，公司总部并不打算下调融资融券利率，而是准备先看其他券商的情况。“虽然券商主流融资利率为8.6%，但融券利率各家略有差别，公司实施8.6%的融券费率，比较优惠，所以暂时观望中。”

多券商曾同步下调两融利率

不过，《每日经济新闻》记者翻阅资料后发现，2012年央行降息时，有多家券商顺势下调了融资融券利率。

如2012年7月5日，广发证券就公告表示，由于央行自决定于2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，其中金融机构六个月期贷款基准利率由5.85%下调到5.60%。公司融资融券业务适用的融资年利率和融券年费率同步下调0.25个百分点，融资年利率由8.85%下调到8.60%，融券年费率由现行的8.85%下调到8.60%。

此外，华泰证券从2012年7月6日也开始执行8.6%和10.6%的融资融券利率，调整前融资利率和融券费率分别为8.85%和10.85%。2013年4月12日，公司又将融券费率下调至8.6%。中信证券和海通证券也从2012年7月6日起将两者利率下调为8.60%，下调幅度都是0.25个百分点，与央行降息幅度同步。

这意味着在上次降息时，广发、华泰、海通和中信均在央行降息当天下调了融资和融券利率，降幅与六个月贷款利率下降幅度一致。由于本次央行将六个月期贷款利率下调了0.4个百分点，且目前两融规模相比2012年不可同日而语，如果券商能够下调融资融券利率，将会为投资者节约一笔不小的费用。

交易所统计数据显示，截至11月21日，上证所融资余额为4857.87亿元，融券余额为33.35亿元；深交所融资余额为2707.31亿元，融券余额为17.75亿元。两市融资融券余额一共为7616.28亿元。假设所有券商和央行同步下调两融利率0.4个百分点，那么每年将为融资融券的投资者们节约30.46亿元参与成本。